中國採購與美豆出口仍疲弱、乾旱風險須留意【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/02 10:21:11

農產品價格

黃豆 | 中國採購與美豆出口仍疲弱、乾旱風險須留意

黃豆期貨昨日下跌約 0.86%，在前一波自兩個月前低檔大幅反彈後，近期價位仍停留在相對高檔區間，但短線動能明顯降溫。整體走勢較像是前期漲多後在高位整理、消化漲幅，高檔震盪味道濃厚，尚未看到量價配合的新一輪趨勢性推升訊號。

供應與天氣：南美整體穩定、巴西南部乾旱影響風險升溫

基本面供應端變化仍有限，最新 WASDE 只小幅下修全球期末庫存，整體供需仍屬「穩而不緊」。Conab 最新一週監測顯示，巴西大豆全國播種進度約 86%，中西部如馬托格羅索州播種已大致完成，作物從出苗到結莢階段皆有，整體長勢多數正常；不過，南里奧格蘭德州因近期高溫疊加降雨偏少，部分地區播種停滯、出苗田塊出現水分壓力。結合 Windy 天氣數據判斷，當前巴西全境內氣溫明顯升高、降雨區域不均的影響下，各地種植情況開始分化，後續仍需留意乾旱向中後期生長階段延伸的風險。

巴西黃豆播種進度

巴西黃豆主要種植區域 & 土壤墒情

反聖嬰（拉尼娜）影響浮現，天氣風險需留意

氣候背景方面，NOAA 與 CPC 判定已進入弱反聖嬰狀態，預期延續至 2026年年初，之後才逐步回到中性。這意味著美國北部進入降溫與寒流較常出現的階段，巴西多數產區則在高溫背景下搭配對流性降雨：短期內美國、巴西與阿根廷的大範圍乾旱壓力仍不突出，且巴西未來一週仍有降雨緩衝，但在「溫度偏高＋降雨間歇」的組合下，一旦之後降雨明顯轉弱，土壤水分惡化的速度可能較往年更快，中後段生長季的天氣風險仍需留意。

全球氣溫.png

需求與出口：中國尚未實際啟動購買，美豆出口仍在低檔

需求與出口表現目前仍偏弱。雖然美方仍提到本季中國採購美豆目標約 1,200 萬噸，但截至 10 月 23 日的 USDA 出口銷售統計，美國新作黃豆對中國的累計出口與未完成訂單皆為 0，與去年同期已累計約 500–600 萬噸的水準相比落後甚多。從總量來看，現在美國黃豆累計出口與未完成訂單相較去年同期也明顯偏低，對照近幾年同期水準仍在低檔區，顯示即便近期市場有政策與談判訊號，實際出口動能並未真正跟上，出口前景仍然不明朗。

2025 年美國黃豆出口數據

2025 年 10 月美國黃豆出口至各國比例

美國黃豆出口週期性走勢圖 (水平軸為週數)

美國黃豆未完成訂單週期性走勢圖 (水平軸為週數)

政策與整體評價：修正利空為主，高檔震盪、略偏弱

政策面上，EPA 先前澄清，否認已有將削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度延後至 2027–2028 年的計畫，市場預期因而回到「按原訂時程逐步縮減」的基準情境。若延後傳聞成真，原本將偏向利多海外油脂與進口生質柴油、相對壓抑美國豆油與玉米，因此目前的澄清，性質較像是收回一項潛在利空，而非新增實質利多，對黃豆本身的基本面支撐有限。

綜合而言，目前這波走勢仍偏向前期跌深後的技術性修正與高檔震盪。供應端在南美播種進度良好、僅局部產區偏乾的前提下，仍屬「穩而不緊」；需求端則受限於中國實際採購與美國出口數據持續落後，尚未看到實質改善。當下黃豆走勢仍以高檔區間震盪、略偏弱整理為主，價格主要仍在反映中美貿易談判與採購承諾相關的敘事架構。後續需持續關注兩個重點：一是中國是否加快實際下單與裝船，帶動美豆出口增加；二是在反聖嬰背景下，南美降雨是否出現明顯中斷，將目前仍屬潛在的天氣風險，轉化為實際供給壓力。

