基本面偏空不改，價格延續低檔震盪【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/15 09:57:53

農產品價格

黃豆 | 庫存上修後再平衡，黃豆低檔震盪

昨日黃豆期價小幅反彈 0.36%，在 1 月 WASDE 公布後仍延續「低檔震盪、修復有限」的走勢。盤面雖轉為上漲，但核心定價邏輯未變：貿易摩擦使美豆出口前景偏保守、需求更多由巴西承接；在天候未出現強反聖嬰干擾的假設下，市場仍在交易「南美供給相對寬鬆」的基調。WASDE 方向亦未改變，2025/26 全球黃豆期末庫存上修 204 萬噸至 1.2441 億噸，使反彈更偏向技術性修復與空單回補，整體仍屬區間內偏空拉扯。

結構上，調整主因仍集中在南美。USDA 上調巴西 2025/26 產量至 1.78 億噸，並同步上修出口至 1.14 億噸，供給端再度偏鬆；相對地，美國 2025/26 出口預估下調至 4,286 萬噸，帶動美國期末庫存上修至 952 萬噸，進一步強化「美豆份額受限」的定價方向。因此昨日走勢更像利空確認後的再平衡式反彈，而非基本面轉向的趨勢性走強。

中國採購方面，USDA 銷售統計顯示本作物年度對美採購仍在推進，但市場對全年能否回到往年高水位仍保留。一方面中美不確定性使採購結構更偏向巴西，另一方面巴西已進入收割與出貨旺季，3–5 月出口尖峰將壓縮美豆在國際市場的窗口。若後續南美到港節奏順暢，短線市場仍更傾向把中國採購視為「節奏題」，而非「趨勢翻多題」。

豆油與再生燃料端，短線除 RFS 與 45Z 不確定性外，E15 全年化與小型煉廠豁免改革談判仍提供政策想像空間。若推進順利，理論上有利掺混需求，並對豆油端預期形成支撐；但政策不確定性仍高，短線更像止跌支撐題材，暫時難以成為推動黃豆行情轉強的核心動能。

黃豆日線圖

小麥 | WASDE 偏空不變，小麥低檔修復

昨日小麥仍維持低檔震盪走勢，小幅收漲 0.39%。相較於前一日 WASDE 公布後的明顯回吐，短線更像是跌深後的技術性修復／空單回補，整體仍維持區間內的整理與部位再平衡基調。

回到 1 月 WASDE 內容，2025/26 全球小麥供給與庫存再次上修的方向仍然成立。全球供給上調 430 萬噸至 8.42 億噸，主因來自阿根廷與俄羅斯產量調升；阿根廷產量上調至 2,750 萬噸，俄羅斯產量上修至 8,950 萬噸。全球期末庫存亦上調 340 萬噸至 2.783 億噸，意味供給寬鬆訊號延續，使反彈更容易受限於上檔的基本面壓力，因此昨日上漲仍偏向修復型走勢。

天氣面方面，NOAA 最新 ENSO 診斷仍偏向拉尼娜／反聖嬰路徑，並預期冬季剩餘時間影響續存，但較可能在 2026 年 1–3 月轉為中性。在此情境下，短線未必能形成明確且連續的天氣供給風險溢價，市場仍較傾向交易全球穀物供給相對充裕的大格局；後續仍需追蹤季節預報是否轉向，以及美國冬小麥產區乾旱與土壤墒情是否惡化，才可能讓天氣因子重新升溫成為主軸。

整體而言，WASDE 對小麥的訊號仍偏中性略空，但昨日價格回升，顯示利空短線已有一定程度消化，盤面更傾向以低檔震盪、反彈修復的節奏運行。後續若黑海出貨出現更具體干擾，或美國冬小麥產區乾旱明顯升溫，才較可能觸發更具延續性的上行行情；否則反彈仍可能在基本面壓力下反覆拉扯。

小麥日線圖

玉米 | 急跌後回補反彈，玉米低檔整理

昨日玉米止跌回升 0.54%，在 1 月 WASDE 公布後的大跌再定價告一段落後，盤面轉為低檔震盪中的技術性修復／空單回補。相較前一日供給利空集中反映造成的急跌，昨日由跌轉升反映短線賣壓暫緩、部位再平衡提高；但整體仍屬區間內的修復波動，而非基本面迅速翻多。

供給端的核心仍是 WASDE 所強化的偏寬鬆基調。美國方面，報告上修 2025/26 產量至約 170 億英斗，主要由單產上修與收成面積增加帶動，市場重新定價「美國供給偏鬆」。此方向也與先前脈絡一致：在出口不確定性與作物比價考量下，部分農民由黃豆轉向玉米，種植面積擴張的預期推升產量端估計；同時天候端未形成明顯壓力，供給偏豐收的底層基調延續，因此昨日反彈仍面臨上檔基本面壓力。

海外方面，中國產量上修同樣提供全球供給寬鬆的延伸背景。USDA 依據中國官方最新統計，上修中國玉米產量至約 3.01 億噸，並帶動全球粗糧產量與玉米期末庫存同步上修；在前一日完成快速再定價後，昨日的回升更像是利空消化後的震盪整理，而非供給敘事被推翻。

需求端仍缺乏能立即對沖供給利空的強催化。玉米需求的重要變數仍在乙醇與再生燃料相關政策，但目前 RFS 與 45Z 的方向與時程仍未完全明朗，需求增量較難在短線形成一致、連續的利多定價；因此昨日雖反彈，但更偏向技術面修復，後續仍需出口節奏與政策進展提供更具延續性的支撐。

整體而言，昨日上漲更接近急跌後的節奏修正與回補反彈，顯示短線利空已有一定程度消化，但供給寬鬆的主線仍限制反彈空間。後續仍需觀察再生燃料政策是否出現更清晰的落地時程，以及出口節奏能否提供額外支撐；在缺乏新催化前，盤勢大方向仍以低檔震盪、反彈受限為主。