零售、核心PPI降溫，黃金持穩；智利銅溢價售華，瑞銀上調銅價預估【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/26 10:57:49

零售、核心PPI降溫，黃金持穩

【黃金】

週二公布的美國9月零售銷售及PPI數據均出現降溫，不過市場對數據的反應並不大。然而，核心PPI的走弱為聯準會提供了通膨受到控制的證據，而零售銷售的放緩則反映美國消費動能有所消退，搭配就業市場降溫，可能使聯準會官員考慮進一步降息。

不過，以上零售及PPI皆為9月份的數據，10月之後的統計因政府停擺影響，大部分需等到12月FOMC會議後才會公布。在缺乏兩個月數據的情況下，聯準會也有可能暫停一次降息，這仍是目前市場對降息不確定性的主要來源。但若聯準會官員未釋出排除持續降息的訊號，1月份會議仍有望延續降息進程。

另外，據彭博報導，白宮經濟顧問哈塞特最有可能成為下一任聯準會主席。哈塞特此前曾多次公開批評聯準會利率調整動作過慢，其較偏鴿派的立場與川普政府相契合。另一方面，若由與總統關係較為密切的哈塞特出任主席，市場難免對聯準會的獨立性產生疑慮，黃金也有望因此受惠。

在驅動黃金的宏觀基本面並未改變下，金價在聯準會貨幣政策逐漸明朗後，有望於盤整過後再度創高。在通膨受到控制、美債殖利率因聯準會持續降息而下滑之下，實質利率有望進一步回落，將有利於金價走高。短線上則須留意俄烏和談可能帶來的些許壓力。

紐約黃金2月合約 (GCG6)

智利銅溢價售華，瑞銀上調銅價預估

【銅】

在一年一度的亞洲銅業週期間，智利銅業巨頭 Codelco 與中國買家進行會談，並提出以每噸較 LME 高出 350 美元的溢價出售精煉銅，遠高於今年商定的 89 美元，顯示銅供應緊張的問題加劇。鑑於銅供給缺口擴大的預期，瑞銀上調了 2026 年每一季的銅價預估，並將高標定在每噸 13,000 美元。

智利的 Codelco 作為行業標竿，其在市場上的訂價權佔據主導地位，此番溢價調升凸顯大量銅被運往美國所帶來的其他市場緊缺擔憂，而 CME 銅庫存在關稅課徵預期下持續攀升至歷史新高，LME 及 SHFE 庫存則相對處於較低水準。若此情況持續，市場對銅短缺的擔憂可能進一步升溫，若再伴隨中國需求回溫，該擔憂將被進一步放大。

瑞銀上調銅價預估的主要原因亦在於此，在供給短缺預期下，將 2026 年第 1 至第 4 季銅價預估分別調升至每噸 11,500、12,000、12,500、13,000 美元，並將 2025 年及 2026 年精煉銅產量成長率下調至 1.2% 及 2.2%。需求則在電動車、再生能源、電網投資與資料中心的推動下，連續兩年維持 2.8% 的年增率。銅供給缺口將在 2025 年達到 23 萬噸，2026 年進一步擴大至 40.7 萬噸，銅品位下降與銅礦供應中斷事件為兩大主因。

短線上，銅價波動反映出諸多雜音，包括降息不確定性、風險偏好變化等，而中國旺季需求尚未回溫亦是一項挑戰。一旦中國需求復甦，銅價有望走出更健康的牛市格局。