油價衝擊全世界，金銀銅震盪走低【群益金屬週報】

油價衝擊全世界，金銀銅震盪走低

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本週金屬市場的最大主軸，仍是自2月28日爆發的美伊戰爭所引發的一系列連鎖效應。進入第二週，衝突並未降溫，反而持續出現新的升溫節點。

本週最關鍵的事件有以下幾點：伊朗宣布由哈梅內伊次子穆吉塔巴接任最高領袖，美國不承認此人選，美伊關係進一步惡化；以色列轟炸德黑蘭儲油槽，WTI油價一度突破每桶100美元大關；IEA在三月報中形容此次石油供應衝擊為「空前」，成員國同意釋出創紀錄的4億桶戰略原油儲備，但油價仍延續漲勢至2022年8月以來新高；美國2月CPI數據基本符合預期，但市場擔心3月初以來的油價大漲將推升後續通膨，停滯性通膨（Stagflation）的討論在市場間蔓延；聯準會今年全年降息預期收縮至僅剩一碼，兩年期公債殖利率升至3.7%。值得一提的是，川普本週曾一度表示戰爭「基本結束」，短暫引發避險情緒降溫，但伊朗隨後再度攻擊油輪，使市場預期迅速逆轉。

從宏觀框架看，本週行情的核心矛盾在於「通膨惡化預期」對「地緣政治避險需求」的持續壓制。油價高漲使市場不斷重新評估聯準會的寬鬆空間，強勢美元與走升的公債殖利率對以美元計價的金屬形成雙重打壓，停滯性通膨的陰影使投資人對貴金屬與工業金屬的態度均趨於保守。

【黃金】

本週黃金走勢可以用「高位震盪、重心下移」來概括。週初在油價突破100美元的去槓桿衝擊下，黃金期貨最低下探至接近5,000美元，隨後隨著川普釋出「戰爭基本結束」訊號一度回升至5,230美元附近，但多次挑戰5,200以上門檻均告失敗。週四伊朗再度攻擊油輪後金價跌破5,200美元，週四收至約5,100美元附近，顯示油價的攀升仍是市場擔憂的核心來源。

本週黃金面臨三大壓力：一是美元指數走強；二是公債殖利率的再度攀升，持有黃金的機會成本上升；三是黃金ETF持倉出現較大規模流出，本週通膨擔憂持續升溫，ETF總持倉降至約一億盎司附近。黃金的5,000美元為關鍵支撐，若跌破則可能觸發大量程式性賣壓。

目前的觀察重點在於油價，若油價持續維持高檔震盪，則黃金也將隨著油價波動。一但油價出現明顯的突破或跌破區間，金價的波動也將隨之放大，而戰爭拖得越久就對通膨、貨幣政策、乃至金價帶來不利影響。

受通膨影響降息路徑擔憂，黃金ETF近期出現賣壓

【白銀】

白銀本週走勢與黃金高度連動，同樣承受油價飆升引發的去槓桿賣壓，但因兼具貴金屬與工業金屬雙重屬性，在停滯性通膨的定價邏輯下所受的衝擊更為複雜—避險買盤受通膨壓制，工業需求前景又受景氣疑慮拖累，使白銀在雙重利空夾擊下表現較黃金更為疲弱。現貨白銀週五於85美元附近震盪，市場對於白銀價格的走向仍不明。

從ETF持倉數據觀察，白銀ETF總持倉最新數據降至8.14億盎司，為近半年低點，持倉自去年12月高峰以來持續走低，顯示投資人對白銀的配置意願明顯收縮。對比黃金ETF同樣出現流出，顯示貴金屬整體正面臨著通膨升溫帶來的貨幣政策收縮壓力，短期內投資需求出現降溫。

白銀ETF持倉持續下滑

【銅】

銅價本週呈現仍呈現震盪格局，整體重心較上週進一步下移。週初受油價突破100美元的去槓桿衝擊，紐約銅一度跌至每磅5.70美元。隨後在川普言論提振下反彈，但週四至週五隨油價再度走揚，銅價再度走軟，不過受到供給端出現罷工事件以及硫酸價格提升帶來的支撐，本週跌幅有所收斂。

本週供給端出現多個重要擾動：智利Codelco旗下礦山遭承包商工會設置路障干擾，勞資糾紛尚未升級為全面罷工，但屬尾部風險；澳洲嘉能可湯斯維爾銅精煉廠（年產30萬噸，佔全球供給逾1%）工人宣布週五展開罷工，薪資談判長達近一年持續破裂；力拓猶他州銅礦場因工安事故暫停運作，年產約13萬噸。此外，中東能源運輸中斷加劇了硫酸供給緊張，中小型冶煉廠礦源取得難度上升，面臨更大的減產壓力。

硫酸價格上升直接推高濕法冶銅製程(SX-EW)礦山的生產成本，對剛果等依賴硫酸進口的地區衝擊尤為顯著，可能造成減產預期升溫；與此同時，火法冶煉廠雖因副產品硫酸收入提高而獲得緩衝，但上游銅精礦供應持續偏緊，整體影響上仍偏向對銅價帶來成本端的支撐。

油價的走向仍是銅市的觀察重點，目前銅的交易邏輯與貴金屬以及風險資產相似，雖油價漲跌而波動，短線上可將每磅5.8美元視為重要支撐。

印度WPI硫酸指數持續走高，為銅價帶來支撐