聯準會鴿派降息，金銀銅齊走揚【群益金屬週報】

聯準會鴿派降息，金銀銅齊走揚

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本週適逢聯準會12月利率決策會議，順利降息的同時也釋出了較偏鴿派的訊息，包括美國通膨的見頂、勞動市場的下行風險、以及擴大資產負債表的宣告，為市場帶來了較為樂觀的氣氛。在本次的利率點陣圖中可以觀察到官員們對於明年降息的看法呈現較為分歧的狀況，聯準會主席鮑爾本人也在通膨的上行風險降低之下，排除了升息的可能，並提到了AI的發展可能對於勞動市場帶來的衝擊，整體解讀上其實較偏鴿派，而不是如新聞媒體報導的鷹式降息。

另外，由於觀察到近期金融機構的融資利率(SOFR利率)經常出現跳升，並超過聯邦基準利率的上限，顯示市場的流動性呈現較為緊縮的狀況，聯準會主席鮑爾也宣布將於12/12啟動每個月400億美元的短債購買消息，進行較為簡化版的量化寬鬆，有望為市場帶來流動性緊俏的緩解。

本周四公布了美國上週的初領失業救濟金人數，實際值來到23.6萬人，較前一周增加了超過四萬人，也應證了勞動市場持續下行的風險，帶動美元、美債殖利率走軟，黃金、白銀、銅等金屬均得到了提振。

【黃金】

誠如先前所述，黃金近期的表現其實不開投資人對於貨幣供給、債務膨脹的擔憂。從下圖可以看到，美國十年期公債殖利率即便在降息的持續下，也並未出現明顯的下行，原因就在於近期大量增加的債券供給，即美國自7月通過大而美法案並打開債務上限以來，美債規模在短短不到半年就增加超過2兆美元，市場短期之下難以擠出足夠的需求或是流動性去吸納這樣的供給，造成投資人對於美債要求較高的殖利率。

美債規模大增是殖利率居高不下的關鍵

從黃金的ETF持倉量來看，或許人們會認為近期黃金的瘋漲導致投資人蜂擁買進黃金ETF以賺取資本利得。但從歷史的角度來看，持倉的增加並未到十分瘋狂，世界黃金協會也指出，投資需求有望在2026年維持強勁，投資人的買盤增強黃金的動能。

黃金ETF持倉仍未突破前高，顯示情緒並未到相當極端，牛市仍能夠延續

【白銀】

白銀可說是近期金屬界的主角，在黃金的暫時休息之下表現十分搶眼，基本面的供不應求以及未來的需求展望成為基底支撐，而貶值交易的情緒從黃金擴散到白銀也成為了白銀持續創高的一大動能來源。金銀比由今年4、5月的100倍，大幅收斂至如今的67倍左右，顯示白銀在這段期間確實較黃金出現了更驚人的漲幅。目前金銀比已收斂至接近四十年平均值，後續在金屬牛市的持續下，有望隨著黃金一起走高。

金銀比自5月以來大幅收斂

世界白銀協會白銀協會於本周二發布了最新的報告，報告中給出了較為積極的白銀需求展望，預期在太陽能的部署、電動車的持續普及、以及AI基礎建設的大量增加之下，白銀的需求有望逐年攀升，再度為白銀帶來了更強勁的動能。

白銀ETF的持倉狀況與黃金類似，投資需求有望持續湧入

【銅】

銅本週主要受到也是受到聯準會的鴿派降息的刺激，帶動LME以及SHFE銅價雙雙創下歷史新高，CME銅價則是受到先前美國精煉銅進口關稅的提前定價，因此價格尚未創下歷史新高。近期的銅受到基本面供不應求預期的支撐下維持相對堅挺的走勢，加上LME銅庫存下滑的擔憂也為銅價帶來了更強的支撐。

LME銅註銷倉單(將用來交割的銅)激增，庫存下滑擔憂再起

另外，談到全球最大的精煉銅消費國-中國，其精煉銅消費量以及產量均占全球的過半比重，因此中國的需求強勁與否對於銅來說也是一大觀察重點。近期中國的經濟呈現較為疲軟的態勢，年初的消費刺激政策已提前透支了銅的需求，導致現在旺季不旺的結果。不過在12/8中央政治局有提到，2026年將要推出新一輪的財政政策以及貨幣寬鬆政策，有望為明年的經濟帶來提振，也將可能帶動銅價再度走出一波明顯的漲勢，值得期待。

從中國11月的銅需求端產能利用率來看，需求尚呈旺季不旺的窘境