中國採購進度與 EPA 規則待確認，黃豆小麥玉米仍在區間震盪【群益獨家觀點】

schedule 2025/11/28 09:39:37

農產品價格

昨日感恩節休市

黃豆 | 中國買盤帶有政策色彩，黃豆反彈仍缺終端需求實質支撐

因週四逢美國感恩節假期，芝加哥穀物市場休市一日。週三黃豆期貨上漲約 0.6%，大致是前波回落後的溫和技術性反彈，整體格局仍停留在低檔區間震盪、偏弱整理。最新 WASDE 只小幅下修全球期末庫存，南美播種與天氣多數正常，巴西進度快於五年均值、阿根廷土壤墒情改善，「減產炒作」空間有限，供應端仍屬「穩而不緊」，很難單靠供應面就扭轉行情走勢。

真正左右中期走勢的仍是中國買盤節奏。白宮口徑仍指向本季採購約 1,200 萬噸，但就目前公開訊息與 USDA 每日出口銷售公告推算，即便將路透報導中新增的至少 10 船美豆一併計入，累計採購規模大致仍僅約 260 萬噸，頂多完成目標的兩成多，與白宮先前對外釋放的採購承諾仍有明顯落差。換句話說，近期中國確實連續追加船貨、單週成交明顯放大，帶有「追趕進度」的意味，但更像是在補前期落後的採購，而不是超出原本協議的新一輪主動加碼。目前美豆 FOB 報價也未對巴西形成明顯價差優勢，這波買盤政策與協議色彩濃厚，未必代表終端壓榨與消費需求已全面轉強。

政策面上，近期 EPA 出面駁斥路透有關「考慮把削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度延後至 2027–2028 年」的報導不實，強調並未討論延後時程，但也尚未說明最終規則拍板時間。若真出現「延後」，等同讓進口原料多享有一至兩年的完整信用額度，對海外油脂與進口生質柴油相對有利，會壓縮美國本土豆油與玉米作為生質燃料原料的競爭力，性質偏空；此次 EPA 主動澄清，等於把市場預期拉回「按原訂規畫逐步縮減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度」的軌道上，週三豆油與玉米價格走揚，很大一部分是收復前一日對利空傳聞過度反應的跌幅。

綜合來看，目前這波走揚仍較像是前期跌深後的技術性修正，而非基本面大幅翻多。整體輪廓仍是「供應穩定、需求偏弱、政策訊號仍待釐清」，短線維持震盪偏弱格局不變，後續需持續觀察中國實際裝船進度，及 EPA 最終規則是否釋出更明確、且足以扭轉市場情緒的正面驚喜。

黃豆日線圖

小麥 | 高庫存＋出口能見度有限，小麥僅維持低檔區間盤整

因週四逢美國感恩節假期，芝加哥穀物市場休市一日。週三小麥期貨上漲約 0.23%，在前一波回落後出現溫和反彈，但整體仍壓在 WASDE 大幅上調全球期末庫存的陰影之下。該報告因主要出口國產量預期上調，將全球期末庫存上修約 737 萬噸，市場重新定價「供給寬鬆、庫存偏高」風險，多頭動能明顯轉弱，本輪上漲更偏向跌深後的技術性修正，而非新一輪漲勢啟動。

需求端表現依舊疲弱。中國近日自美僅採購兩船、約 12 萬噸小麥，明顯低於市場先前預期的 24–40 萬噸，買盤性質偏向「象徵性回補」，不足以扭轉全球高庫存與供給寬鬆的基本格局。出口統計目前僅更新至 10/9，10 月中後旬的實際出貨尚未完全反映，美國出口是否真的在低基期之上出現持續回暖，短線仍缺乏明確證據，也壓抑市場追價意願。

天氣與政策面對價格的實質支撐力道有限。冬小麥乾旱比例自 39% 升至 41%，確實對出苗帶來一定壓力，但預報顯示本週主產區有望迎來降雨，若如期落實，旱象進一步惡化的風險將明顯下降，天氣題材短時間內難以發展成強烈多頭故事。美國擬推農民紓困方案，並與中國協商追加約 1,200 萬噸美豆採購，政策關注焦點仍集中在黃豆與油籽鏈條，對小麥更多只是「氣氛面」改善，對實際需求與庫存壓力的緩解相當有限。

整體來看，小麥仍處於「高庫存＋象徵性買盤＋出口能見度有限」下的低檔盤整格局，中期基本面偏弱未改，目前反彈較適合解讀為區間內的技術性修正。後續觀察重點在於：出口數據補齊後的實際出貨表現、冬麥乾旱是否因降雨而明顯緩解，以及中美農產品談判是否有機會從黃豆延伸至小麥採購；若上述條件未見明顯改善，短線仍以震盪偏弱看待為主。

小麥日線圖

玉米 | 政策情緒修正支撐反彈，玉米走勢仍屬弱勢區間盤整

因週四逢美國感恩節假期，芝加哥穀物市場休市一日。玉米期貨在假期前連二日走揚，週二小漲 0.34%，週三漲幅擴大至約 1.6%，主要仍屬前期跌深後的技術性反彈，加上政策消息獲得澄清、情緒自利空傳聞中修復，價格暫時自低檔回穩，但整體仍侷限在低位區間震盪，尚未脫離偏弱格局。

基本面方面，最新 WASDE 僅將全球期末庫存較 9 月略為下修，主因是巴西生質燃料政策推升其國內消費，對整體全球供需結構的改變有限。美國仍處於供應偏寬鬆環境，先前因轉作增加所帶來的播種面積擴張，持續壓縮價格的上行空間；本次美國期末庫存上調，多來自期初庫存調高。雖然目前價位偏低，有助支撐飼料與乙醇需求，但整體敘事仍偏向「庫存充裕、反彈不易走遠」。出口與南美供給則大致中性略穩：截至 10/9 當週，美國出口約 112 萬噸，仍高於往年同期；南美方面，巴西第一季玉米播種略高於均值，阿根廷在近期降雨回穩後，產量風險明顯下降，尚未出現供給明顯收緊的訊號。

政策面則從先前的「利空傳聞」轉為「官方澄清後的修正回補」。早前路透報導稱，EPA 考慮將原訂自 2026 年起大幅削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（import credits）的時點，延後至 2027–2028 年，當時市場多解讀為有利海外生質燃料，相對壓抑以玉米為原料的美國乙醇產業與農民利益，對玉米價格偏空。近期 EPA 出面駁斥相關說法不實，強調並未討論延後時程，雖仍未明確交代最終規則的拍板時間點，但等同將市場預期拉回「仍可能按原訂節奏、較早對進口信用額度動刀」的軸線上，削弱了前一日利空傳聞對玉米與乙醇需求前景的壓力，也成為週三玉米漲幅明顯放大的重要背景。不過，RVO 與進口生質燃料相關細節尚未完全定案，政策對中期需求的實質拉動力道仍有變數。

綜合而言，近期這波走升，更多是前期跌深後、在 EPA 澄清進口生質燃料政策預期、且基本面尚稱穩定的情境下出現的技術性修正，而非建立在「供給收緊、需求明顯轉強」之上的新多頭行情。玉米仍處於「供給偏寬鬆、乙醇與政策缺乏明確亮點」的格局，短線以低檔區間震盪視之較為合理，後續仍需關注：美國出口能否維持相對高檔、南美播種與天氣是否出現新的供給風險，以及 EPA 最終 RVO 與進口生質燃料信用額度規則，是否朝對美國本土玉米與乙醇更有利的方向定案。