油價大跌未能提振科技股，AI資本支出疑慮升溫【群益獨家觀點】

【油價大跌未能提振科技股，美股漲跌不一】

美伊衝突降溫帶動油價與美債殖利率回落，但市場開始重新評估AI投資的回報與信用風險，半導體股明顯承壓，使美股呈現「指數平盤、內部劇烈輪動」的格局，道瓊指數上漲 0.51%、S&P 500 小漲 0.02%，但Nasdaq 下跌0.18%，費城半導體指數下跌2.23%，資金雖然並未全面撤離股票市場，但高估值、部位擁擠的AI與半導體類股，仍不受市場青睞，資金轉向金融、傳產等防禦類股，美國連續第三天未對伊朗發動攻擊，川普表示美伊雙方正在進行外交談判；伊朗與阿曼也嘗試就恢復荷姆茲海峽航運達成協議，地緣政治風險降溫，帶動WTI原油大跌8.4%，收在每桶81.77美元，布蘭特原油則回落至約88美元，油價下跌減輕市場對能源通膨的擔憂，讓美國10年期公債殖利率下降至4.65%，理論上有利於股票估值，但科技股並未因此反彈，顯示目前市場焦點已由利率壓力，轉向AI產業自身的資本支出與投資回報問題。

【AI資本支出疑慮升溫，輝達循環融資議題】

近期與輝達相關交易規模超過7,500億美元，包括：

• Nvidia 與SK集團未來合作金額可能超過 5,000 億美元
• Nvidia 可能為 OpenAI 提供最高 2,500 億美元的算力租賃擔保
• Nvidia 承諾投資 Safe Superintelligence 約50億美元

過去市場通常將這類消息視為AI需求強勁的證明，但目前投資人重新重視輝達的「循環融資」問題，輝達不只是賣GPU，也透過投資、融資或信用擔保，協助OpenAI、資料中心業者與AI新創取得資金，而這些公司拿到錢之後，又會回頭購買輝達的晶片與設備，這就形成一個循環：輝達提供資本，客戶擴建算力，輝達訂單增加，賺到的現金再投入更多AI客戶，這種模式在AI需求持續成長時，可以加速整個產業擴張，但市場真正擔心的是，這些GPU需求到底來自真實的終端收入，還是由融資所創造出來的需求。更重要的是，輝達等於從單純的晶片供應商，逐漸變成AI產業的投資人、銀行與信用擔保者。如果未來OpenAI等客戶的收入無法支付龐大的算力租金與債務，輝達不只可能面臨訂單下滑，還可能同時承擔投資減值與擔保損失。

近期Nvidia信用違約交換價格明顯上升，也反映市場正在重新評估其潛在信用風險，市場的核心問題已從「AI能成長多少」，轉為「AI成長需要投入多少資本，以及最終由誰承擔風險」，而韓國的SK海力士，昨日跌破美國IPO價格，反映市場對IPO估值、AI記憶體需求持續性，以及未來產能擴張的疑慮升高，ASML則受到中國國有背景企業，發展晶片製造設備的消息衝擊，導致股價下跌 5.8%，短期影響主要集中於中國設備國產替代的預期，成熟製程相關設備可能率先承壓，但ASML在先進EUV設備的技術優勢目前仍未受到根本性挑戰，昨日美股科技股就在各種利空資訊下，持續下跌，壓抑整體大盤表現。

【道瓊指數】

【標普500】

【NASDAQ】