基本面偏弱、政策利多仍待兌現，穀物多頭動能受抑【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/25 09:15:59

農產品價格

黃豆 | 供應穩定需求偏弱，中美採購利多仍待兌現

週一黃豆期貨小漲 0.02%，盤勢仍維持偏弱整理格局，屬前期跌勢後的溫和技術性修正。整體來看，「供應穩定、需求偏弱、政策不確定」的基本格局尚未明顯改變，只是近期在中美貿易與農業政策上出現一些潛在利多訊號，值得留意後續能否落實。

在供需面，美國農業部近期 WASDE 報告僅小幅下修全球期末庫存約 200 萬噸，主因在於上調南美出口預估，而非整體供應大幅收縮，對價格的支撐力道有限。產區端仍偏寬鬆：巴西播種進度已達約 78%，高於五年均值，阿根廷天氣條件也較前期改善，整體來看全球供給風險持續下降，市場對「減產炒作」的空間相對受限。

需求端依舊是壓抑價格的關鍵。出口數據顯示，美國對中國的出貨與採購節奏明顯偏慢。以市場普遍預期的明年 1 月前自美採購約 1,200 萬噸目標，缺口依舊明顯，顯示需求側仍偏疲弱。

不過，最新政策訊息對中期需求略帶正面想像空間。根據路透與 Successful Farming 引述美國農業部長 Brooke Rollins 的說法，特朗普政府預計在未來一至兩週內公布農民紓困方案，同時也期望在同一時間框架內敲定中國增加採購美國黃豆的協議。白宮說法，中國在 10 月領袖會晤後已同意自美採購約 1,200 萬噸黃豆，上週內累計買進近 160 萬噸，為兩年來最大單週採購量，並已有兩艘運載美豆的船舶正前往美國墨西哥灣裝貨，顯示部分需求確實正回流美國。Rollins 並強調，中方「本週或下週就會把合約簽完」，若相關採購訂單在 12 月底前全數敲定，實際出貨可能集中於明年初。

整體而言，若該批 1,200 萬噸採購最終完全落實，將有助於縮小目前觀察到的出口缺口，改善市場對美豆需求的悲觀預期，但在尚未看到進一步的週度出口與裝船數據前，市場仍偏向以「潛在利多」而非「既成事實」看待。

政策面則持續帶來不確定性。路透報導指出，環保署（EPA）原本自 2026 年起計畫大幅縮減進口生質燃料可獲配的再生燃料信用額度（俗稱 import credits），以鼓勵使用本土原料、降低對進口依賴，但目前正考慮將相關削減措施延後至 2027 或 2028 年實施，以避免過快收緊導致煉油成本上升、推高燃料價格。這意味短期內豆油／生質柴油雖不至於遭遇額外打擊，但也暫時缺乏更強的政策加碼，對黃豆與相關複合商品的推升效果相對有限。

綜合來看，現階段黃豆多屬前期跌勢後的溫和技術性修正，基本面仍是「供應穩定、需求偏弱、政策訊號尚待驗證」的格局。短線維持震盪偏弱的看法不變，但必須持續追蹤兩大變數：其一是中國實際採購與裝船進度能否如美方官員所言加速落地；其二則是美國再生燃料與進口生質燃料信用相關規則的最終定案方向。若未來數週內確定性提升，才有機會重新塑造市場對中期需求與豆油鏈條的評價。

巴西黃豆播種進度

黃豆日線圖

小麥 | 高庫存壓抑多頭，小麥高檔震盪整理不改

週一小麥期貨下跌 0.93%，延續前一波反彈後的高檔震盪。WASDE 大幅上調全球期末庫存至 2.7143 億噸（+737 萬噸），在高庫存環境下，市場重新定價供給寬鬆風險，多頭動能轉弱，缺乏續漲題材。

需求端方面，中國近日自美僅採購兩船、約 12 萬噸小麥，遠低於市場原估的 24–40 萬噸，買盤偏向「象徵性回補」，難以扭轉整體供給寬鬆格局。出口數據目前僅更新至 10/2，10 月中旬以後實際出貨仍待補回，美國小麥出口是否延續回溫，短線仍存不確定性。

天氣與政策對價格支撐有限。冬小麥乾旱比例由 39% 升至 41%，對出苗略有壓力，但預報顯示本週主產區有望降雨，若如期落實，旱象擴大的風險將被削弱。另一方面，美國擬推出農民紓困方案，並與中國協商追加約 1,200 萬噸美豆採購，對黃豆與油籽鏈條利多較為直接，對小麥則多屬「氣氛面」改善，實質影響有限。

整體來看，小麥仍屬「高庫存＋象徵性買盤＋出口能見度有限」下的高檔盤整，中期基本面偏弱、短線維持區間震盪偏弱看法不變。後續關注三點：美國補回出口數據後的出貨走勢、冬麥乾旱是否因降雨明顯緩解，以及中美農產品談判是否從黃豆延伸至小麥採購。

小麥日線圖

玉米 | 再生燃料前景偏保守，玉米價格續在低檔整理

週一玉米期貨小跌 0.17%，先前因中國取消關稅帶來的短線利多已大多鈍化，在 WASDE 公布後，市場重新回到「供給寬鬆、缺乏新題材」的框架，價格於低檔震盪整理，前一波超跌反彈的延續性有限。

WASDE 對全球玉米平衡表僅小幅調整：期末庫存較 9 月略為下修，主要反映巴西生質燃料政策推升其國內消費，但對全球供需結構影響有限。美國仍處於供應寬鬆格局，收割接近尾聲、整體供給充裕，且先前因轉作增加的播種面積，壓抑價格上行空間。本次美國期末庫存上調多來自期初庫存調高，低價雖支撐飼料與乙醇需求，卻難以扭轉偏弱基調。

出口與南美供給目前偏中性略偏穩。美國截至 10/2 當週出口達 183 萬噸，仍高於往年同期，顯示低價有助吸引外部買盤，但能否形成趨勢仍需後續數週數據確認。南美方面，巴西第一季玉米播種略高於均值；阿根廷降雨回穩後，產量風險較前期顯著下降，整體並未出現明顯供給壓力緊縮的訊號。

政策面則偏壓抑。EPA 先前批准部分煉油廠取得 RFS 豁免，並延後公布 2026 年 RVO；同時考慮把原訂 2026 年起削減「進口生質燃料信用額度（import credits）」的時程順延至 2027–2028 年，市場對再生燃料與乙醇需求的成長想像因此降溫，以玉米為原料的生質燃料需求展望偏保守。儘管美方同時釋出「農民紓困＋中國加碼採購黃豆」的訊號，有助改善整體農產品情緒，但目前焦點仍在黃豆與油籽鏈條，對玉米實際需求支撐有限。

綜合來看，本輪走勢主要反映前期反彈力道不足，在「供給寬鬆、乙醇與政策缺乏亮點」下，玉米短線仍以低檔區間震盪為主。後續需關注三點：美國出口能否維持高檔、南美播種與天氣是否出現新風險，以及 EPA 最終 RVO 與進口生質燃料信用額度規則是否再度調整。