阿根廷再次降低出口關稅，豆油、豆粕走弱壓抑黃豆表現【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/10 09:39:13

農產品價格

黃豆 | 阿根廷降稅壓低豆粕豆油、中國採購放慢，黃豆高檔回落偏弱

黃豆期貨昨日下跌約 0.59%，連兩日走弱，自上週反彈高點進一步拉回。整體來看，先前自低檔展開的強勢反彈已明顯降溫，價格重心由高位滑落，轉為在中性偏弱區間內震盪，短線格局仍偏向回吐前波漲幅的回調修正，而非延續高檔整理行情。

供應面：南美天氣暫無系統性減產訊號

Conab 最新一週監測顯示，截至 12 月 7 日，巴西 2025/26 作物年度黃豆播種已完成約 90%，整體進度大致順利。馬托格羅索州近期降雨正常，有助於修復 11 月乾旱時受到壓力的地塊；南里奧格蘭德州則因前期降雨偏少，11 月中旬之後播種的田區局部出現出苗不良、需要重播的情況，水分風險仍較高。不過在中西部與巴西東北部分產區雨水配合下，作物多處於正常至良好發育階段，本週中西部及南部仍有不錯的降雨預報，整體仍看不到大範圍、系統性的減產題材。

需求與出口：對中承諾存在，但採購節奏刻意不加速

美國白宮先前對外表示，中國承諾在本作物年度採購約 1,200 萬噸美豆，但依 USDA 訂單數據推算，目前實際已訂購約 300 萬噸，距離目標仍有不小缺口。財政部長貝森特在 CBS《Face the Nation》節目中提到，中國會依協議節奏完成採購，但「不會加快」進度，並指出自雙方達成協議以來，國際黃豆價格已上漲約 12%～15%，他本人也為避免利益衝突而出脫名下黄豆農場持股。整體訊息等於承認中國短期不打算提前、大幅拉抬採購步調，市場對後續實際下單規模與時間點的疑慮反而升溫。

12 月 WASDE：美豆供需未調整，全球庫存小幅上修

最新公布的 12 月 WASDE 報告中，美國 2025/26 年度黃豆供需平衡表幾乎完全不變：播種與收穫面積、單產與壓榨、出口等項目皆維持 11 月預估，期末庫存仍為 2.90 億蒲式耳，農場均價預估也維持每蒲 10.50 美元，顯示美豆端仍是「供應穩定、略偏寬鬆」的格局。

全球部分，USDA 將 2025/26 年度黃豆產量自 4.2175 億噸上調至約 4.225 億噸，主要反映俄羅斯與印度產量上修，部分被加拿大、烏克蘭下調抵銷；同時將全球期末庫存自 1.2199 億噸略上修至約 1.2237 億噸，主要來自巴西與俄羅斯庫存增加。整體來看，報告結果與會前「僅小幅微調」的市場共識相符，偏向中性略偏空，對黃豆多頭並未提供新的實質利多。

美國農業部黃豆供需預測月報 (WASDE)

政策與貿易環境：EPA 澄清＋阿根廷調降出口稅

在政策面，EPA 先前已澄清，無意延後削減進口生質燃料可獲配再生燃料信用額度（RIN）的時程，此舉本質上只是「收回一項潛在利空」，對黃豆本身的供需支撐有限，難以扭轉供應穩定、對中採購偏慢的整體格局。

另一方面，阿根廷政府宣布調降農產品出口關稅，作為長期逐步取消出口稅計畫的一部分。新稅率為：豆粕與豆油 22.5%（由 24.5% 下調）、黃豆 24%（由 26% 下調）、小麥 7.5%（由 9.5% 下調）、玉米 8.5%（由 9.5% 下調），並強調未來目標是在財政與匯率條件許可下，進一步走向完全取消出口稅。阿根廷本身是全球最大豆油與豆粕出口國、同時也是重要的玉米與小麥供應者，稅率下調有助提升農民售糧誘因與加工出口利潤，中長期可能增加阿根廷油籽與穀物外銷量，對國際豆粕、豆油價格偏向利空，並對黃豆期貨形成間接壓力。

阿根廷調降出口關稅提振農產品出口

全球黃豆油及黃豆粕出口占比

綜合評估

在南美產區目前尚未出現明確減產題材、12 月 WASDE 對美豆供需不做調整且小幅上修全球期末庫存、對中採購雖有政治承諾但實際進度偏慢、再加上阿根廷調降出口稅，有利提升未來油籽產品出口動能的背景下，黃豆反彈高點已有逐步鈍化跡象，價格已自高檔拉回至中性偏弱區間整理。短線盤面更像是回吐前期因政策與協議推升的漲幅，在缺乏實質去庫存與需求驅動下，若後續沒有新的天氣或政策強利多配合，黃豆要重新啟動一波具說服力的新多頭行情難度較高，反而需持續留意反彈乏力下，價格進一步向下修正的風險。

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存再上修、阿根廷降稅加劇競爭，小麥低檔震盪偏弱

小麥期貨昨日幾乎收平、微跌約 0.05%，在上週五回吐部分地緣風險溢價後，價格仍停留在先前大跌後的相對低檔區間，整體格局依舊是低位橫向震盪、略偏弱整理，短線多頭動能有限。

已公布的 12 月 WASDE 顯示，美國 2025/26 作物年度小麥供需各項預估本月全部維持不變，期末庫存與田間價格預估均未調整，季度平均農場價仍為每蒲式耳 5 美元，等於對美國小麥本身並未帶來新的利多或利空。全球部分則再度偏向供給寬鬆：2025/26 年度全球小麥供給上調約 750 萬噸至 10.98 億噸，主要來自加拿大、阿根廷、歐盟、澳洲與俄羅斯等主要出口國產量同步上修；在餵糧與殘餘使用量增加的同時，全球期末庫存仍被上調約 340 萬噸至 2.749 億噸，顯示「高庫存＋供給充裕」的主旋律不但沒有緩解，反而再被強化。

