再生燃料政策能見度不足，穀物板塊情緒偏保守【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/22 10:05:44

農產品價格

農產品日線圖

黃豆 | 再生燃料政策能見度不足，中國採購節奏偏慢

黃豆上週五下跌 0.29%，跌幅收斂但仍偏弱整理；市場持續觀望再生燃料政策能見度不足與中國採購節奏偏慢，豆油端需求想像受限，情緒偏保守。

政策方面，市場預期 2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則可能延後，或至 2026 年第一季才較明朗；同時 45Z 擬議規則已送交白宮預算辦公室審查，政策程序仍在推進，但短線仍缺乏明確方向。

供應方面，南美播種與天氣大致穩定，反聖嬰尚未帶來顯著不利影響，暫缺可放大的減產題材。

需求方面，中國採購節奏仍偏「按部就班」。依美方口徑，1,200 萬噸目標約完成 450 萬噸（約 4 成），後續是否加速落實仍待觀察。

後續關注部分

中國採購是否在巴西新作供應放量前加快落實，避免與 1 月下旬後出口競爭升溫重疊
巴西新作上市節奏與出口報價變化
EPA 對 RVO/RFS 時程訊號與 45Z 後續進度

黃豆日線圖

小麥 | 全球庫存偏高、出口競爭升溫，小幅回穩仍偏弱

小麥期貨上週五小幅上漲 0.39%，在前一波走弱後出現回穩跡象，但反彈延續性仍有限；整體盤勢仍偏向「低位整理、氣氛保守」。除全球供給相對寬鬆外，再生燃料政策能見度不足使農產品板塊風險偏好偏低，連帶壓抑飼料穀物相關情緒，小麥整體仍難脫偏弱格局。

基本面方面，12 月 WASDE 對 2025/26 美國小麥供需預估大致持平；全球仍延續「供給寬鬆、庫存偏高」的主旋律。報告顯示 2025/26 全球期末庫存上調至 2.749 億噸，高庫存環境持續限制價格修復空間。

天氣／乾旱方面，美國冬小麥已進入越冬階段，乾旱風險短線仍未明顯升溫。美國農業部乾旱報告顯示，約 36% 的冬小麥產量位於乾旱區，近期變化不大，暫未形成可主導價格的「明確減產炒作」。

政策與出口競爭方面仍偏空。阿根廷下調農產品出口稅後，出口報價彈性與競爭力提升，對全球小麥價格形成額外競爭壓力；同時，黑海地緣風險若趨緩，風險溢價回落亦不利多頭情緒延續。

需求端方面，市場關注中國採購流向變化；近期消息顯示中國出現轉向南美供應的案例，凸顯在全球供應充裕下，需求可能更敏感地在不同供應國間切換，對美麥出口前景形成壓力。

綜合而言，在全球庫存偏高、出口競爭加劇與地緣風險溢價降溫的背景下，小麥雖上週五小幅回穩，但整體仍以偏弱整理看待；後續主要留意黑海供應風險變化，以及美國冬小麥乾旱比例是否出現趨勢性升溫。

小麥日線圖

玉米 | 政策不確定性未解、南美供應推進，低位整理偏弱

玉米期貨上週五下跌 0.17%，在前期偏弱整理後延續小幅回落，盤面仍以觀望為主；短線缺乏明確催化下，買盤追價意願有限，整體仍屬「整理偏弱、等待訊號」的格局。

政策面方面，2026–2027 年 RFS / RVO（生物燃料強制混合）最終規則時程預期再往後延，市場普遍認為 EPA 對 2026/27 年 RVO 最終規則可能要到 2026 年第一季才較明朗；不過在 45Z（再生燃料稅收抵免）部分，近期美國財政部及白宮預算辦公室已將擬議規則提交給預算辦公室審查，顯示政策程序仍在推進。整體而言，再生燃料政策訊號多空參半、但能見度仍不足，市場對乙醇需求與玉米消耗的增量想像偏保守，短線不利情緒尚未完全消退。

供給端方面，巴西第一季玉米進度仍穩。Conab 上週作物監測顯示，巴西第一季玉米播種進度約 77.5%；米納斯吉拉斯州播種接近完成，巴拉那州降雨回歸有利作物生長，巴伊亞州中部回雨提升土壤含水並推進播種，戈亞斯州亦接近播種尾聲。整體而言，南美供應維持「進度推進、擾動有限」的基調，暫難提供明顯支撐。

綜合而言，上週五跌勢雖不大，但反映在政策不確定性未解與供應端進度穩定的背景下，盤面仍以低位整理為主；在 RVO/RFS 最終規則可能延後至 2026 年第一季的情境下，市場短線仍偏向觀望，玉米走勢以「整理偏弱、等待政策與需求線索」看待。後續主要留意政策時程是否更清晰，以及乙醇端需求強度與南美供應推進是否出現新的實質變化。