客戶提前拉貨與去化庫存 瑞儀營運展望持保守看法【賺桶金股期策略】

華航

1.北美航空貨運價格急漲。航空貨運市場進入12月需求旺月，過節需求推升美國電商貨量顯著攀升，加上AI伺服器需求穩健成長，亞洲到北美航空貨運價格喊漲。台灣出口到北美每公斤約250~280元，12月較11月漲幅約8~12%，急單漲幅20%，更出現喊價3字頭的貨單。台灣到北美市場11月空運貨運價每公斤約230~250元，12月來到250~280元，愈接近耶誕節及新年假期的急單則是每公斤300元以上。

2.華航前11月營收創下歷史新高。華航11月合併營收172.6億元，其中客運收入97.15億元，皆為歷年同期次高；貨運收入61.75億元，較去年同期成長5.32%。累計華航集團前11月營收1,902.96億元，寫下歷史新高，年增2.63%。客運部分，年底假期將至，華航預估東北亞與紐澳航線訂位仍將維持高檔。華航已開航鳳凰城航線，12月及1月平均訂位超過7成。貨運部分，華航稱耶誕節前的鋪貨需求，市場氛圍明顯升溫，帶動貨量與運價同步成長，且台灣AI伺服器、東南亞半導體與電子類產品及中國傳產、電商貨量均維持穩健，時序進入年末，預期將推升運價維持高檔。

瑞儀

1.瑞儀10月營收創下2024年3月以來新低。受到整體需求復甦幅度有限影響，瑞儀10月營收35.3億，創下近20個月新低，月減11.44%，年減23.97%。瑞儀Q3營收125.59億元，季減0.1%，年減11.3%。稅後純益15.18億元，季增83.8%，年減10.3%，EPS 3.3元。累計今年前三季瑞儀合併營收371.53億元，年增0.6%；稅後純益34.29億元，年減36.9%，EPS 7.41元。

2.瑞儀展望Q4旺季不旺。受到客戶提前拉貨，處於庫存去化階段，導致平板與筆電需求下滑，預期Q4旺季效應不如去年，加上新機種出貨遞延，今年營運表現相對保守。瑞儀董事長王昱超稱今年總體經濟不穩定，無法期待下半年的傳統旺季有特別突出的需求，客戶全力準備LCD平板跟LCD筆電新機種，預計今年底或明年初量產，因此10~11月營運偏淡，12月可望小幅爬升，整體來看，上半年表現將優於下半年，全年營收高個位數下滑。

創意

1.創意3奈米訂單將大爆發。預期創意本季起就會有較多CSP客戶相關3奈米製程ASIC訂單的量產貢獻，從今年到明年應該至少會有一至二個3奈米製程案件挹注量產業務。供應鏈人士透露，創意在CSP自研AI晶片領域大放異彩，先前拿下微軟的Maia 100與Cobalt 100晶片訂單之餘，也持續拿下微軟第二代Maia 200與Cobalt 200晶片訂單，同時還有另一家美系客戶大單落袋。創意受惠晶圓產品收入及部分委託設計服務(NRE)提前認列，推升Q3表現優於預期，同時Q4表現將不遜於Q3，全年營收預估呈現雙位數成長。

2.創意9月營收創單月新高。先進製程訂單與AI、加密貨幣相關需求同步推升營收表現，創意9月營收36.13億元，創下歷史新高，月增30.5%，年增104.9%。創意Q3合併營收86.13億元，創下單季新高，季增41%，年增30.2%；淨利8.66億，季增10.9%，年減16.1%，EPS 6.47元，創下近兩季高點。創意累計前三季合併營收217.41億元，年增14.3%，淨利26.09億元，年增0.2%，EPS 19.48元。

京元電子

1.京元電測試訂單塞爆。Google調高資本支出擴大投資雲端事業，帶動輝達AI晶片需求超乎預期旺，後段測試需求同步爆發，輝達為此大舉追單京元電，塞爆京元電產能。京元電已將苗栗三廠預備空間產能逐漸開出，同時向設備大廠科磊訂購機台，下半年陸續進駐。供應鏈透露，今年京元電Q4的測試產能將是Q1的兩倍，下半年營運將逐季衝高，明年AI需求續強下，業績攻高可期。近期輝達大單陸續報到，業界透露，京元電因當前產能滿載，祭出緊急措施，首先是跟鄰近的友商租借土地、移進機台，其次是將苗栗三廠的預計空間開放，力拚將月產能提升雙位數以上百分比。

2.京元電6月營收創近15個月新高。京元電6月合併營收28.15億元，創近15個月新高，月增1.8%、年增25.3%。京元電今年以來受惠AI、手機SoC與高速運算晶片等封測需求回溫，加上測試產能利用率穩步提升，營收動能逐月墊高。6月營收年增25.3%，優於電子零組件產業同期平均的21.1%。

台積電

1.台積電2奈米即將量產。台積電2奈米即將正式量產，設備供應鏈最新傳出，台積電2奈米家族(N2/N2P/A16)產能規劃相當積極。台積電新竹寶山2奈米廠Q4月產能將達4~4.5萬片，2026年底到2027年達約5.5~6萬片。高雄廠將成為2奈米擴產重心，P2在2025年底就會有1~1.5萬片到位，隨後P3~P6陸續啟用，2026~2028年底產能將分別達到5萬~5.5萬片、8萬片、14.5~15萬片。總和來說，台積電2奈米月產能最快於2026年底可達到超過10萬片，2028年總計來到約20萬片，若加計未來美國廠部分更是不僅於此。台積電晶片代工報價一路飆升，3奈米代工價2萬美元，2奈米每片飆升至3萬美元。

2.台積電5月營收創歷史單月次高。台積電5月營收3,205.15億，創下歷史單月次高，月減8.3%，年增39.59%。台積電業績佳，Q1營收8,392.5億元，季減3.3%，年增41.6%；稅後純益3,615.6億元，為歷年最賺錢Q1，季減3.5%，年增60.3%，EPS 13.94元。財測部分，台積電Q2美元營收預估在284～292億美元，季增11.26~14.39％。2025全年營收將增長24%~26%。