市場全面回調，黃金遭拋售；中國經濟表現不佳，銅需求能否回溫？【群益獨家觀點】

市場全面回調，黃金遭拋售

【黃金】

上週五受到聯準會官員對降息態度偏保守，以及市場對 AI 估值泡沫擔憂升溫的影響，股市與大宗商品全面出現回調，黃金亦承受沉重的拋售壓力。隨著股市波動加劇，黃金的交易邏輯也呈現相對混亂的狀態，主因在於今年以來金價強勁上漲吸引大量資金湧入，使得當市場波動放大時，黃金短期的避險效果受限，呈現與股市同漲同跌的情況。

從黃金期貨與標普500期貨的相關性來看，自九月以來，相關係數已突破 0 以上，顯示近期黃金與股市的連動性逐漸升高，在股市情緒低迷時，黃金也容易遭到拖累，使得金價看似失去其避險屬性。回顧過去三年，在金價持續上行的環境下，黃金與股市多呈正相關，維持負相關的期間相對較短，顯示將黃金視為股市避險工具的難度逐漸提高。

若回到黃金真正的避險邏輯，就不得不提及各國央行的買盤。央行買進黃金的原因主要包括通膨壓力、地緣政治風險、法定貨幣貶值等因素，代表黃金對沖的是更廣義的總體經濟風險，而非單純的股市回檔風險。隨著主要經濟體債務規模不斷擴大、貨幣供給持續攀升，法定貨幣價值走弱，而黃金的稀缺性強化其避險地位。全球央行黃金占外匯儲備的比例也穩步上升，反映黃金基本面仍偏向樂觀。

綜合目前情勢，在黃金強勁需求的支撐下，我們對金價長期趨勢維持樂觀看法；但在短線波動部分仍以價格走勢判斷為宜。黃金於上週五出現明顯回調後，成功守住關鍵支撐區（4,030–4,050），但整體走勢尚未明顯轉強，待金價止穩後再行布局，將是相對穩健的策略。

黃金與標普500近期呈現正相關，股市回調也可能帶來黃金的拋售潮

紐約黃金 12月合約(GCZ5)

中國經濟表現不佳，銅需求能否回溫？

【銅】

中國十月經濟活動普遍呈現降溫，固定資產投資下滑、工業產出成長放緩、消費亦顯疲弱。在關稅影響下，中國經濟表現顯得較為掙扎，也成為近期銅價維持區間震盪的主要原因之一。雖然基本面上供不應求的預期並未改變，但中國經濟走向仍使市場對需求能否持續產生疑慮。

根據中國國家統計局上週五公布的數據，今年前十個月固定資產投資年減1.62%，創同期史上最大降幅。根據彭博估算，10月投資額大幅下降12%，並已連續第五個月呈現下滑趨勢。工業生產年增率為4.9%，低於市場預期，創下2024年8月以來最低增幅。社會消費品零售總額年增2.9%，同樣創下2024年8月以來最低，顯示中國經濟活動持續降溫；在消費放緩之下，中國政府可能需考慮是否推出新的刺激政策，也是目前市場高度關注的重點之一。

在消息面上，印尼Grasberg礦於9月初發生重大礦難後，目前未受影響的區域已恢復生產，約佔總產能的三分之一，符合先前市場預估。產能的部分恢復稍微緩解了市場對缺礦的擔憂，短期依靠銅礦短缺推升價格的動能將進一步減弱，使銅價在接下來一段時間可能持續震盪，等待新的推動因子。然而，基於能源轉型、人工智慧熱潮帶動的銅需求，以及銅礦供給結構性短缺難以快速改善，我們對銅的中長期發展仍維持樂觀態度。

紐約銅 12月合約(HGZ5)

LME銅期貨