貶值交易討論擴大，金銀等貴金屬續漲；空頭擠壓持續，LME銅續創新高【群益獨家觀點】

貶值交易討論擴大，金銀等貴金屬續漲

【黃金】

在貴金屬漲勢兇猛之下，市場對於貶值交易的討論也持續升溫。在中國宣布白銀將自 2026/1/1 起限制出口後，白銀價格大幅上漲，一度觸及每盎司 82 美元的歷史新高，也讓金銀比不斷滑落，使得黃金相對更具吸引力。若白銀價格能夠維持，不致於大幅回調，黃金也有望在資金轉移下持續走高。

今年以來，黃金經歷許多波動，包括年初的貴金屬關稅疑雲，使 CME 的黃金、白銀庫存及期貨 OI 大幅上升，大量實體庫存湧入美國倉庫，反映交易商擔憂貴金屬可能被課以進口關稅，因而提前進口至美國。除此之外，年中的瑞士對等關稅是否包含黃金，也造成短線上的劇烈波動；不過在美國澄清後，黃金期貨價格出現假突破，後續才在聯準會降息預期的推動下得以持續走高。

白銀在今年被美國列入關鍵礦產清單，不免讓市場擔憂是否會被課徵進口關稅。這樣的疑慮影響全球庫存流向，也容易引發空頭擠壓事件。然而，推升白銀價格的主要因素仍來自基本面的供不應求。白銀的持續突破有望吸引資金不斷湧入貴金屬市場；從近期外商銀行與交易商不斷擴大貴金屬交易相關業務即可看出，隨著價格持續走高，市場參與者與資金規模均呈現增長趨勢，ETF 買盤持續湧入便是其中最明顯的例子。

鑒於市場對貨幣貶值及主要經濟體債務膨脹的擔憂持續存在，貴金屬已成為重要的價值保存資產。當投資人逐漸意識到此一趨勢，將更有動機把資金投入貴金屬市場，前景因而相對樂觀。

通膨調整金價續創新高

紐約黃金2月合約 (GCG6)

空頭擠壓持續，LME銅續創新高

【銅】

在金屬牛市的延續以及基本面供不應求預期的推動下，LME 銅價持續創下新高，SHFE 銅價也突破 100,000 人民幣／噸的歷史高位。在 AI 基建熱潮之下，銅在電力需求中的關鍵地位受到推崇，儘管中國的傳統家電及建築需求短期呈現疲弱，今年的銅價表現依舊亮眼，CME 銅價更直逼 7 月份 50% 銅關稅擾動下的歷史高點。

在我們上週五的日報中提到，銅庫存因大量流向美國，使得其他地區庫存出現短缺；一旦市場需求大幅增加，交易所可供交割的庫存可能持續下滑，從而引發空頭擠壓行情。另外，我們也在 11 月份提到，中國下游銅需求廠商因銅價高昂而縮手，但問題在於，他們認為的「高價」，可能會成為未來的「便宜價」。以目前情況來看確實如此，供給面的疲弱預期仍持續推動漲勢。同時，中國財政部也於週末承諾，將在 2026 年擴大財政支出基礎，刺激政策的出台有望帶動需求回溫，使銅價前景更為樂觀。

綜合中國政府的寬鬆政策、銅基本面供不應求預期，以及美國精煉銅關稅的擔憂，我們對 2026 年銅價的表現維持樂觀，需求面的回溫將會是接下來一年關注的重點。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