穀物整體震盪偏弱，供給穩定但需求與政策不確定性升溫【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/24 10:15:32

農產品價格

黃豆 | 中國採購進度落後、再生燃料政策不明，黃豆維持偏弱震盪

上週五黃豆期貨小漲 0.22%，盤勢仍維持偏弱整理格局，主要因基本面與政策面的不確定性，市場多空動能皆偏保守。

在供需面，美國農業部近期 WASDE 報告小幅下修全球期末庫存約 200 萬噸，但主因是南美出口預估上調，而非全球供應大幅收緊，對價格的實質支撐有限。產區端則維持供給偏充裕：巴西播種進度已達 69%（高於五年均值），阿根廷天氣亦有改善，整體來看全球供給風險正持續下降。

需求端仍是壓抑價格的關鍵。出口數據顯示，美國對中國的出貨與採購節奏偏慢。USDA 在補回政府關門期間的缺漏資料後確認，截至 10 月 2 日，中國尚未向美國採購黃豆。

美國私人出口商先前曾向中國銷售約 79.2 萬噸新季黃豆，中國近期也額外採購約 84 萬噸，不過相較往年同期仍屬偏低水準，難以彌補先前的採購缺口。以目前進度推估，距離市場普遍預期中國年度自美採購約 1,200 萬噸的目標仍有明顯落差，顯示需求側依舊疲弱。

政策面則再添不確定性。據路透報導，美國環保署（EPA）考慮將原訂自 2026 年起縮減的「進口生質燃料信用額度（import credits）」機制，延後一至兩年啟動。政府擔憂削減速度過快將推升煉油成本、進而墊高燃料價格，對選舉期間的物價壓力不利。這意味豆油／生質柴油在短期內缺乏額外政策拉抬，連帶削弱對黃豆與相關複合商品的支撐力道。

綜合來看，上週五黃豆小漲，多屬前期跌勢後的溫和技術性修正，背後主因仍是「供應穩定、需求偏弱、政策不確定」的格局未改。短線維持震盪偏弱看法，後續宜持續關注中國實際採購進度，以及美國再生燃料相關政策的最終定案。

黃豆日線圖

小麥 | 庫存寬鬆格局未解，中國採購象徵大於實質，小麥維持震盪整理

小麥期貨上週五價格持平，未延續前兩日的技術性反彈，整體維持震盪整理格局。先前 WASDE 大幅上調全球期末庫存 737 萬噸至 2.7143 億噸，市場重新消化供給寬鬆的格局，使多頭動能明顯轉弱，價格在高檔缺乏持續推升的題材。

需求端方面，中國近期自美採購兩船小麥，實際成交量約 12 萬噸，遠低於市場原先預估的 24–40 萬噸。此筆買盤更多屬象徵性意義，對價格形成的實質支撐有限，也使先前的短線利多迅速鈍化。

天氣條件仍為市場關注焦點。最新美國農業部乾旱監測顯示，冬小麥乾旱比例由 39% 升至 41%，對出苗略有不利。然而，Windy 氣象預測顯示，下週美國冬麥主產區將有降雨到位，若預測成真，乾旱比例有望回落，使天氣利多進一步被市場淡化。

出口能見度則仍偏低。官方資料目前僅更新至 10/2，10 月與 11 月初的實際出貨仍需等待政府補回缺失資料，市場暫時無法確認美國小麥是否延續先前的出口回溫動能，需求端短線仍具不確定性。

綜合來看，目前小麥走勢屬於前期反彈後的高檔整理，而非供需面轉強後的健康修正。全球供給寬鬆、中國買盤規模有限、出口進度尚待釐清，加上乾旱雖小幅升高但後續可能因降雨緩解，使小麥中期展望仍偏弱；短線則維持區間震盪格局，後續需密切關注出口補資料的方向，以及美國冬麥乾旱是否出現明顯改善。

小麥日線圖

玉米 | 供給寬鬆、政策偏空，玉米反彈動能受抑

玉米期貨上週五小跌 0.23%。WASDE 公布後，市場重新聚焦全球供需格局，先前因中國取消關稅帶來的短線利多迅速退潮，在缺乏新的基本面支撐下，先前超跌反彈的延續性有限，價格回到低檔震盪整理。

WASDE 對全球玉米供需的調整幅度不大。全球期末庫存僅較 9 月小幅下調，整體結構未見明顯扭轉；需求端雖因巴西生質燃料政策使國內消費上修，但對全球平衡表影響有限，市場反應偏淡。

美國方面仍處於供應寬鬆格局。玉米收割接近尾聲，整體供應充裕；先前因農民轉作玉米而增加的播種面積，也使價格上行難度加大。本次美國期末庫存上調，主要來自期初庫存增加，而非新作供需惡化；低價持續支撐飼料與乙醇需求，但不足以扭轉整體走弱的基調。

出口表現則略具亮點。美國農業部最新公布的出口數據顯示，截至 10/2，當週玉米出口達 1,830,620 噸，較往年同期仍屬偏高水準，顯示低價有助吸引外部買盤。不過，在生質燃料政策不確定性仍高的情況下，價格表現依舊偏弱。

南美端並無明顯供給風險。巴西第一季玉米播種進度約 52.6%，略低於五年均值，但隨雨季展開後播種可望加速；阿根廷降雨回穩後，產量風險亦較先前明顯下降，整體南美供需仍偏向平穩。

政策面則持續構成壓力。EPA 先前批准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO。路透報導指出，EPA 正考慮延後原訂自 2026 年起削減「進口生質燃料信用額度（import credits）」的時程，可能順延至 2027–2028 年。此舉削弱市場對再生燃料與乙醇需求的信心，也使以玉米為原料的生質燃料需求展望偏向保守。

綜合來看，上週五玉米小跌，主要反映前期反彈動能不足。WASDE 調整有限、乙醇與政策面缺乏亮點，使玉米短線仍維持低檔震盪格局；出口雖見改善，仍需後續數週數據確認是否具持續性。