央行鷹聲響起，金屬全面承壓【群益金屬週報】
央行鷹聲響起，金屬全面承壓
【宏觀事件、經濟數據解讀】
本週金屬市場出現自美伊戰爭爆發以來最劇烈的一波系統性拋售，行情的核心驅動力已從「地緣政治避險」全面轉向「通膨失控與緊縮貨幣政策」的定價邏輯。
美國2月PPI數據意外大幅加速，環比上升0.7%、年增率達3.4%，核心PPI也同步升溫，顯示通膨壓力已不僅限於能源與食品，正向生產鏈上游蔓延；聯準會FOMC週四維持利率不變，但鮑爾發表偏鷹派聲明，強調在通膨出現持續緩解跡象前不考慮降息，並承認中東戰爭加劇前景不確定性，今年官員降息預測維持僅一次；日本央行、歐洲央行與英國央行同步放鷹，均表示中東戰爭帶來的能源通膨壓力使其傾向維持緊縮立場，全球央行政策轉向的共振效應重擊金屬市場；伊朗對阿聯酋、沙烏地阿拉伯及科威特發動飛彈與無人機攻擊，並警告海灣地區能源設施已成合法打擊目標，荷姆茲海峽貨運幾近停滯，油價維持高位。
從宏觀框架看，本週行情的最大轉折在於：市場逐漸意識到這波通膨可能不是短暫性衝擊，而是具有黏性的結構性問題。PPI領先CPI的特性、彭博商品指數斜率陡峭的上行趨勢，以及全球央行罕見的同步放鷹，共同確立了「高利率更長時間」的定價格局，令所有對降息敏感的資產——包括黃金、白銀與銅——同步遭到大規模拋售。
【黃金】
本週黃金走勢是自美伊戰爭爆發以來最慘烈的一週，連續七個交易日收跌，創下2023年以來最長連跌紀錄，周線亦是連續第三週收黑，市場信心明顯受損。
週初黃金在5,000美元整數關口苦撐，美元指數持續在100附近震盪，但荷姆茲海峽封鎖使油價維持高位，聯準會FOMC前市場觀望情緒濃厚，黃金的避險光環持續褪色，其角色已逐漸被強勢美元所取代。週三PPI數據出爐後，黃金直接摜破5,000美元重跌逾2%；週四FOMC結果公布後，鮑爾鷹派表態疊加全球央行齊放鷹，黃金遭到大規模拋售，週五重挫近6%，盤中低點觸及4,500美元。
這波拋售潮的結構性成因值得關注。其一是利率預期的根本轉變：今年降息預期已從年初的兩至三次，壓縮至僅剩一次，原先樂觀的降息預期買盤撤出黃金市場；其二是資金的結構性輪動，部分投資人主動撤出貴金屬，轉佈局能源相關資產以直接受益於油氣價格上漲；其三是流動性壓力下的被動賣出，風險資產普遍承壓，機構投資人被迫出售黃金部位以籌措現金；其四是黃金ETF持倉持續大幅流出，技術面上黃金已成功跌破50日均線生命線，並向下測試100日均線。
值得關注的歷史對照是：目前的走勢與2022年俄烏戰爭後的軌跡高度吻合—當時能源價格衝擊引發通膨，聯準會被迫急速升息，黃金在持倉調整壓力下同樣出現明顯回落。若此邏輯繼續演繹，則黃金仍有進一步下行空間。
近期通膨預期持續升溫，使得金價承壓
受通膨影響降息路徑擔憂，黃金ETF近期出現賣壓
【白銀】
白銀本週承受的壓力較黃金更為劇烈，延續其高Beta特性——漲時漲幅更大，跌時跌得更深。本週在全球央行齊放鷹、通膨預期升溫、PPI數據超預期等多重利空共振下，白銀現貨週內跌幅顯著超過黃金，投機性資金的加速出逃使得跌勢更為兇猛。
白銀本輪下跌面臨的困境在於，其兼具的貴金屬與工業金屬雙重屬性在當前環境下成為雙重詛咒：貴金屬屬性受高利率壓制，工業金屬屬性又受停滯性通膨下的需求前景拖累，兩端均無法提供支撐。加之白銀市場深度遠不及黃金，在大規模去槓桿發生時，投機性資金的踩踏效應更為明顯。
從ETF持倉數據觀察，白銀ETF已知總持倉在0.814B盎司附近持續走低，顯示投資人對白銀的配置意願仍在收縮，資金流出壓力尚未消退。
近期通膨預期持續升溫，使得白銀承壓
白銀ETF持倉持續下滑
【銅】
銅價本週延續跌勢，且跌幅進一步擴大，周內最低觸及每磅5.3美元，創近三個月低點，LME銅跌至12,000美元/噸附近，週線亦呈現連三黑的較差走勢。
壓制銅價的力量本週出現了重要的結構性轉變。相較於前幾週主要由地緣政治引發的情緒性拋售，本週的下跌更多反映基本面的惡化預期——LME銅庫存本週突破33萬噸，創2019年9月以來最高水平，市場正從先前的結構性短缺預期，快速轉向供過於求的憂慮。中國實體需求持續疲弱，加上此前搶在關稅實施前大批向美國出貨的熱潮已明顯降溫，庫存便持續向交易所回流。
政策面上，聯準會的鷹派表態疊加日本、歐盟、英國央行同步放鷹，使得全球貨幣政策緊縮預期同步強化，對以美元計價的銅形成雙重壓制—推高持有成本的同時，也削弱非美元買家的購買力。伊朗對海灣地區能源設施的攻擊持續推升油價，能源成本墊高進一步壓縮製造業前景。
值得警惕的是，從2022年俄烏戰爭走勢看，當時銅價自高點崩跌逾30%，並在200日線附近震盪。目前LME銅距200日均線（約11,000美元）仍有接近10%的空間，技術面乖離的持續修正壓力不可忽視。
近期通膨預期持續升溫，使得金價承壓
LME及SHFE庫存持續走高，CME則呈現回落，顯示價差交易正在逆轉
