玉米黃豆偏觀望，黑海消息推升小麥風險溢價【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/24 10:02:16

農產品價格

黃豆 | 小跌回吐仍保守，聚焦政策與採購節奏

黃豆昨日小跌 0.12%，在週一回穩後轉為小幅回吐，盤面仍偏「反彈修正、情緒保守」。市場主軸不變：一是再生燃料政策能見度仍不足、豆油端需求想像受限；二是中國採購是否能在南美供應放量前「加速補進度」，短線仍以觀望為主。

政策面方面，2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則時程仍是關鍵變數；EPA 近期對外訊息偏向最終規則可能落在 2026 年第一季，使市場在規則明朗前較難形成一致定價方向。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查，顯示程序推進，但在細節未公開前，對短線多空指引仍有限。

供應面方面，Conab 最新監測顯示巴西黃豆播種進度約 97.6%、整體接近收尾；在降雨回歸後，多數主產區田間狀況仍大致穩定，市場焦點也逐步由播種轉向後續生長與收割前期節奏（但個別區域如南大河州等仍需留意先前乾旱影響是否完全修復）。

需求面方面，中國採購維持「按部就班」但進度略有推進。目前已確認採購約 640萬噸、達成 53%（距離 1,200 萬噸目標仍有一段差距），隨著中國採購進度推進，豆粕 / 黃豆粉有止跌回穩跡象，後續仍要觀察是否在巴西新作供應放量、南美出口競爭升溫前進一步加快節奏。

黃豆日線圖

小麥 | 續揚但動能收斂，黑海風險溢價留存

小麥昨日上漲 0.29%，在週一大漲後續呈小幅走高，但動能明顯收斂，盤面仍以「黑海地緣風險帶動的風險溢價」為主、偏向事件驅動的延伸反應。近期俄烏在黑海港口／周邊設施的攻擊消息仍在發酵，使市場對出貨與物流不確定性保持警戒，但在供給面未見同步收緊之前，短線上漲延續性仍需觀察。

基本面方面，結構仍偏「全球供給相對寬鬆、庫存偏高」，限制價格修復空間；天氣／乾旱題材短線亦未明顯升溫。以美國冬小麥為例，冬小麥落在乾旱區的占比近期變動不大，暫未形成足以主導盤勢的「明確減產催化」。

政策與出口競爭方面，阿根廷近期下調（或調降方向）農產品出口稅的政策訊號，提升其出口報價彈性，對國際小麥形成額外競爭壓力；需求端在全球供應充裕下仍呈現「來源切換」特性，對美麥出口前景構成牽制。

整體來看，小麥昨日續揚更像是「黑海風險溢價留存、但追價轉趨謹慎」；後續關鍵觀察點仍在 (1) 黑海港口與航運保險／運費是否進一步上行並干擾實際出貨節奏，以及 (2) 美國冬小麥乾旱占比是否出現趨勢性升溫，作為風險溢價能否擴大與延續的判斷依據。

小麥日線圖

玉米 | 漲勢收斂仍盤整，市場續等政策訊號

玉米昨日上漲 0.11%，在週一反彈後續呈小幅走高，但漲勢明顯收斂，整體仍屬「區間整理、等待訊號」的格局。盤面偏向短線情緒修正與部分部位回補延伸，但在再生燃料政策能見度仍不足、需求端缺乏更明確催化的背景下，追價動能仍待後續題材延續。

政策面方面， EPA 對 2026/27 年 RVO 最終規則可能要到 2026 年第一季才較明朗，同時 45Z 擬議規則已送交白宮預算辦公室（OMB）審查，顯示程序推進但細節未定。整體訊號多空參半、方向未明，使市場對乙醇需求與玉米消耗增量的想像仍偏保守。

供給端方面，Conab 監測顯示巴西第一季玉米播種進度約 82.0%，整體發育大致穩定，多數產區降雨有利作物生長；惟南大河州雖因降雨回補土壤含水、作物壓力緩解，仍提到部分區域先前損失可能難以完全彌補，且收割接近啟動。另需留意降雨偏多可能影響田間管理（如防治用藥施作受阻），而北部／東北部亦有部分地區在補種安排上改以第一季玉米替代的案例，後續播種節奏仍將隨降雨型態調整。

綜合而言，昨日上漲更像是「反彈後的溫和延伸、但未脫離整理」；在政策時程仍不明朗、需求端增量想像保守的背景下，玉米短線仍以盤整為主。後續焦點仍在 (1) EPA 對 RVO/RFS 時程訊號是否更清晰、(2) 乙醇端需求強度，以及 (3) 巴西第一季玉米天氣是否使產量預期出現更具方向性的變化。