中國在牛市熊市間搖擺，市場保守看待平台股【群益獨家觀點】
schedule 2026/07/02 09:34:20
陸港股指數收盤表現
盤面看法
7月1日為A股半導體、AI算力、先進製造等板塊表現強勢。7月1日適逢香港特別行政區成立紀念日，香港股市休市一天，回顧上半年，恒生指數與恒生科技指數分別下跌約10.7%及18.9%，但AI大模型相關企業大幅上漲，與騰訊、阿里巴巴、美團等傳統網路平台股形成鮮明的K型分化，反映資金持續流向AI、高端製造及新科技領域，平台股市場偏謹慎保守看待。
中國在牛市熊市間搖擺
中國股市正處於薛丁格貓式的困境——既活著又死了。根據關注的基指數不同，股市要不是正處於一輪驚人的牛市之中，就是深陷痛苦的熊市。
以半導體、AI及先進製造企業為主的STAR 50指數，上半年大漲64%，受惠於人工智慧供應鏈與高端製造投資熱潮；相較之下，涵蓋騰訊、阿里巴巴、京東等網路及消費龍頭的恒生科技指數與納斯達克金龍中國指數均下跌逾18%，2024年9月政策刺激帶來的漲勢已大致回吐。
K型經濟加劇分化
市場分化背後反映中國經濟呈現明顯的「K型復甦」。AI、半導體及算力基礎設施相關企業受惠於全球科技投資熱潮，獲利與估值同步提升；反觀內需疲弱，家庭消費復甦緩慢，拖累電商、消費品及酒類等產業表現。高盛統計顯示，STAR 50成分股第一季獲利年增198%，而MSCI中國指數成分股獲利則年減8%，凸顯科技與傳統產業間的巨大落差。
短期仍將維持結構性行情
市場普遍期待科技與消費板塊最終將重新收斂，可能是AI熱潮降溫，或北京加大刺激內需力度帶動消費復甦。然而，目前強勁出口仍支撐中國經濟，使政府推出大規模消費刺激政策的急迫性下降，短期內缺乏扭轉市場風格的催化劑。因此，中國股市預料仍將維持科技股強勢、消費股偏弱的結構性行情，呈現「牛市與熊市並存」的高度分化格局。
市場保守看待平台股
瑞銀財富管理維持看好中國科技板塊，並將半導體設備製造商與半導體企業列為首選，其次為硬體相關公司。該機構認為，中國持續推動AI基礎設施建設及國產替代政策，將帶動半導體設備、晶圓代工、封裝測試，以及伺服器、記憶體與網路設備等產業需求。
相較之下，瑞銀對中國互聯網與平台企業維持短期審慎態度。雖然大型平台企業長期仍有望受惠於AI應用普及，但目前龐大的資本支出、模型競爭加劇，以及AI商業化進程不均，持續壓縮企業利潤率與現金流，短期基本面仍面臨挑戰，因此投資吸引力相對低於硬體與半導體產業。
聚焦AI硬體與高端製造
瑞銀指出，在政策支持下，中國科技板塊正加速輪動，投資主軸仍集中於AI基礎設施及高端製造。整體產業偏好依序為半導體設備與半導體、硬體、人形機器人與機器人製造商，最後才是軟體板塊，反映市場現階段更青睞具備訂單成長、受惠政策扶持及業績確定性較高的科技硬體供應鏈。
A股呈現極致分化
今年上半年A股延續明顯的結構性行情，科創50指數大漲60.17%，創業板指上漲33.02%，AI、半導體及硬科技成為市場主線；相較之下，滬深300僅上漲7.11%，上證50更下跌1.51%，反映資金持續集中於高成長產業，傳統權值藍籌表現相對落後，市場呈現「一九分化」格局。
下半年低估值產業有望補漲？
部分國外機構則提醒，科技股上半年漲幅過大，極端行情未必能持續，下半年市場可能轉向「均值回歸」。除了AI等高景氣產業外，金融、創新藥、CXO、快遞及出口等前期遭低估、基本面改善的板塊，若獲利持續回升，將有機會迎來估值修復與業績成長同步推升，成為下半年值得關注的補漲方向。
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