再生燃料政策不確定性擴大，油脂與穀物同步承壓【群益獨家觀點】
農產品價格
黃豆 | RVO推遲升溫，豆油拖累黃豆情緒
黃豆期貨上週五下跌約 1.53%，在前幾日走弱後再度回落；盤面由豆油下跌約 1.48%領跌，玉米（-1.29%）與小麥（-0.8%）亦同步走弱，呈現「油脂走弱 → 油籽承壓 → 穀物連動回檔」的風險偏好降溫格局。此次回落的核心觸發點，來自市場對美國生物燃料政策時程的重新定價：消息指出川普政府不太可能在今年（2025）年底前最終敲定 2026 年生物燃料配額（RFS/RVO），EPA仍在彙整意見，使政策不確定性延續，短線不利豆油與相關原料的需求想像。
供應端來看，南美播種與天氣大致順利、暫缺明確減產題材；12 月 WASDE 全球面偏向「產量與期末庫存略上修」的中性略空背景。
對中國買盤的評價仍偏向「有承諾、但節奏偏慢」。據貝森特表示預計在明年 2 月底前達成 1200 萬噸目標，目前已完成約 350 萬噸採購，占整體約 3 成左右。但考量到與明年 1 月巴西新作黃豆採收期重疊，能否達成 1200 萬噸目標仍待觀察。
政策面週五路透社表示，相關人士透露今年可能不會確定 2026 年生物燃料摻混配額 (RVO)，推遲可再生燃料標準（RFS）最終規則的公布，加大再生能源前景的不確定性，短期較不利黃豆油、玉米等再生能源原物料的需求發展。
綜合而言，在南美供應暫穩、全球庫存略上修、中國實際採購進度放緩、阿根廷稅負下調可能增加未來出口的情況下以及再生能源的不確定性影響下，使得近期黃豆走勢較為疲軟。
黃豆日線圖
小麥 | 供給寬鬆延續，小麥偏弱整理
上週五小麥下跌 0.8%，主因再生能源政策不確定性影響，整體盤面由豆油領跌 1.48%，帶動玉米下跌 1.29%，小麥亦同步走弱 0.8%。路透社指出 2026 年生物燃料摻混配額（RVO/RFS）今年內不太可能定案，EPA仍在彙整意見並規劃明年初與利害關係人會議，使政策不確定性延續，短期不利農產品板塊風險情緒。
基本面方面，12 月 WASDE 對美國小麥供需預估大致持平；全球則延續「供給寬鬆、庫存偏高」的主旋律——報告指出 2025/26 全球期末庫存上調約 340 萬噸至 2.749 億噸，主要反映多個出口國庫存增加，高庫存壓力仍在。
天氣方面，美國冬小麥已進入越冬階段，近期低溫有助抑制蒸發、使乾旱壓力的邊際影響相對受控；儘管南部平原部分州別（如德州、奧克拉荷馬）仍有較高比例落在偏差等級，但目前整體仍未形成可主導價格的「明確減產炒作」。
政策與出口競爭面亦偏空：阿根廷近期下調農產品出口稅，其中小麥與大麥由 9.5% 降至 7.5%、玉米由 9.5% 降至 8.5%，在提升競爭力的政策導向下，未來出口節奏與報價彈性可能提高，對全球小麥價格形成額外競爭壓力。
綜合而言，在全球庫存偏高、出口競爭加劇，且再生燃料政策時程不確定性升高、拖累整體農產品風險情緒的背景下，小麥短線仍維持偏弱整理；上週五跌勢更像是「政策與板塊情緒」驅動的連動修正，後續仍需觀察天氣或供應端是否出現新的實質擾動，才較有機會扭轉反彈延續性。
小麥日線圖
玉米 | RVO推遲壓抑情緒，玉米低檔整理
上週五玉米下跌 1.29%，主要受到再生燃料不確定性影響。路透社指出，川普政府不太可能在 2025 年底前最終敲定 2026 年生物燃料摻混配額（RVO/RFS），使市場對再生燃料需求與相關原料消耗的想像轉趨保守，短線壓抑玉米情緒與反彈延續性。
基本面方面，12 月 WASDE對玉米相對偏多：將美國 2025/26 年度出口上調至 32 億蒲、並下修期末庫存；全球端也呈現溫和去庫存（但尚非緊俏格局）。
政策面上，雖有國會提出 SAF Act 等法案，主張恢復 SAF 在 45Z 稅抵減中的較高加成並延長年限，提供中長期需求想像；但就上週五盤面而言，市場更在意的是 RFS/RVO 定案時程延後所帶來的短期不確定性。
綜合而言，玉米短線仍偏向「低檔區間整理」：WASDE 的溫和去庫存提供底部支撐，但再生燃料配額時程推遲使風險情緒降溫、限制反彈高度；後續觀察焦點在 RVO/RFS 時程是否更明朗、以及南美供應與乙醇需求強度的變化。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 反聖嬰 -0.6
ONI 指數來到 -0.6，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。
ONI指數
聖嬰反聖嬰機率
Niño 3.4 海洋表面溫度異常值預測
ONI 指數是採 Niño 3.4 區域的海洋表面溫度三個月移動平均計算，目前預期明年 1 月到 2 月左右會恢復正常天氣。
