供給寬鬆主線未改，穀物低檔震盪偏弱【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/21 09:48:05

農產品價格

黃豆 | 巴西收割啟動，黃豆上方壓力不減

昨日黃豆下跌 0.45%，盤面仍延續「低檔震盪、反彈受限」的節奏。

供需主軸仍偏向「南美供給壓力＋美豆出口份額受限」。1 月 WASDE 續強化偏空框架，將 2025/26 全球黃豆期末庫存上修至 1.244 億噸，同時反映巴西出口上修、而美國出貨面臨競爭的格局仍未鬆動；在天候沒有明顯逆風之前，市場較難直接轉向連續走強，短線仍以低檔整理與修復視角為主。

需求端新增的焦點在「中國採購美豆承諾已完成」。外電引述貿易商指出，中國近三個月累計採購約 1,200 萬噸美國黃豆以履行先前承諾，且多由中儲糧（Sinograin）與中糧（COFCO）等國企主導、貨源多安排於 12 月至 5 月出貨，部分可能流向國家儲備；但同時民營壓榨端仍傾向採購價格更具競爭力的南美貨。這使得「政策性補量」對美豆出口情緒形成支撐，但對 CBOT 黃豆而言，若後續沒有延伸性的追加採購，利多更偏一次性、難完全抵銷巴西供給季節性壓力。

供給端方面，南美收割已啟動且將逐步加速，出口旺季（約 3–5 月）對全球供給的壓力仍是上方天花板。Conab 週度進度也顯示巴西黃豆收割仍在早期階段、但已開始推進，意味「供給壓力由預期轉為現實」的路徑不變，後續市場更容易對單產消息、物流節奏與出口報價變化敏感。

豆油／生質燃料端的不確定性仍是短線上行的主要想像空間。路透指出，美國政府規劃在 3 月初前推進 2026 年 RFS 掺混配額定案，方向可能接近原先提案，且傾向撤回對進口再生燃料與原料的懲罰性設計；同時 2026 年生質柴油目標可能落在 5.2–5.6 十億加侖區間。若政策輪廓更清晰、且配額維持相對高檔，豆油需求預期仍可能提供黃豆「題材型」支撐，但回到黃豆本體，上方續航力仍容易被巴西供給與美豆份額壓力牽制。

整體來看：短線仍可把這波視為「低檔修復＋政策題材支撐」的盤勢，但結構上仍偏向保守／偏空；接下來觀察重點會放在——中國是否在完成 1,200 萬噸後仍持續買盤、巴西收割加速下的出口報價壓力、以及 RFS 定案是否如預期落在高檔區間。

黃豆日線圖

小麥 | 高庫存框架不變，小麥修復轉弱回吐

昨日小麥下跌 1.4%，在休市後恢復交易的第一天，盤面修復動能明顯轉弱，走勢由「低檔修復」重新回到「反彈受限、賣壓主導」：市場在缺乏新增利多催化下，較容易把先前的風險溢價回補視為短線結束訊號，資金回到高庫存框架下的偏空定價。

基本面壓力主軸未變，1 月 WASDE 仍強化「供給偏鬆、庫存偏高」的結構：全球供給上修至 11.022 億噸、期末庫存上修至 2.783 億噸，增量仍集中在阿根廷與俄羅斯等供給端上調，使盤面每逢反彈更容易遭遇「庫存高檔＝上方壓力」的再定價；昨日跌幅擴大，也反映市場對供給寬鬆敘事的共識仍在，短線很難走出連續性的趨勢上行。

天候與黑海題材仍提供底部支撐，但目前更像是「支撐區間、放大波動」，而不是「扭轉趨勢」。美國冬小麥產區乾旱擔憂尚未完全消退、黑海出貨節奏亦可能受低溫與作業條件干擾，但在全球供給相對充裕的背景下，這些題材較容易出現反覆：一旦缺乏進一步惡化的確認，盤面就會回到高庫存壓力的主線，形成昨日這種「修復告一段落、回吐加深」的走勢。

整體來看，小麥短線仍以低檔區間震盪偏弱看待：下方有天候與黑海風險溢價支撐，但上方要轉強，仍需要看到更明確的催化——例如美國乾旱擴散／惡化的連續訊號，或黑海出貨出現更具持續性的實質干擾；在此之前，反彈更可能被視為賣壓釋放與部位調整的窗口。

小麥日線圖

小愛日線圖

玉米 | WASDE 後再平衡，玉米維持低檔盤整

昨日玉米下跌 0.24%，在休市後恢復交易的首日，盤面延續「低檔震盪、修復受限」的節奏：早段仍有空單回補帶動的短彈，但缺乏新的利多催化下，反彈動能偏弱，行情更像在 WASDE 急跌後進行部位再平衡，而非啟動新一輪上行。

基本面主軸未變，供給偏鬆仍是上方壓力來源。WASDE 所建立的「美國與海外產量上修、全球庫存偏鬆」的敘事仍在主導價格行為，使市場在低檔雖不易再出現大幅追空，但每逢反彈也更容易遭遇賣壓、回到高供給壓力的定價邏輯；因此昨日小跌更像是修復動能不足的延續，而非新的轉弱訊號。

南美端的季節性壓力持續「由預期轉向現實」。Conab 週報顯示巴西第一季玉米收割已進入節奏，部分產區收割推進、作物生長條件相對穩定；同時隨著巴西黃豆收成展開，第二季玉米也將進入關鍵播種窗口，市場接下來會更聚焦播種進度與天候是否出現干擾。整體而言，南美供給逐步落地，使盤面上方仍偏受牽制。

政策面仍提供情緒支撐，但短線更偏「預期管理」而非立即的需求落地。Argus 提到 API 與乙醇團體對生質燃料立法方向（包含 E15 全年銷售與豁免過渡安排）出現共識，並希望推進 2026–2027 掺混配額定案時程；這有助於維持乙醇需求想像空間、降低政策不確定性對盤面的壓迫，但要把低檔修復延伸為更具連續性的回升，仍需看到更明確的實質消耗增量或出口端催化。

整體來看，玉米仍屬低檔區間內的整理偏弱：下方有跌深後的回補與政策題材支撐情緒，但上方續航力依舊受供給寬鬆敘事與南美供給落地所限制，短線更可能維持「反彈—回吐—再平衡」的震盪結構。