供給寬鬆框架未變，穀物維持區間盤整【群益獨家觀點】
農產品價格
黃豆 | 豆油偏強支撐情緒，巴西新作供給壓力仍在
週二黃豆上漲 0.52%，盤面仍維持低檔震盪整理；情緒面支撐主要來自豆油相對偏強與生質燃料政策題材延伸，但在南美新作供給逐步兌現的背景下，價格走勢易受到供給承壓。
基本面方面，南美供給季節性壓力仍是主軸。Conab 最新週報顯示巴西黃豆收割進度推進至 11.4%，其中馬托格羅索州收割加速且單產表現高於初估，同時區域性天候差異仍在，戈亞斯州降雨偏多使收割受限並伴隨品質風險，南馬托格羅索州部分區域則有水分限制壓抑單產潛力，供給雖加速釋出，但整體來看，今年巴西產量逐年遞增的格局仍維持不變。隨巴西新作供給進入出口旺季，價格走勢容易受到供給承壓。
需求端方面，中國採購在達成 1200 萬噸的階段性目標後暫無新進展。在巴西黃豆比美豆便宜的情況下，短期增量採購更可能向巴西集中，中國是否會繼續向美國採購黃豆仍待觀察。
政策面方面，Argus Media 指出，美國財政部已公布 45Z 再生燃料稅收抵免的提案規則。新提案擴大符合資格範圍，即使銷售再生燃料給中間商也符合 45z 再生燃料稅收抵免資格。後續將進入公眾意見徵詢，並規劃於 2026 年 5 月 28 日舉行公聽會，最終版本仍待定稿。整體而言，政策題材對油脂情緒仍偏支撐，但現階段更偏向規則釐清與程序推進，短期對實體需求的直接拉動仍有限。
整體來看，週二反彈仍屬區間內的盤整。短線聚焦巴西出口端訊號（FOB 貼水、裝運節奏）、收割推進與區域性天候對品質與物流的影響；在南美供給壓力未被改寫前，盤面仍以區間盤整為主。
黃豆日線圖
小麥 | 天氣題材降溫，小麥回到高庫存定價邏輯
週二小麥上漲 0.19%，盤面仍延續偏弱震盪的節奏。隨著短線天氣影響降溫，主要敘事主軸再度回到全球供給寬鬆的邏輯敘事。
長線主軸仍由 1 月 WASDE 所定調的全球供給相對寬鬆框架主導。全球供給與期末庫存維持高檔，使行情在天候題材退潮後更容易回到高庫存的定價邏輯；因此即便週二小幅反彈，供給壓力仍存，除非後續天候風險再度升溫，否則短線上價格表現仍容易受到供給承壓。
題材面仍聚焦美國冬小麥產區的天候差異，但市場對凍害的定價維持保守。部分區域積雪覆蓋帶來保護效果，加上作物仍處休眠期，使低溫不必然直接等同於立即減產；在尚未看到冬枯擴散、或春季返青後的損害確認前，盤面更容易在事件溢價抽離後出現反覆拉扯。
整體來看，週二小幅回升仍屬低檔震盪中的修復整理。短線續看低溫是否再度延伸、積雪覆蓋不足區域的田間回報，以及題材是否由想像轉為可驗證的損害訊號；在供給敘事未被改寫前，小麥仍以區間內事件驅動波動為主。
小麥日線圖
玉米 | 供給偏鬆背景未變，玉米維持低檔整理
週二玉米上漲 0.65%，盤面仍維持整理格局不變。
基本面方面，1 月 WASDE 所建立的供給偏鬆框架仍是主要背景，使市場對反彈延續性相對保留；短線波動多由情緒與資金配置變化推動，行情仍偏向震盪整理。
南美端方面，Conab 最新週報顯示巴西第一季玉米已進入收割節奏，整體收割進度約 8.6%。而第二季玉米隨著巴西黃豆收成也開始播種。整體來看，天氣對於巴西玉米的產量影響有限。
政策面方面，E15 與 RFS 討論仍在推進，但時程與內容不確定性偏高，對玉米短線仍以消息面影響為主，短線容易因為對乙醇需求預期改變而有波動，長期來看因為全球穀物供給充裕使得價格表現讓容易承壓。
整體來看，玉米仍在低檔整理架構中震盪。短線續看巴西一季玉米收割進度、天氣變化是否對巴西玉米產量有影響，以及美國再生燃料政策的進展。
玉米日線圖
經濟行事曆
ONI指數 | 反聖嬰 -0.5
ONI 指數來到 -0.5 ，表示已經進入反聖嬰現象，留意美國、巴西及阿根廷農產品生長情況是否受到乾旱影響導致減產。如果產量減少、供給減少，容易推升農產品價格。
ONI指數
聖嬰反聖嬰機率
目前預計 2026年 1-3 月左右會恢復中性的天氣狀態，直到今年 7 月左右會進入聖嬰天氣
Niño 3.4 海洋表面溫度異常值預測
ONI 指數是採 Niño 3.4 區域的海洋表面溫度三個月移動平均計算，目前預期明年 1 月到 2 月左右會恢復正常天氣。
