黑海題材降溫，中國採購成焦點【群益獨家觀點】

schedule 2025/12/29 10:02:32

農產品價格

黃豆 | 反彈後整理，關注再生燃料政策與中國補庫

黃豆週五下跌 0.37%，在先前反彈後出現小幅回吐，盤面呈現整理格局。整體仍屬「反彈中帶觀望」，關鍵仍在再生燃料政策細節何時更明朗，以及中國採購能否在南美供應放量前進一步加速；短線走勢則較偏向獲利了結與部位調整帶動。

政策方面，2026–2027 年 RFS/RVO 最終規則的時程仍是市場最在意的變數；在規則尚未定案前，市場較難把豆油需求的增量想像轉化成明確的定價方向。近期訊息仍偏向最終規則可能落在 2026 年第一季，使得短線情緒可以因消息面起伏而回溫，但中期仍容易被不確定性牽制。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查，代表程序持續推進；不過在細節尚未公開之前，對短線多空的指引仍偏有限。

供應方面，巴西黃豆播種接近尾聲，1 月開始焦點會逐步轉向關注收成進度；在降雨回歸後，多數主產區田間狀況大致穩定。不過個別區域（如南大河州）仍需要追蹤先前乾旱影響是否完全修復，避免後續產量預期反覆帶來波動。

需求方面，中國採購維持「按部就班」但進度略有推進：目前已確認採購約 640 萬噸、達成 53%（距離 1,200 萬噸目標仍有差距）。在採購推進的帶動下，豆粕／黃豆粉呈現止跌回穩跡象；後續仍要觀察中國是否會在巴西新作供應放量、南美出口競爭升溫之前進一步加快節奏，來決定這波反彈能否延伸為更具延續性的行情。

黃豆日線圖

小麥 | 地緣風險驅動降溫，價格回吐收斂

小麥週五下跌 0.53%，主要反映黑海題材的風險溢價暫歇後，市場出現獲利了結與部位再平衡，盤面回到反彈後整理格局。

基本面部分，結構仍偏「全球供給相對寬鬆、庫存壓力未解」，限制價格回升空間；天氣題材目前也尚未形成足以主導盤勢的催化。以美國冬小麥為例，近期乾旱覆蓋占比並未出現明顯趨勢性升溫，意味多方仍較難以「減產預期」作為主要上攻動力，行情更容易回到以黑海消息為主的情緒定價框架。

在政策與出口競爭上，阿根廷近期調降穀物出口稅，提升其出口報價彈性，對國際小麥形成額外競爭壓力；在全球供應相對充裕的背景下，買方也更傾向採取「來源切換、比價採購」策略，對美麥出口前景構成牽制，使得上行更像是事件溢價而非需求面實質改善推動。

整體來看，週五走弱可視為「黑海風險溢價暫歇、反彈後整理」，短線追價風險相對提高；後續關鍵仍在兩點：其一，黑海港口/航運保險與運費是否進一步上行並實質干擾出貨節奏，讓溢價從情緒轉為供應鏈影響；其二，美國冬小麥乾旱占比是否出現趨勢性升溫，作為風險溢價能否再度擴大並延續的判斷依據。

小麥日線圖

玉米 | 再生燃料政策未定，玉米整理消化

玉米週五下跌 0.22%，在先前反彈後轉為小幅回吐，盤面由「反彈延續」回到較偏「整理消化、情緒轉趨謹慎」的狀態。短線走弱更像是獲利了結與部位再平衡所致，並非基本面明顯轉空；不過在再生燃料政策能見度仍不足、需求端缺乏更明確催化的背景下，多方延伸意願仍偏保守，使整體仍維持「反彈中等待新訊號」的格局。

政策方面，市場關注焦點仍在 2026/27 年 RVO 最終規則時程；在時程與配額方向尚未更清晰之前，市場對乙醇需求與玉米消耗增量的定價仍偏保守，容易導致盤勢以區間與技術面主導。同時，45Z 擬議規則已送交白宮 OMB 審查，代表程序推進但細節未定，短線雖有助於維持題材熱度，但尚不足以提供趨勢性多空指引，因此政策端仍呈現「題材存在、方向未定」的狀態。

供給端方面，Conab 監測顯示巴西第一季玉米播種進度持續推進（約 82.0%），整體發育大致穩定，多數產區降雨仍有利作物生長；惟南大河州雖因降雨回補土壤含水、作物壓力緩解，仍需留意部分區域先前損失可能難以完全彌補，且收割接近啟動。另方面，降雨偏多亦可能影響田間管理（例如防治用藥施作受阻）；而北部／東北部也出現個別地區補種安排改以第一季玉米替代的案例，後續播種與生長節奏仍將隨降雨型態調整。

綜合而言，週五走弱可視為「反彈後的回吐整理」，反映市場在缺乏新催化下先行降溫、等待題材驗證；在政策時程仍不明朗、需求端增量想像保守的背景下，玉米短線仍需靠後續訊號確認反彈是否能轉為更具延續性的行情。後續焦點仍在：

(1) EPA 對 RVO/RFS 時程與內容是否更清晰、

(2) 乙醇端需求與利潤是否帶動實際開工強度、

(3) 巴西第一季玉米天氣是否使產量預期出現更具方向性的修正。