黃豆日線圖

小麥 | 全球期末庫存上修壓頂，小麥僅維持低檔區間整理

小麥期貨昨日下跌約 0.65%，前一波自低檔反彈的動能進一步降溫，價格整體仍壓在 WASDE 大幅上調全球期末庫存的陰影之下。該報告因主要出口國產量預期上調，將全球期末庫存上修約 737 萬噸，市場重新定價「供給寬鬆、庫存偏高」風險，目前走勢仍較偏向低檔區間內的技術性整理，而非新一輪多頭行情啟動。　

需求端方面，中國近日自美僅採購約 12 萬噸小麥，明顯低於先前市場預期的 24–40 萬噸，買盤性質偏向「象徵性回補」，不足以扭轉全球高庫存與供給寬鬆的基本格局。就統計來看，目前小麥出口相較部分往年並不算特別低迷，但在全球期末庫存大幅上修、且主要出口國產量同步增加的背景下，現有出口動能仍難以快速消化「高庫存＋供給寬鬆」帶來的壓力，短線要支撐價格走出單邊多頭相對不易。

天氣與政策面對小麥價格的直接支撐也有限。美國冬小麥乾旱比例略升至約四成上下，確實對出苗帶來壓力，但預報顯示主產區本週有望迎來降雨，預期旱象惡化風險將下降，天氣題材短時間內不易演變成強烈多頭故事。美國擬推農民紓困方案，並與中國協商追加約 1,200 萬噸美豆採購，政策焦點仍集中在黃豆與油籽產業鏈，對小麥多屬情緒面改善，對實際需求與庫存壓力的緩解相當有限。

整體來看，小麥仍處於「高庫存＋象徵性買盤」之下的低檔盤整格局，即便出口表現不算太差，中期基本面偏弱的輪廓仍未改變，近期反彈較適合解讀為區間內的技術性修正。若後續出口未能明顯加速、冬麥乾旱未出現超預期惡化，中美農產品談判也未實質擴及小麥採購，短線仍以震盪偏弱看待為主。

美國小麥每週出口週期性走勢圖 (水平軸為週數)

小麥日線圖

玉米 | 供應寬鬆，玉米反彈力道轉弱、維持低位震盪

玉米期貨昨日下跌約 0.61%，回吐上週連三日反彈的一部分漲幅。價格在低位區間內震盪，尚未看到新一輪多頭行情啟動的明確訊號。

供應與天氣：美國寬鬆、巴西局部風險但整體尚穩

最新 WASDE 僅小幅下修全球期末庫存，主要反映巴西生質燃料政策推升內需，美國端則在播種面積擴大與期初庫存調高下，整體仍是「庫存充裕、反彈不易走遠」的格局。

Conab 指出，巴西第一季玉米播種進度約 65.9%，中西部與東北部播種與作物發育大致順利，南里奧格蘭德州則因降雨偏少、氣溫偏高，局部出現土壤水分不足與進度放緩情況。即便如此，對 2025/26 產量的首輪預估僅較前季略減、仍在歷史高檔，整體供應尚難稱明顯收緊。

反聖嬰（拉尼娜）背景下，天氣風險需留意

NOAA 與 CPC 判定目前處於弱拉尼娜狀態，預期延續至 2026 年初再逐步回到中性。這意味著美國北部冬季較易出現冷空氣南下，巴西則多呈現「高溫＋對流降雨」型態；短期大範圍乾旱壓力仍不突出，但若後續出現「高溫疊加降雨轉弱」，南美土壤乾旱與產量風險可能放大，仍需持續關注。

政策與需求：EPA 澄清傳聞，以收回利空為主

政策面由先前的「利空傳聞」轉為「官方澄清」。早前市場擔心 EPA 可能把 2026 年起削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度的時點，延後至 2027–2028 年，對美國乙醇與玉米偏空；EPA 之後否認已有延後計畫，將預期拉回「仍可能按原訂節奏較早對進口信用額度動刀」，收回部分被放大的利空，但 RVO 與相關細節尚未定案，目前更像是情緒修正，而非新增明確利多。