TACO效應減弱，金屬反彈受限【群益金屬週報】

TACO效應減弱，金屬反彈受限

【宏觀事件、經濟數據解讀】

本週市場的核心主軸是美伊外交談判訊號的反覆拉鋸。川普本週兩度釋出停火訊號——先是週一突發貼文宣布暫緩軍事行動，後是週五宣布延長談判期限10天，每次都引發金融市場短暫大幅反彈；但伊朗始終否認任何談判正在進行，態度強硬，使得每一波反彈都後繼無力。市場對「TACO交易」的興奮度正在快速降低，投資人逐漸意識到川普無法單方面解決問題。

聯準會理事庫克週四發表鷹派演講，明確指出伊朗戰爭已使通膨風險顯著上升、升息預期升溫，直接掐滅了本週的反彈動能，確立了「通膨主導、利率高位」的定價格局繼續壓制貴金屬。

另一個值得高度警惕的訊號是部分央行態度的轉變：土耳其央行在戰爭爆發後的前兩週已售出並調換約60噸黃金儲備，涉及逾80億美元。過去數年全球央行大規模增持是黃金牛市的核心支柱，若更多央行跟進出售，這一長期買盤將面臨根本性動搖。

宏觀層面，華爾街主要機構已開始下調今年美國經濟成長預期、上調通膨與失業率預測，停滯性通膨的定價正在深化。聯準會面臨「抗通膨」與「保增長」兩難，政策路徑的不確定性將持續主導市場情緒。

金融狀況呈現緊縮，市場正在回收流動性

【黃金】

本週黃金走勢較為疲弱。川普兩度釋出停火訊號分別帶動金價從4,100美元急拉至4,500美元附近，但每次反彈都在伊朗否認或聯準會官員放鷹後迅速退潮，週五最終收於4,415美元，ETF持倉持續流出，投資需求正在萎縮。

本週最清晰的訊號是黃金與油價之間的反向關係——油價跌則金漲、油價升則金跌，與傳統避險邏輯背離。市場當前對黃金的定價核心已是「通膨預期與利率路徑」。聯準會理事庫克明確表示這場衝突持續時間可能遠超市場預期，意味著降息窗口短期內難以打開，高利率對不孳息的黃金構成根本性壓抑。

自戰爭爆發近一個月，黃金累計跌幅接近17%，走勢與2022年俄烏戰爭後的軌跡吻合。後來在衰退預期升溫、聯準會轉向寬鬆的過程中黃金才重新找到多頭動能，目前市場正處於這個週期的前半段，似乎尚未到達轉折點。

受通膨影響降息路徑擔憂，黃金ETF近期出現賣壓

【白銀】

白銀本週跟隨每一波外交消息大幅震盪，但整體方向仍偏弱，反彈均未能持續。高Beta特性在本輪大跌中完全展現，跌幅遠超黃金，高利率環境加上經濟可能受到衝擊的情況下，白銀持續遭到拋售。

當前白銀兩端均無有效支撐——貴金屬屬性受高利率壓制、工業金屬屬性受衰退預期拖累。唯一值得記住的反轉邏輯是：若停滯性通膨後續演變為衰退、聯準會被迫轉向，白銀往往是貴金屬複合體中反彈最兇猛的品種，工業需求修復加上貨幣寬鬆預期的雙重提振可能帶來可觀的補漲行情。但現階段這一邏輯尚未啟動，在停火談判明朗化之前，方向難以扭轉。

近期通膨預期持續升溫，使得白銀承壓

白銀ETF持倉略有反彈

【銅】

銅價本週出現本輪下跌以來最劇烈的單週震盪。週一TACO行情帶動銅價一度大漲近4%，同時中國精煉銅庫存單週大減78,700噸，創今年最大單週降幅，上海銅跌破每噸10萬元人民幣後下游補庫需求激增，銅棒加工費明顯上漲，需求端出現回暖訊號，使得短線上銅價支撐相對貴金屬來的更強。

值得關注的是，彭博中國金融狀況指數與銅價近一年出現明顯背離，主因AI需求敘事支撐銅價高於基本面原有的水位，若宏觀環境持續惡化，這一背離面臨以銅價補跌的方式收斂的風險。彭博智庫也直接點出戰爭對應的情境：若衝突升級並演變為持久戰，LME銅價可能跌破每噸10,000美元；若數月內獲控，銅價料維持在10,500至11,500美元區間。目前LME銅距200日均線（約11,167美元）仍有約8%的修正空間，乖離並未完全收斂。

近期通膨預期持續升溫，使得銅價承壓

彭博中國金融狀況指數與銅價背離(主因在AI)，若宏觀環境持續惡化可能迎來補跌