CME再上調保證金，黃金重跌；去槓桿仍在持續，銅價下挫【群益獨家觀點】

CME再上調保證金，黃金重跌

【黃金】

週四CME(芝加哥商品交易所)宣布再度上調黃金與白銀的保證金，黃金由8%上調至9%，白銀更是由15%上調至18%，而這些改變將於2/6收盤後生效。另外，中國的SHFE(上海期貨交易所)也宣布要上調保證金，並且改變漲跌幅限制，交易所的機制調整都在為過熱的投機情緒帶來降溫，資金的撤出也使得金屬的價格受到打擊，目前反映的是資金的撤出，而不是基本面的改變。

在科技巨頭的財報開出後，驚人的資本支出使得市場朝負面解讀，AI泡沫的情緒逐漸蔓延，科技股也成了重災區，但黃金並未如人們的預期成為短線上的避險資產，也同步下跌。主要原因仍來自於前一陣子的過熱，貴金屬的去槓桿化正在影響著全市場，待風波過後，仍有望回歸正軌。

在Kevin Warsh被提名為聯準會主席後，市場對於去美元化的敘事似乎有所動搖，其可能帶來的財政紀律改善預期，以及致力維護聯準會獨立性的可能，使得市場對於美元甚至美債的悲觀看法有所修正，在資產普跌之下，美元有所轉強，美債殖利率也出現滑落。不過黃金的需求可能存在更深的政治意涵，在川普的孤立及保護主義之下，過去美國海納百川的態度出現了轉變，國際間也出現了自立自強的聲音，各國也逐漸擴大軍費支出，各自為政的局面使得美元的統治力可能逐漸下滑，黃金成為了良好的緩衝資產，央行的購金行為也有望持續，為金價提供最堅實的支撐。

中國白銀交易量大幅升高，顯示投機氛圍極為濃厚

黃金ETF隱含減真實波動率大幅修正，低於平均減兩倍標準差下緣

紐約黃金4月合約 (GCJ6)

去槓桿仍在持續，銅價下挫

【銅】

今日銅價在市場的去槓桿下延續跌勢，其中白銀一度暴跌近14%至16%，進一步拖累市場情緒。加上CME也上調了銅期貨的保證金，加劇了銅的跌勢，LME庫存的上升也為市場帶來需求疲軟的聯想，不過主要原因可能來自於CME與LME銅價的價差滑落有關。

LME亞洲庫存明顯增加，主要反映原本計畫運往美國的精煉銅因CME與LME期貨價格差距縮小而使得價差交易暫緩。儘管如此，中國電網需求展現韌性，中國國家電網公司一月份固定資產投資額成長35%達308億元人民幣，主要投入超高壓電網與抽水蓄能電站，與未來五年支出預算增長40%的規劃一致，預期將為銅需求提供實質支撐。

整體來看，短期銅價面臨庫存累積及貴金屬聯動賣壓的壓力，但長期結構性需求仍樂觀，電網升級、AI資料中心、電動車與再生能源轉型將持續拉動銅消耗，市場正等待中國春節後需求復甦訊號；短期內銅價雖可能高位震盪，但供需缺口預估仍支撐中線多頭格局，待貴金屬價格回穩。

紐約銅3月合約 (HGH6)

LME銅期貨價