南美供應穩定、中國採購放緩，穀物多在區間整理【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/05 09:34:55

農產品價格

黃豆 | 中國採購延後、南美供應穩定，黃豆高檔震盪略偏弱

黃豆期貨昨日小漲約 0.34%，僅收復前一日約 0.8% 跌幅的一小部分。整體仍停留在先前自低檔強勢反彈後的相對高檔區間，短線屬漲多後在高位拉回整理、反彈力度有限的格局，高檔震盪、略偏弱整理的走勢並沒有明顯改變。

供應面目前仍可歸類為「穩而不緊」。南美整體播種與作物生長大致正常，巴西多數主產區進度順利，僅南里奧格蘭德州因高溫、降雨偏少，部分田區出現水分壓力。在反聖嬰背景下常見的「氣溫偏高、降雨分布不均」確實帶來潛在風險，但短期預報仍有降雨緩衝，市場暫時尚未看到系統性減產訊號。

需求與出口方面，白宮先前對外表示，中國承諾在今年底前採購 1,200 萬噸美豆，但依 USDA 數據推算，目前實際已訂購約 300 萬噸，要在原訂期限內補齊缺口難度偏高，加上中國商業壓榨廠仍偏好價格較具優勢的巴西豆貨。最新訪談中，Bessent 則改口稱，中國預計將在明年 2 月底前完成 1,200 萬噸採購，等同再度把完成時點往後挪，一方面反映執行進度信心不足，另一方面也意味著大宗採購時點將與巴西新作黃豆集中上市重疊，屆時在巴西新作賣壓與全球供應寬鬆下，對美豆價格更偏向形成上檔壓力，而非明確的實質利多。

政策面上，EPA 先前澄清，無意延後削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN）的時程，性質較接近「收回一項潛在利空」而非額外增添新的利多，對黃豆本身的實質支撐力道有限。

綜合來看，在南美供應尚未出現明確減產題材、對中採購雖有政治承諾但實際執行時點一再後移、且可能與巴西新作賣壓重疊的情況下，黃豆仍以高檔區間震盪、略偏弱整理為主。盤面更多是在消化前期漲幅，並圍繞「中國實際下單節奏能否跟上政治承諾」的政策敘事拉鋸，短期要發展成具說服力的新一波多頭行情仍相對不易。

黃豆日線圖

小麥 | 黑海局勢炒作降溫，高庫存與供給寬鬆壓抑小麥反彈延續性

小麥期貨昨日小漲約 0.37%，在前一日受地緣風險推升後，延續了溫和反彈走勢，不過整體仍位於先前大跌後的相對低檔區間內震盪，格局較像是低位修正超跌、拉回整理，而非已順勢發展成一波有說服力的多頭趨勢。

這一輪行情焦點仍在黑海局勢。俄羅斯總統普丁先前警告，若烏克蘭持續以無人機攻擊俄方「影子船隊」油輪，俄方可能考慮「切斷烏克蘭海上通道」，甚至對協助烏克蘭的國家船隻採取報復行動，曾一度推升市場對黑海航運及穀物運輸受阻的擔憂，帶動芝加哥小麥與玉米同步走高。不過從近日漲勢時強時弱的走法來看，市場目前仍多在為「風險溢價要給多少」重新定價，反映的依舊是潛在中斷風險，而非已經出現明顯、持續的出口缺口。

中期基本面壓力則尚未消散。最新 WASDE 報告因主要出口國產量上調，將全球小麥期末庫存上修逾 700 萬噸，市場重新回到「供給寬鬆、庫存偏高」的主線。中國近期自美僅象徵性採購約 12 萬噸小麥，明顯低於先前市場預期的 24–40 萬噸，在本就庫存高企的背景下，這種規模的買盤難以改變整體偏寬鬆的供需格局。美國冬小麥產區雖仍有偏乾區域，但隨著美國北部寒流來襲，氣溫降低，產區土壤水分蒸發速度減緩，因乾旱造成的減產炒作空間有限，天氣題材暫時較偏向「需持續觀察的風險因子」，距離能撐起大型多頭故事仍有一段距離。

