通膨降溫但失真，黃金創高後回落；中國需求尚未復甦，供給疲弱支撐銅價【群益獨家觀點】

通膨降溫但失真，黃金創高後回落

【黃金】

週四公布美國11月消費者物價相關數據，CPI與核心CPI年增率皆呈現意外降溫，核心CPI甚至降至近四年新低。意外降溫的通膨數據也使市場短線對於降息的期待有所升溫。不過，攤開本次CPI報告可發現，10、11月的細項數據欄位幾乎空白，顯示11月的CPI數據很可能在政府停擺的影響下出現失真，黃金也因此在短暫創新高後隨即回落。

在這份CPI報告中提到，由於政府停擺期間無法透過實際調查取得數據，勞工統計局改以技術性變通方法處理資料蒐集問題，而此作法可能使11月數據出現向下偏誤，目前的實際結果也確實呈現這樣的狀況。先前經濟學家預估CPI及核心CPI年增率的中位數分別為3.1%與3%，但實際公布結果卻大幅低於預期，僅為2.7%與2.6%，也意味著本次CPI報告的參考性相對有限，尚不足以作為聯準會判斷通膨已受控的依據。

回歸黃金的基本面，金價上漲反映的是投資人對貨幣價值侵蝕以及主要經濟體債務膨脹的擔憂。新興市場央行的黃金儲備佔比仍偏低，增持黃金有助於匯率穩定，也較不易受到人為操縱。畢竟黃金價格雖然波動較大，但其作為價值儲存工具的貨幣屬性不容忽視；在此宏觀背景之下，黃金似乎仍缺乏轉為悲觀的理由。

美國CPI報告顯示細項數據缺失，且非實際調查結果，而是透過其他變通方法來取得

紐約黃金2月合約 (GCG6)

中國需求尚未復甦，供給疲弱支撐銅價

【銅】

近期銅價的表現呈現高檔橫盤震盪整理，價格遲遲無法向上表態的因素眾多，包含中國需求疲弱、市場風險偏好降溫以及投資情緒脆弱等。不過，銅價也受到供不應求預期、銅礦供給短缺，以及交易所庫存偏低等因素的支撐。在新的利多或利空訊息出爐之前，銅價預期將持續維持在歷史高點附近震盪。

前些日子曾提到，中國大型銅冶煉廠為緩解加工處理費（TC/RC）持續下滑的壓力，已同意於2026年減產200萬噸精煉銅（2024年全球精煉銅產量約2,700萬噸），同時新增產能計畫也已遭取消。大規模供給縮減，將為銅價提供更強的支撐。

在需求面上，儘管中國近期經濟數據表現確實疲弱，但從另一角度觀察，反而提高了中國政府於2026年推出更大規模刺激與寬鬆政策的可能性與力道，對於銅消費端而言，將是一項重要利多。

展望2026年，銅的供需基本面極有可能由供過於求，逐步過渡至結構性供給短缺，主因在於供給端成長放緩，以及需求端受惠於能源轉型、電網建設與資料中心投資持續增溫，這也是我們中長期對銅價維持樂觀看法的主要立足點。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