美伊會談將登場，油價本週劇烈震盪【群益原油週報】

美伊會談將登場，油價本週劇烈震盪

【原油】

本週油價在美伊停火、協議破裂疑慮、沙烏地供應受損等重大事件交替衝擊下，呈現出劇烈的高波動格局。WTI 週初自 112 美元高位出發，在週三停火消息公布後暴跌至 91 美元，隨後因停火協議出現裂痕而快速反彈，逼近 100 美元整數關口。

週一至週二，市場在川普最後通牒期限的壓力下維持高度緊張，WTI 最高觸及 117 美元以上，油價已逐步定價戰爭升級情境。週三清晨，美伊在期限前 90 分鐘達成兩週停火協議，消息公布後 WTI 單日急挫 16%，為 2020 年 4 月以來最大單日跌幅。然而，停火後不足 24 小時即出現實質性破口——伊朗以以色列持續攻擊黎巴嫩為由，拒絕全面開放荷姆茲海峽，荷姆茲通行量依然極低。週四、週五油價快速反彈，顯示市場對停火協議的可持續性高度存疑，並非真正定價和平。

本週最重大的結構性衝擊，在於沙烏地阿拉伯東西輸油管線遭受攻擊。這條管線原是沙烏地在荷姆茲封鎖情境下最重要的替代出口路徑，可將原油直接輸送至紅海出口，完全繞開伊朗控制的水道。關鍵泵站遭襲後，本週輸送量減少 70 萬桶；沙烏地日產能亦已減少約 60 萬桶，約佔正常出口量的 10%。在荷姆茲封鎖尚未解除的同時，連替代通道也遭到打擊，全球原油供應的彈性空間正在被逐步壓縮。科威特方面亦報告攔截了針對重要設施的無人機攻擊，顯示伊朗對海灣能源基礎設施的打擊在停火後仍未停止。

荷姆茲海峽通行量仍未回升

原油期貨近月與第三月價差回升

原油ETF隱含與真實波動率價差回到正常水準，市場預期波動縮小

【美伊停火的三個裂口】

本次停火協議存在三個模糊地帶，每一個都足以成為協議崩潰的導火線。

第一，伊朗原話僅稱「在武裝部隊協調下存在安全通過的可能性」，遠非川普要求的「全面、立即、安全開放」。伊朗港口與海事組織雖公布了兩條安全航道，但同步標注這些航道是為了「避開反艦水雷」，等同承認海峽內仍存在布雷威脅，船東的實際進場意願依然極度受壓，荷姆茲通行量在停火後仍未回升。

第二，以色列與川普均認為停火不涵蓋黎巴嫩；伊朗則明確將黎巴嫩戰線納入停火前提，伊朗議會議長加利巴夫已公開宣告三項條款遭到違反，停火宣布後海灣各國遭到的砲擊並未停止。

第三，川普在停火宣布後透露正在考慮美伊「聯合徵收」荷姆茲通行費，一旦在談判中正式化，等同承認伊朗對海峽擁有某種形式的主權管轄，對全球航運秩序的長遠影響遠超當前停火本身的意義。不過隨後週四川普卻又警告伊朗不要對船隻徵收通行費，使得市場對其言論感到疑惑，也為談判帶來了更多的變數。

【談判進展將決定下週油價走向】

在談判層面，美國副總統萬斯預計週六率美國代表團前往巴基斯坦首都伊斯蘭堡，與伊朗議會議長加利巴夫舉行直接會談。週末的美伊直接對話是影響下週油價走向的最關鍵事件。川普過去有多次在談判中選擇升級局勢的紀錄，且週四曾威脅若伊朗不接受談判，美軍將施以更嚴厲打擊，局勢存在隨時升溫的可能性。

在緊急供應緩衝方面，日本宣布將在5月動用約20天的石油儲備；美國計劃從戰略石油儲備（SPR）中釋放多達 3,000 萬桶原油。上述措施雖能提供短期緩衝，但對於一場已持續近六週、日均缺口達上千萬桶的供應衝擊而言，儲備釋放的填補效果終究有限。

【本週觀點】

90 美元是目前油價的較強支撐，100 美元是近期核心阻力。 在美伊傳出明確的永久停火之前，原油定價上將維持一定的風險溢價，油價可能在90至100美元之間震盪。下週走向則高度取決於週末美伊直接會談的結果：若會談傳出建設性訊號、黎巴嫩衝突出現降溫跡象，油價有望進一步回落至 90 美元以下；若會談無功而返，或沙烏地供應損失進一步擴大，則油價有望再度挑戰 100 美元上方。本週最值得警惕的結構性變化，在於沙烏地替代出口通道遭到打擊後，全球原油供應彈性空間已大幅收窄，即使停火協議最終達成，實際供應恢復所需的時間與成本也將遠超市場預期，油價的下行空間因此受到限制。