南美供給推進，穀物回吐擴大【群益獨家觀點】

schedule 2026/02/03 10:07:44

農產品價格

黃豆 | 低檔區間運行，黃豆短線以整理看待

週一黃豆下跌 0.38%，跌幅較前一交易日收斂，盤面仍延續區間震盪下的溫和回吐；豆油相對偏強與生質燃料政策想像仍提供情緒面支撐，但在南美供給逐步兌現的背景下，仍面臨一定程度的供給壓力。

基本面方面，南美供給季節性壓力仍是主軸。Conab 最新週報顯示，巴西黃豆收割進度已推進至 11.4%，其中馬托格羅索州收割加速、且單產表現高於初估，供給釋出節奏偏積極；同時多地仍受降雨型態差異影響，戈亞斯州出現降雨過多導致收割受限與品質風險、南馬托格羅索州部分區域則有水分限制壓抑單產潛力，顯示供給雖加速釋出，但區域性波動仍可能透過貼水與裝運節奏反映在盤面。

出口端仍是盤面關注焦點。隨巴西新作供給進入出口旺季，後續需持續追蹤出口報價競爭力、裝運節奏與 FOB 貼水變化；若馬托格羅索州高產與收割順利延續，供給壓力更容易由預期轉為持續性的現貨訊號，對價格上方形成中期約束。

需求端方面，中國採購的支撐仍偏階段性。在巴西新作報價優勢逐步顯性化的情境下，短期增量採購更可能向巴西集中，美豆訂單延續性仍以觀望為主；因此需求對盤面的托底較偏被動，短線更仰賴出口端價格訊號來定調。

政策面方面，E15 與 RFS 仍處於程序推進階段，年度 E15 未直接納入撥款案後，國會以成立工作小組或委員會作為折衷、並要求於 2 月中旬前提出立法建議；同時小型煉油廠豁免議題仍具敏感性，使政策端不確定性延續，市場仍以預期管理方式反映。

整體來看，週一回落屬區間內的震盪整理。短線仍以巴西出口端訊號（FOB 貼水、裝運節奏）、收割進度與區域性天候對品質與物流的影響為主。

巴西黃豆收成進度

黃豆日線圖

小麥 | 題材降溫，小麥震盪轉弱

週一小麥下跌 1.91%，在前段時間天候題材帶動的風險溢價逐步消化後，回吐幅度明顯擴大，盤面轉為偏弱的震盪整理；跌勢主要反映題材降溫下的部位調整與多單退場，並非供需結構出現新的利空改寫，但在缺乏進一步可驗證的損害訊號前，事件溢價更容易被抽離，短線走勢也因此呈現「回吐快、反彈短」的節奏。

長線主軸仍由 1 月 WASDE 所定調的全球供給寬鬆框架主導。全球供給與期末庫存維持相對高檔，使行情在天候題材退潮後更容易回到高庫存的定價邏輯；因此短線的急跌更像是將先前累積的溢價回吐到位，上方續航力仍需等待天候風險重新升溫、或出現更具體的田間回報來支撐再度定價。

題材面仍聚焦美國冬小麥產區天候差異，但市場對凍害的定價轉趨保守。部分區域積雪覆蓋的保護效果與休眠期耐寒特性，使「低溫＝立即減產」的連結不易直接成立；在尚未看到明確冬枯擴散或春季返青後的損害確認前，資金更傾向先降低曝險，導致盤面波動偏大、且走勢容易出現快速回吐。

整體來看，週一重挫屬事件溢價退潮下的加速回吐，小麥仍在低檔架構中震盪偏弱。短線續看低溫是否再度延伸、積雪覆蓋不足區域的後續田間回報，以及題材是否從「想像」轉為「可驗證」的損害訊號；在供給敘事未被改寫前，盤面仍偏向區間內的事件驅動波動。

小麥日線圖

玉米 | 政策不確定性仍存，玉米短線以消息面為主

週一玉米下跌 0.58%，跌幅與前一交易日相同，盤面延續低檔區間內的震盪整理。

基本面方面，1 月 WASDE 所建立的供給偏鬆框架仍是主要背景，使市場對反彈延續性相對保留；短線波動多由情緒與資金配置變化推動，行情仍偏向區間思維運行。

南美端方面，Conab 最新週報顯示巴西第一季玉米已進入收割節奏，整體收割進度約 8.6%。各州情況分化：米納斯吉拉斯多數處於生殖生長階段、條件相對良好；南里奧格蘭德州乾燥天氣推進收割；巴拉那州在偏乾與高溫下成熟加快；皮奧伊州降雨不均對部分地區產量潛力造成壓力；聖卡塔琳娜州收割推進緩慢且落後於往年；聖保羅州降雨頻繁對灌漿階段相對有利；戈亞斯州東部蟲害壓力上升但暫未明顯影響產量潛力，且頻繁降雨有利作物生長。

展望上，氣象預報顯示中西部降雨仍偏頻繁且分布良好，對一、二季作物發育偏正面，但南部後段若出現高溫少雨，南里奧格蘭德州可能面臨局部水分限制，短線仍需留意天候分化對供給節奏與市場情緒的影響。

政策面方面，E15 與 RFS 討論仍在推進，但時程與內容不確定性偏高，對玉米短線仍以消息面影響為主，主要透過乙醇需求預期與能源鏈情緒傳導反映。

整體來看，玉米維持低檔整理格局不變；短線續看南美供給落地的節奏與區域天候分化，以及美國端出口與乙醇相關數據是否出現更清晰的邊際變化。

巴西第一季玉米收成進度