12月降息分岐，黃金承壓；期待川習會，倫銅創新高【群益獨家觀點】

機構、協會看旺金價，黃金還有戲？

【黃金】

聯準會於十月的利率決策會議上如預期降息一碼，但由於政府停擺導致經濟數據陷入真空期，聯準會官員對於12月是否再度降息仍保持謹慎。黃金則在相對保守的降息預期下承受賣壓，再度跌破4,000美元的心理關卡。

聯準會主席鮑爾的會後談話成為市場焦點，重點包括：勞動市場正逐步降溫、通膨仍呈溫和上升，政府停擺暫時拖累經濟表現，而推升通膨的主因仍在關稅。若剔除關稅因素，通膨可能更接近2%的目標水準。本次發言中，鮑爾態度略顯鷹派，對通膨的擔憂仍然明顯。雖然勞動市場確有下行風險，但通膨的再度抬頭可能壓縮聯準會後續的降息空間。本次官員對於12月是否降息意見分歧，主因仍在於數據真空所致。根據FedWatch數據，12月降息一碼的機率已降至約67%，較先前市場普遍預期的「勢在必行」明顯回落，降息預期的縮減也進一步壓抑金價表現。

就黃金的動能而言，從CTA（商品交易顧問）動向與黃金ETF選擇權波動度觀察，市場情緒似乎正在降溫。圖表顯示，CTA與對沖基金在金價大跌後逐步減碼黃金及白銀部位，目前持倉水準已回落至接近7至8月的水準，顯示大資金選擇急流勇退而非逢低加碼，黃金暫時失去了資金推力。

此外，在黃金ETF選擇權波動度方面，近20日平均隱含波動率與20日實際波動率之差出現明顯轉折，由先前的極端正值轉為極端負值，顯示市場對選擇權的押注明顯下降。投機資金退場，使金價失去短線動能。以過往慣性觀察，當該差值維持在正10點左右或以上時，通常為金價的局部高點，隨後金價往往轉為下跌或震盪盤整。由選擇權波動度觀察市場情緒與動能，確實是不錯的輔助指標。

綜合鮑爾的發言與投機資金退場情況，短期內黃金似乎缺乏再度上攻的動能。不過從中長期角度來看，黃金的基本面並未改變。在貨幣供給持續增加、債務規模擴大、通膨風險上升的背景下，黃金的結構性避險價值仍受到機構、央行及投資人的青睞，後市仍具長期支撐力道。

紐約黃金 12月合約(GCZ5)

期待川習會，倫銅創新高

【銅】

川習會將於10月30日登場，市場持續期待雙方能夠釋出較為善意的訊號。銅價在傳出雙方確定會面的消息後隨即上漲，顯示銅價對宏觀事件反應敏感，而基本面中供給疲弱仍是銅價上漲的主要驅動力來源。

瑞士金屬巨頭嘉能可週三公布第三季銅礦產量強勁反彈，但全年預測仍遭下修。自2018年以來，嘉能可的銅礦產量已下滑約40%，顯示銅礦供給瓶頸持續，與週二英美資源集團的說法相呼應。嘉能可預計2025年銅礦產量將介於85至87.5萬噸之間，較先前預期的最高89萬噸下修，主因為智利柯拉瓦西（Collahuasi）礦場出現生產問題。該礦由英美資源集團與嘉能可共同持有，英美資源集團也於週二表示，該礦山的生產問題恐怕要到2027年才能解決。短期內，銅市場仍面臨礦石短缺與加工處理費偏低的問題，冶煉廠利潤持續承壓，減產預期不減，為銅價提供更強勁的支撐。

需求面方面，在經濟正常發展的情況下依舊暢旺，特別是中國大力推進電力基礎設施建設，大量的電網與能源部署推升銅的消費量持續成長。然而，供給端的成長前景不如以往強勁，在「反內捲」政策推動及銅礦短缺問題加劇下，中國的精煉銅產量不排除持續下滑，市場對於供不應求的擔憂亦持續發酵，銅價上漲的邏輯仍具延續性。

紐約銅 12月合約(HGZ5)

LME銅期貨