政策面上，阿根廷宣布調降主要農產品出口關稅，對全球小麥供給也是一項偏空因子。新版稅率將豆粕與豆油出口稅降至 22.5%（低於先前的 24.5%）、黃豆降至 24%（原為 26%），小麥出口稅自 9.5% 下調至 7.5%，玉米則自 9.5% 降至 8.5%，官方並強調此輪調降屬於較長期、而非短期促銷性質的措施，目的在於提升農業競爭力與出口誘因。對市場而言，這代表阿根廷小麥、玉米在國際報價上的稅負壓力再減，未來一段時間內更有動機加快出口節奏，對美國與黑海地區的小麥形成額外競爭，進一步壓抑價格反彈高度。

其他基本面因素仍大致延續先前格局：中國自美小麥採購仍偏象徵性，對去化高庫存的幫助有限；美國冬麥產區雖仍有局部偏乾，但在低溫與降水影響下，土壤水分蒸發放緩，目前距離啟動「嚴重減產炒作」仍有一段距離，天氣暫時只是需追蹤的風險因子而非主導變數。黑海方面，普丁先前威脅封鎖烏克蘭海運通道所帶來的風險溢價，因實際出口尚未出現持續性缺口，正被市場逐步「打折重算」。

綜合來看，在 12 月 WASDE 再度上修全球期末庫存、阿根廷調降出口關稅加劇出口競爭，而需求與地緣風險尚無明顯新利多的情況下，小麥整體仍處於「全球供給寬鬆、高庫存壓頂」的格局。短線盤面以低檔區間震盪為主，反彈多偏向修正前期超跌與利空出盡的技術性回補，除非後續天氣或地緣政治出現實質供給缺口，否則較難啟動具延續性的強勢多頭行情。

美國農業部小麥供需預測月報 (WASDE)

小麥日線圖

玉米 | 美玉米庫存小降但全球仍寬鬆，阿根廷降稅壓抑反彈空間

玉米期貨昨日上漲約 0.96%，收復前一日部分跌幅。整體仍在先前跌深後的低檔區間內震盪，但在 12 月 WASDE 下修美國期末庫存、上調出口後，短線情緒略為好轉，盤面偏向低位技術性反彈與空單回補，而非已確認展開新一輪多頭行情。

在最新 12 月 WASDE 中，美國 2025/26 年度玉米生產量維持 167.52 億蒲式耳不變，但出口預估自 30.75 億蒲式耳上調至 32 億蒲式耳，反映 9–11 月實際裝運速度明顯偏強。隨著總使用量同步上調，期末庫存自 21.54 億蒲式耳下修至約 20.29 億蒲式耳，為本次報告中相對偏多的訊號，不過就絕對水位而言仍屬「供應充裕、高庫存」區間，並未扭轉中期寬鬆格局。

全球部分，報告將烏克蘭、加拿大等國玉米產量調降，但部分由歐盟、俄羅斯等增產所抵銷；外國端期末庫存則因阿根廷庫存上修而略有增加。即便如此，全球玉米期末庫存仍自上月下修約 2.2 百萬噸至 2.792 億噸，顯示國際平衡表是「小幅收緊但仍不緊俏」，對價格的支撐偏溫和，更多是減少進一步重挫風險，而非足以驅動主升段。

南美供應面，Conab 最新週報顯示，巴西第一季玉米播種進度約七成以上，多數產區在 11 月降雨恢復後，作物生長維持正常至良好；但南里奧格蘭德州與南部部分區域仍面臨土壤水分不足與高溫壓力，局部田區出現生長受抑、播種延遲的情況。整體來看，新作產量預估目前只是相對前季略微下修，距離形成明確「供給偏緊」題材仍有距離，高產潛力仍在。

值得留意的是，阿根廷宣布永久調降農產品出口關稅，以提振農業部門競爭力。新稅率中，豆粕與豆油關稅自 24.5% 降至 22.5%，黃豆由 26% 降至 24%，小麥由 9.5% 降至 7.5%，玉米則自 9.5% 調降至 8.5%。這類結構性減稅，中長期有利當地農民擴大種植與出口能力，對全球玉米與小麥供給屬偏增、偏向壓抑遠期價格上行空間的因素，雖然短線市場焦點仍多集中在美國 WASDE 數據與技術面修正。

阿根廷調降出口關稅提振農產品出口

政策與需求端，EPA 對再生燃料規則（RVO）與進口生質燃料 RIN 額度的調整時程尚未完全明朗，先前澄清並非近期就大幅削減進口配額，等同收回一部分中期利空預期，但目前對美國乙醇與玉米實際需求的拉抬仍有限，較多是降低悲觀情緒，而不是形成實質的強多頭題材。

綜合而言，最新 WASDE 對美國玉米的訊息偏中性略偏多：出口上調、期末庫存下修，確實為低檔價格提供一定支撐；但在全球總體庫存仍處高位、阿根廷調降出口關稅帶來未來供給擴張想像、巴西新作暫無系統性減產風險的情況下，玉米行情仍較像是在低位區間內的修復與拉鋸。短線可以視為高庫存結構下的反彈加空單回補，但反彈高度與持續性仍需對南美天氣演變與後續出口節奏保持警戒，暫難視為已啟動具說服力的新多頭趨勢。

美國農業部玉米供需預測月報 (WASDE)