美伊談判前景不明，金屬價格震盪【群益獨家觀點】

美伊談判前景不明，金屬價格震盪

【黃金】

美伊和談重啟嘗試失敗，荷姆茲海峽能源流通持續受阻，金價持續在4,700美元附近震盪。自2月底衝突爆發以來，金價已累計下跌約11%。戰爭引發的能源供給衝擊持續推升通膨風險，市場對各國央行延後降息甚至升息的預期升溫，對不產生收益的黃金形成壓力。與此同時，聯準會主席人事布局趨於明朗，市場評估新任主席走向，進一步影響利率預期。

和談方面，川普臨時取消派遣特使庫許納與威特科夫赴巴基斯坦參與斡旋談判的行程。伊朗總統佩澤希齊揚則明確表示，在受到威脅或封鎖的情況下，伊朗不會接受任何強加的談判。雙方立場僵化，停火協議的維持極為脆弱。

荷姆茲海峽遭兩國封鎖後仍無法通行，影響全球約五分之一的石油流量，油價週一持續上漲。能源供給衝擊加深通膨壓力，使各國央行在利率政策上的操作空間受限，降息時程被迫延後，此為金價上方最主要的結構性阻力。

在停火談判不明確以及油價的持續偏高之下，黃金的向上動能正在被持續的消耗，這場中東戰爭已持續了近兩個月，原物料運輸的中斷帶來多方面通膨升溫的壓力，使得黃金持續受到不降息預期的壓抑，市場正在擔心能源運輸中斷的時間拖長將造成更為嚴重的通膨，不過鑒於國際地緣政治的緊張局勢，黃金仍將受到央行買盤支撐中長期的走勢。

荷姆茲海峽通行量未見起色

黃金期貨價

【銅】

美伊談判進展不明，銅價依靠供給中斷及風險偏好情緒支撐。美國取消了二訪中東的行程，伊朗方面也持續在拖延時間，外交關係轉冷之下，油價持續偏高。在這樣的背景下，白宮在上周五也再度釋出稍微好一點的消息，也就是延長了瓊斯法針對美國境內能源相關貨物運輸的豁免90天，使得銅價在上周五有出現一些買盤支撐。

供應鏈受損的情況正在全球蔓延。受影響最深的兩項關鍵投入品為柴油與硫磺。根據高盛與美國銀行的數據，中東地區約佔全球海運硫磺總量的一半，以及至少10%的柴油運輸量。硫磺是濕法製程的核心原料，而這項技術佔了全球約17%的銅礦產量，剛果、贊比亞等高度依賴此製程的主要銅鈷產區因此首當其衝。據知情人士透露，確保新的硫磺供應最快需要近兩個月，但部分工廠庫存僅剩一個月可用，部分規模較小的銅鈷礦企已開始減產。高盛估計，若剛果供應鏈延誤持續至6月，該國今年銅產量可能減少約12.5萬噸。

柴油方面的壓力同樣在擴大。科德爾科（Codelco）與安託法加斯塔（Antofagasta）等大型礦商估計燃料成本將上升約5%，尚在可控範圍；但剛果的供應鏈更為脆弱，當地礦場依賴漫長的內陸運輸路線進口柴油，燃料供應本就是關鍵的運營限制而非單純成本問題。泰克資源在最新財報中警告智利旗艦銅礦的燃料成本將上升，自由港麥克莫蘭也已上調2026年的成本估算，主要原因即在於柴油與硫酸的價格波動及區域性錯配。

目前銅市面臨供需雙弱的趨向，戰爭持續使得通膨升溫的預期正逐步走高，而通膨導致需求下滑的預期也正在反映。另一方面銅礦供給受阻帶來較為滯後的影響，相對需求的走弱預期可能相對影響較小，銅價的另一支撐則來自於市場的風險偏好情緒，一旦這個情緒消散，銅價可能回歸到基本面的偏弱走勢。

上海銅庫存連六週下降

紐約銅期貨價

LME銅期貨價