乙醇題材成關鍵，留意修正案投票結果【群益獨家觀點】

schedule 2026/01/22 10:11:20

農產品價格

黃豆 | 豆油強勢撐盤，黃豆跌深修復延續

昨日黃豆上漲 1.09%，主要由豆油近 3% 的強勢帶動，盤面從原先低檔整理轉為較明顯的技術性修復。豆油走強反映市場再度押注生質燃料政策前景偏正向，情緒面對黃豆形成短線托底，使跌深後的反彈延續性明顯優於前一日。

不過，黃豆本體的供需框架仍偏向南美供給壓力與美豆出口份額受限。巴西收割啟動後將逐步加速，後續出口報價與裝運節奏仍是上方天花板，盤面更容易對單產消息、港口物流與 FOB 貼水變化放大反應。

需求端方面，中國先前的政策性採購已大致完成，對美豆出口情緒的支撐偏一次性，後續若沒有延伸性的追加採購，仍不足以抵銷巴西供給季節性壓力。也因此，黃豆的反彈更像是豆油題材帶動下的修復，而非需求端重新轉強所驅動。

政策面方面，E15 近期雖未被納入眾議院最新的撥款方案，但中西部議員仍在推進立法路徑：相關條文已以修正案形式提交至眾議院規則委員會，現階段重點在於委員會是否放行、讓修正案進入院會表決；截至外電截稿時，委員會尚未就該修正案完成處理。同時，市場也持續關注 EPA 針對 2026 與 2027 年 RFS 的規則推進與配額輪廓，包含對進口燃料與海外原料相關 RIN 設計、以及 eRINs 等方向調整，這些都會直接影響豆油需求預期與價差結構。

整體來看，短線可把昨日上漲視為豆油題材帶動的低檔修復，盤勢較前一日轉穩。接下來觀察重點放在巴西收割加速下的出口報價壓力是否升溫、中國在完成既定採購後是否出現追加買盤，以及美國生質燃料相關政策訊號能否從題材轉為更可定價的確定性。

黃豆日線圖

小麥 | 反彈受限再回吐，小麥高庫存壓力續存

昨日小麥下跌 0.59%，跌幅較前一日收斂，但盤面結構仍延續「反彈受限、逢高偏賣」的節奏：在缺乏新增利多催化下，先前的風險溢價回補難以延伸，價格更像是在低檔區間內做再平衡，而不是重新累積上行動能。

基本面壓力主軸未變，1 月 WASDE 所建立的「供給偏鬆、庫存偏高」框架仍是上方天花板。全球供給與期末庫存維持高檔，一旦缺乏明確的需求轉強或供給收縮訊號，盤面容易回到「庫存高＝上方壓力」的定價邏輯。

天候與黑海題材依舊提供底部支撐，但現階段更像是「限制下檔、放大震盪」，而非足以扭轉趨勢。美國冬小麥產區乾旱疑慮尚未解除、黑海出貨也仍存在作業條件與節奏不確定性；但在全球供給相對充裕的背景下，這些題材若沒有進一步惡化的連續確認，市場很快又會回到高庫存主線，導致走勢呈現反覆拉扯。

整體來看，小麥短線仍以低檔區間震盪偏弱看待：下方由天候與黑海風險溢價撐住，但要轉為更具延續性的上行，仍需要更明確的催化——例如美國乾旱擴散／惡化形成連續訊號，或黑海出貨出現更具持續性的實質干擾；在此之前，反彈仍較可能被視為賣壓釋放與部位調整的窗口。

小麥日線圖

玉米 | E15 進展牽動乙醇預期，玉米波動恐放大

昨日玉米下跌 0.47%，跌幅較前一日略擴大，盤面仍延續低檔震盪。在缺乏新的需求催化下，反彈延續性不足，價格更像在 WASDE 急跌後進行部位再平衡與逢高賣壓回吐，而非啟動新一輪上行。

基本面主軸未變，供給偏鬆仍是上方壓力來源。WASDE 所建立的「美國與海外產量上修、全球庫存偏鬆」框架仍主導定價，使市場在低檔不易再出現連續性追空，但每逢反彈也更容易遭遇賣壓，回到高供給壓力的定價邏輯。

南美端的季節性壓力持續「由預期轉為現實」。Conab 週報顯示巴西第一季玉米收割已進入節奏、產區分批推進；同時隨著巴西黃豆收成鋪開，第二季玉米也將進入關鍵播種窗口，市場接下來會更聚焦播種進度與天候是否出現干擾。整體而言，南美供給逐步落地，使盤面上方續航力仍偏受牽制。

政策面則是短線情緒支撐來源，但現階段仍偏「預期管理」而非立即的需求落地。E15 (汽油含15%乙醇) 全年銷售相關條文以修正案形式推進、仍在眾議院程序中等待處理，對乙醇需求想像空間與部位情緒有托底效果；但在法案結果落定前，行情更容易以題材推動的短波動為主。

提醒：今晚可能因法案進展／表決結果引發波動放大。若修正案獲放行並在後續投票中取得進展，使 E15 有機會被納入預算案或推進至更具體的立法路徑，市場將傾向提前交易乙醇需求增量，玉米可能出現明顯的情緒性拉抬；反之若進展不如預期，則容易引發多單回吐，盤面回到供給寬鬆主線的壓力測試。

整體來看，玉米短線雖仍落在低檔區間內的整理偏弱：下方有跌深後回補與政策題材支撐情緒，但上方續航力依舊受供給寬鬆敘事與南美供給落地所限制。不過必須強調，美國玉米約有三分之一作為乙醇原物料生產，若政策以「全年 E15 銷售」形式落地、並帶動乙醇消耗中樞上移，影響可能不只是波動放大，而是直接改寫需求端定價，使盤勢由區間震盪轉向更具延續性的趨勢結構；因此今晚法案結果同時具備「事件波動」與「結構轉折」的雙重意義。