自 WASDE 衝擊中回穩，技術性買盤推動穀物短線止跌【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/18 09:32:50

農產品價格

黃豆 | 黃豆期貨大漲近 3%，市場重新聚焦出口與中國採購

黃豆期貨昨日強彈 2.94%，扭轉 WASDE 公布後的弱勢。先前市場對月報的解讀偏保守，雖然報告下調全球期末庫存約 200 萬噸，但調整主因來自巴西與阿根廷出口量上修，並非供應端顯著緊縮，因此公布後價格並未獲得支撐。不過隨著技術面修正，市場買盤回流，使美豆短線明顯走強。

美國出口最新進度仍是市場關注焦點。USDA 在補回政府關門期間的資料時，下修了實際對中國的出貨量，顯示先前市場對中國採購的期待可能偏樂觀。另一方面，USDA 公布的民間出口商銷售顯示，近期對孟加拉、埃及、日本、墨西哥與菲律賓等國仍有新增採購，買盤並未全面疲弱，但中國相關的進口節奏依舊需要更多後續數據確認。

出口資訊的能見度仍受到資料延遲的限制。官方最新公布的補資料時程顯示，未來數週出口銷售將以接近「一週兩次」的頻率補回停更期間的缺口。照目前進度估算，9 月底至 11 月初的完整資料要到 12 月中旬左右才能完全補齊，屆時市場才能更準確掌握美豆對中國的實際出貨力度。

中國採購面也出現結構性疑慮。由於今年 5 月以來中國大量自巴西與阿根廷採購黃豆，國內倉儲空間已相對吃緊。若以中國現階段的庫存承載能力、壓力偏高的港口周轉速度，以及 USDA 最新出口數據來看，在今年剩餘時間內要再額外向美國採購 1,200 萬噸黃豆的難度偏高。此因素使市場對後續美豆出口增幅保持謹慎，即便短線情緒好轉，需求端仍缺乏明確支撐。

南美方面，巴西播種進度達 69%，略高於五年平均，隨著雨季展開，反聖嬰造成的干擾有限，使短線產量風險下降。阿根廷天氣亦呈改善，使市場對供應面的擔憂進一步減輕。

豆油與再生燃料市場延續偏弱格局。EPA 迄今仍未向法院更新 2026 年再生燃料義務目標（RVO）的正式發布時程，新規可能延後。RVO 決定煉油廠需購買多少 RIN，時程延後意味政策方向不確定性升高，使市場對 RIN 的需求轉趨謹慎，豆油與生質柴油等再生燃料相關商品因此承壓，也間接壓抑黃豆複合商品的多頭動能。

整體而言，黃豆此次反彈主要反映短線情緒修復與技術面超跌反彈，但在政府關門造成的出口資料仍待補齊、中國倉儲空間受限、採購進度能否如預期仍未明朗的情況下，需求端訊號仍不明確。短線行情維持區間偏強震盪，但後續走勢仍需依賴出口更新速度與中國實際採購狀況的改善程度。

巴西黃豆播種進度

黃豆日線圖

小麥 | 小麥期貨強彈逾 3%，市場自 WASDE 壓力中短線修復

小麥期貨昨日大漲 3.22%，扭轉前一交易日因 WASDE 重挫的弱勢。上週五公布的月報大幅上調全球期末庫存，使市場先前因中國採購帶來的支撐迅速消散，價格一度承壓。然而隨著市場在週一重新消化報告內容，以及技術面低檔回補買盤湧現，小麥出現明顯反彈。

先前市場受到中國自美採購兩船小麥的消息短線提振，但據工商時報報導，實際成交量約 12 萬噸，低於市場估計的 24–40 萬噸，顯示中國進口節奏偏保守，買盤對需求回溫仍存疑慮。這批採購雖具有中美領袖會晤後農產品貿易回暖的象徵意義，但整體規模仍不足以支撐價格持續走強。

WASDE 對全球供給的上修仍是壓抑市場情緒的主因。最新月報中，全球小麥期末庫存大幅提高 737 萬噸至 2.7143 億噸，主要因多個主要出口國產量同步上調。雖然全球消費同步調升，但增幅遠不及供給，使庫存自 2019/20 年度以來首度出現同比回升，市場重新聚焦全球供需偏寬鬆的壓力。

天氣方面，美國冬小麥產區持續偏乾。最新乾旱監測顯示，約 39% 的冬小麥仍處於乾旱狀態，降雨不足對出苗與早期生長構成不利。然而，在 WASDE 大幅上修全球產量的背景下，這些天氣利多短線被市場淡化，並未提供足以抵銷全球供應改善的支撐。

出口方面，美國出口數據目前僅更新至 9/25，10 月是否延續回溫趨勢仍待官方後續補齊。由於政府關門造成的資料缺口仍未完全恢復，短期需求能見度有限，在缺乏出口訊息改善之前，後市展望仍保持謹慎。

整體而言，昨日的小麥大漲主要反映 WASDE 過後的技術性修復與低檔逢低買盤，而非基本面明顯轉強。中國採購規模有限、全球庫存大幅上修與供給同步走強，使小麥整體結構仍偏向壓力大於支撐。短線行情雖有彈升，但後續走勢仍取決於出口數據是否改善、美國冬小麥乾旱是否持續升溫，以及市場對全球供應寬鬆的重新定價速度。

小麥日線圖

玉米 | 玉米期貨溫和反彈逾 1%，市場自 WASDE 壓力中短線修復

玉米期貨昨日上漲 1.05%，在上週五重挫 2.45% 後出現溫和反彈。先前 WASDE 月報公布後，市場重新聚焦全球供需結構，使因中國取消關稅而推升的多頭情緒明顯降溫，但在價格快速下挫後，買盤於週一回流，帶動玉米止跌回穩。

最新 WASDE 中，全球期末庫存相較 9 月僅小幅下調，總量變化有限。不過消費端的調整幅度較大，尤其巴西與阿根廷的消費被明顯上修，其中巴西的調整反映生質燃料政策推動，帶動國內需求增加，使全球消費量整體被推高。

美國部分仍與先前看法一致。玉米收割進入尾聲，供應整體充裕，先前因農民從黃豆轉種玉米使播種面積擴大，價格上行空間仍受壓。然而目前位於偏低的價格區間對畜牧飼料與乙醇生產形成支撐，使需求端仍具一定韌性。本次美國期末庫存的增加主要源於期初庫存被上調 525 萬噸至 3,891 萬噸，而非新一季供需結構出現明顯惡化。

南美方面，巴西第一季玉米播種進度達 52.6%，略低於五年均值。隨雨季展開，農民加快作業，但部分南部地區因過量降雨導致田間作業不均，使早期生長受到一定干擾。整體而言，產量風險較先前緩和。

政策面仍是壓力來源。美國環保署（EPA）近期核准部分煉油廠獲得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年再生燃料義務目標（RVO）。RVO 是市場評估煉油廠需購買多少 RIN 的關鍵依據，時程延後使乙醇與生質燃料需求預期轉趨保守，進而影響玉米的整體需求展望。乙醇市場的不確定性使玉米基本面偏向中性偏弱。

整體而言，本次 WASDE 雖小幅下調全球期末庫存，但對市場衝擊有限。昨日反彈主要反映先前急跌後的技術性修復，而非基本面的大幅改善。在政策不確定性仍高、出口與乙醇需求缺乏強勢題材的背景下，玉米短線行情仍以區間震盪為主。

巴西第一季玉米播種進度