此外，穀物之間的聯動也不容忽視。考量美國小麥與玉米價格長期走勢高度正相關，基本面壓力雖然偏向不利小麥，但同時也意味著後續價格變化更容易受到「整體穀物板塊」帶動。巴西因生質燃料相關政策推升國內乙醇需求，帶動巴西玉米價格明顯走強，後續若美國玉米在這股外溢效應下呈現緩步墊高，美玉米與巴西玉米價差收斂，也可能對小麥提供一定程度的被動支撐，壓抑進一步大幅走弱的空間，但不足以單獨扭轉小麥偏弱的基本面框架。

CBOT 小麥與 CBOT 玉米走勢高度正相關

巴西玉米走揚帶動中美玉米價格上漲

整體而言，目前小麥價格仍較像是在「偏弱基本面」之上，疊加黑海風險與穀物聯動所帶來的事件性反彈與回調。只要後續黑海局勢沒有明顯升級、出口航道大致維持運作，而全球高庫存與供給寬鬆的主線未被推翻，小麥走勢仍以低檔區間震盪為主，短線反彈較難直接上升為一波結構完整的多頭行情。

小麥日線圖

玉米 | 基本面偏弱不改，巴西乙醇政策推升玉米價支撐美玉米低位修復

玉米期貨昨日上漲約 0.85%，收復前一日部分跌幅，整體仍停留在先前跌深後的低檔區間內震盪。這波反彈主要是前期在地緣政治與政策消息帶動下累積的悲觀情緒出現修正，搭配部分空單回補與逢低買盤介入，但短線追價意願仍有限，目前較像是低檔區間內的技術性與事件性反彈，距離啟動一輪具說服力的新多頭行情仍有段距離。

供應與天氣面，基本面仍偏向寬鬆。最新 WASDE 只小幅下修全球期末庫存，主要是反映巴西生質燃料政策推升國內玉米消費；美國部分在播種面積擴大與期初庫存上修下，仍維持「庫存充裕、反彈不易走遠」的格局。Conab 估計，巴西第一季玉米播種進度約六至七成，中西部與東北部進展順利、長勢大致正常，僅南里奧格蘭德州因高溫與降雨偏少，局部出現土壤水分不足與進度放緩。不過，2025/26 產季首輪產量預估僅較前季小幅下調，整體仍接近歷史高檔，在反聖嬰背景下雖需留意後續「高溫疊加降雨轉弱」的潛在風險，但距離「供給明顯收緊」仍不算近。

這次行情的情緒主軸依舊與黑海情勢緊密相連。前一輪上漲是市場消化俄羅斯總統普丁揚言，若烏克蘭持續攻擊俄方「影子船隊」油輪，可能考慮切斷烏克蘭海上出入口、甚至對相關國家船隻採取報復行動，帶動對黑海航運及農產品運輸受阻的憂慮，推升芝加哥玉米與小麥同步走高。近期玉米反彈延續的同時，價格走勢仍呈現「有風險溢價、但幅度有限」的特徵，顯示市場目前更多是在為潛在供應中斷風險定價，而非認定已出現大規模實際出口缺口。

另一方面，巴西玉米價格近期因政策與內需而快速走高，也成為支撐美玉米在低檔緩步墊高的重要背景。巴西政府推升生質燃料比重、帶動國內乙醇需求增加，間接推升當地玉米價格。若巴西玉米維持相對強勢，美玉米在國際價差與替代關係下，進一步大幅走弱的空間將受限，後續行情較有機會呈現「在低檔區間內緩步修復」的走勢，而不是持續貼著前低徘徊。

政策與需求面方面，EPA 先前澄清，尚未拍板自 2026 年起大幅削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN），而是有意將相關調整時點往後遞延至 2027–2028 年，等於收回部分被市場放大的中期利空預期，但距離形成明確偏多敘事仍有一段距離。RVO 最終規則細節尚未出爐，目前對美國乙醇與玉米需求的實質拉抬力仍有限，政策訊號更多是降低下檔風險，而非立刻翻轉中期供需。

綜合而言，玉米目前仍是「基本面偏弱＋事件性利多間歇擾動」的組合：中期供應寬鬆與高庫存的框架並未改變，但黑海地緣風險與巴西玉米因乙醇政策走強，確實協助壓縮美玉米的下跌空間，使低檔區間內緩步走升的機會增加。後續若南美主產區在反聖嬰背景下未出現明顯減產，且 EPA 最終規則對乙醇需求的拉抬仍有限，整體仍偏向將這波走勢視為「低位修復與區間內緩步抬高」，而非已進入趨勢性大多頭。