美就業市場疲軟，金屬續強【群益金屬週報】

美就業市場疲軟，金屬續強

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本週二公布了美國11月就業報告以及10月的非農新增就業人數，整體數據仍可得出就業市場持續降溫的結論，也印證了聯準會先前的擔憂。勞動市場在政府裁員風暴之下，持續面臨下行風險，就業數據表現不佳，進一步支撐市場對於明年降息的期待。

先看非農新增就業人數，11月新增6.4萬人，優於預期的5萬人，但8、9月分別遭下修2.2萬與1.1萬人。10月則因政府效率部相關措施，導致政府部門出現大規模解僱潮，單月政府部門就業人數減少16.2萬人，連帶使10月非農就業人數下滑10.5萬人，大幅低於市場預期。非農就業人數的下滑，也為降息預期提供了支撐。此外，11月失業率上升至4.6%，主要原因同樣與政府解僱潮有關；勞動參與率回升至62.5%，顯示投入求職的人數增加，若職缺持續無法有效增加，失業率仍有進一步上升的可能，這也是聯準會所擔憂的勞動市場下行風險之一。

通膨方面，週四公布美國11月消費者物價相關數據，CPI與核心CPI年增率皆呈現意外降溫，核心CPI甚至降至近四年新低。意外降溫的通膨數據也使市場短線對於降息的期待有所升溫。不過，攤開本次CPI報告可發現，10、11月的細項數據欄位幾乎空白，顯示11月的CPI數據很可能在政府停擺的影響下出現失真。

在這份CPI報告中提到，由於政府停擺期間無法透過實際調查取得數據，勞工統計局改以技術性變通方法處理資料蒐集問題，而此作法可能使11月數據出現向下偏誤，目前的實際結果也確實呈現這樣的狀況。先前經濟學家預估CPI及核心CPI年增率的中位數分別為3.1%與3%，但實際公布結果卻大幅低於預期，僅為2.7%與2.6%，也意味著本次CPI報告的參考性相對有限，尚不足以作為聯準會判斷通膨已受控的依據。

在美國就業市場持續降溫、通膨未見明顯升溫的情況下，市場對於明年聯準會降息幅度的期待仍在，市場普遍仍預估明年有兩碼的降息空間，搭配聯準會官員沃勒的偏鴿發言，明年降息循環的持續將可能持續支撐著金屬走高。

【黃金】

黃金在受到前一週的聯準會降息以及本週的就業及通膨數據影響下，維持在歷史新高前徘徊，黃金的需求受到央行買盤、ETF投資需求等的支撐，美國利率政策上，降息循環之下有利於黃金的貨幣屬性得到發揮，美債殖利率並未因降息而持續下行顯示債券的供需陷入失衡，若後續聯準會有望在2026年進入量化寬鬆(QE)，殖利率有望在度下行，使得黃金的機會成本再度下降。

近期觀察到股市在下跌時，黃金與股市同步波動的關係已有所減弱

【白銀】

白銀本週受到美國11月份疲弱的就業數據提振，再度創下新高，動能持續強勁，ETF持倉也續增，顯示市場情緒仍持續推動著白銀的上漲，帶動金銀比再度下滑至65倍左右，約位在歷史平均區間，顯示白銀相對黃金呈現落後補漲，也造就了本波的瘋狂漲勢。目前白銀能否持續表現的重點或在於黃金，黃金若能再度走高，朝向下一個目標，有望為金銀比帶來向上的修正，白銀也將獲得相對低估的可能。

白銀ETF需求持續暢旺，為白銀提供動能

【銅】

中國大型銅冶煉廠為緩解加工處理費（TC/RC）持續下滑的壓力，已同意於2026年減產200萬噸精煉銅（2024年全球精煉銅產量約2,700萬噸），同時新增產能計畫也已遭取消。大規模供給縮減，將為銅價提供更強的支撐。

在需求面上，儘管中國近期經濟數據表現確實疲弱，但從另一角度觀察，反而提高了中國政府於2026年推出更大規模刺激與寬鬆政策的可能性與力道，對於銅消費端而言，將是一項重要利多。

展望2026年，銅的供需基本面極有可能由供過於求，逐步過渡至結構性供給短缺，主因在於供給端成長放緩，以及需求端受惠於能源轉型、電網建設與資料中心投資持續增溫，這也是我們中長期對銅價維持樂觀看法的主要立足點。

彭博新能源財經指出，受資料中心快速成長、電網擴建及電動車普及推動，銅在基本金屬中所面臨的供給短缺壓力最為嚴峻。預計至2045年，能源轉型對銅的需求將成長至目前的兩倍，除非礦業投資與回收規模顯著提升，否則市場缺口將持續存在。銅供給端受限於銅礦產量成長放緩、礦石品位下降以及礦商投資不足等問題，而需求卻快速成長，進一步形成結構性短缺。

目前銅價的下行風險仍主要來自對經濟與股市表現的高度敏感，當股市出現回調時，銅價往往難以獨善其身；不過，回到基本面的結構性供給短缺格局，銅價仍具備中長期樂觀的背景。

銅加工處理費(TC/RC)下行壓力巨大，中國冶煉廠盼透過減產以緩解