穀物盤面回穩，惟全球供給寬鬆與出口不確定性仍待確認【群益獨家觀點】

農產品價格

黃豆 | 美豆短線回升，但出口與中國需求仍待確認

昨天黃豆期貨小跌 0.32%，但在先前 WASDE 壓力後仍出現技術性反彈，漲幅一度達 2.94%。WASDE 雖下修全球期末庫存約 200 萬噸，但主因是南美出口上調，非供應收縮，本次反彈主要來自短線超跌與買盤回流。

出口仍是市場重點。USDA 補回政府關門期間資料時，下修對中國出貨量，顯示先前對中國採購的期待偏高。雖私人出口商向中國銷售約 79.2 萬噸黃豆（2025/26 年度），但相較往年偏低。路透另報導，中國週一額外採購約 84 萬噸美豆，為今年 1 月來最大筆採購，但因美豆明顯高於巴西報價，部分市場視為政治性買盤。

出口資料延遲仍造成能見度不足，9 月底至 11 月初的缺口恐需至 12 月中旬才補齊，影響市場對美豆實際出貨力道的判斷。另因中國倉儲與港口周轉壓力偏高，年底要額外進口 1,200 萬噸美豆的難度仍大，使需求端仍存不確定性。

供應面則相對穩定。巴西播種進度達 69%，高於五年均值；阿根廷天氣改善，南美供給風險下降。豆油與再生燃料市場因 EPA 尚未更新 2026 年 RVO 時程而持續偏弱，也壓抑黃豆複合商品走勢。

整體而言，黃豆反彈主要為短線技術性修復。短線偏強震盪，但中期仍需觀察出口補進度及中國實際採購動能。

黃豆日線圖

小麥 | 延續前日漲勢，但全球供給寬鬆壓力不變

昨天小麥期貨小漲 0.41%，延續前一天的強彈走勢。先前 WASDE 因預期全球小麥出口國產量增加而大幅上調全球期末庫存（+737 萬噸至 2.7143 億噸），使市場重新定價全球供給偏寬鬆的格局，並壓抑因中國採購帶來的短線利多。

中國近期自美採購兩船小麥，實際成交量約 12 萬噸，低於市場預估的 24–40 萬噸，顯示買盤仍偏保守，利多象徵大於實質需求支撐。

美國冬小麥產區持續乾燥，約 39% 地區仍處於乾旱狀態，對出苗不利。不過在 WASDE 大幅上修全球產量的背景下，這些天氣利多短線被市場淡化。

出口方面，美國官方數據尚僅更新至 9/25，10 月是否延續回溫仍待政府補回缺失資料，使短期需求能見度受限。

整體而言，昨日小麥小漲主要延續前一日的技術性修復，而非基本面轉強。全球供給寬鬆、中國採購規模有限、出口能見度低，使小麥中期結構仍偏空；短線仍以反彈整理為主，後續需觀察出口改善與冬麥乾旱的變化。

小麥日線圖

玉米 | 技術性反彈延續，供需結構缺乏強勢題材

昨天玉米期貨上漲 0.46%，延續前一天自低檔反彈的走勢。先前因 WASDE 月報公布後市場重新聚焦全球供需，使中國取消關稅帶來的多頭情緒快速降溫，但價格連續急跌後技術性買盤回流，帶動玉米止跌企穩。

最新 WASDE 顯示，全球期末庫存相較 9 月僅小幅下調，總量變化有限；但巴西與阿根廷的消費量被明顯上修，其中巴西因生質燃料政策帶動國內需求，推升全球消費增幅。整體供需變化不大，使市場反應相對平淡。

美國方面維持先前偏寬鬆格局。玉米收割接近尾聲、供應充裕，加上農民從黃豆轉種玉米使播種面積上升，價格上行仍受壓。不過目前價格位於相對低檔，對畜牧飼料與乙醇需求仍具一定支撐。本次美國期末庫存上調主要來自期初庫存增加，而非新季供需惡化。

南美方面，巴西第一季玉米播種進度 52.6%，略低於五年均值；雖雨季帶動後續加速，但部分南部地區受過量降雨干擾，產量風險較早前略有緩和。

政策面仍帶來不確定性。EPA 近期核准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO，使乙醇與生質燃料需求預期轉趨保守，間接壓抑玉米的需求展望。

整體而言，此次玉米反彈主要屬於急跌後的技術性修復，基本面並無明顯轉強。在再生燃料政策不確定性高、出口與乙醇需求缺乏亮點的情況下，玉米短線仍以區間震盪格局為主。

玉米日線圖

經濟行事曆

ONI指數 | 反聖嬰 -0.5

ONI 指數來到 -0.5，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。

ONI指數

聖嬰反聖嬰機率