20260807週報：非農就業、7月CPI、光通股財報【群益獨家觀點】

一、非農與 CPI 組合

這兩份數據會決定近期一個核心變數的方向，上個月中東局勢推高油價、進而推升通膨與長端殖利率，壓抑了所有評價偏高的資產；本週油價回落，這股壓力正在鬆開。但這是不是只是一個月的事？非農與 CPI 就是驗證。如果通膨數據證實油價的漲勢並未傳導到核心商品與服務，那麼這波壓力確實是短暫的；如果傳導出現了，那麼上個月的環境可能還會再來一次。因此這兩份數據的重要性不只在數字本身，也在它們共同定義的四種情境：就業與通膨同時偏強、通膨升溫但就業轉弱、通膨受控但就業強勁、兩者同時偏弱，每一組合對應的升息機率、以及聯準會會用行動還是只用嘴巴回應，都不一樣。而聯準會七月會議紀要要到 8/20 才公布，上次會議是以 9 比 3 的票數維持利率不變，內部分歧不小。在紀要公布之前，市場只能靠這兩份數據去推斷聯準會的下一步。

二、荷姆茲海峽談判仍是下週主要地緣變數

美方官員本週就開放荷姆茲海峽釋出較樂觀訊號。財政部長 8 月 4 日表示，協議可能在短期內取得進展，並主張海峽應維持自由航行；國務卿則表示談判有所進展，但尚未定案。卡達外交部表示，一份去升溫決議文本正在各方之間傳閱，但雙方尚未直接談判；伊朗與阿曼的討論則聚焦於船舶進出的安全航道。相關消息公布後，油價明顯回落，部分航道也陸續恢復通行。不過，談判仍存在不確定性。過去幾週美方曾多次表示協議接近完成，但最終未能落地。8 月 4 日仍有船隻在荷姆茲海峽附近遭到攻擊，航運業者對通行恢復速度也相對保守。供給端方面，OPEC+ 於 8 月 2 日決議九月增產 18.8 萬桶／日，完成 2023 年自願減產的分階段退場，但第四季將暫停進一步增產，而 2022 年約 200 萬桶／日的減產則維持至年底。整體來看，供給回流已有明確時程，但幅度仍受到限制。下週的觀察重點，將是海峽協議能否正式落地，以及實際通行與供給恢復的速度。

三、AI 財報進入尾聲，市場開始關注主題內部變化

下週 AI 相關行程仍相當密集。週一有 ASTS、RKLB，週二為 CoreWeave 與 Lumentum，週三 Nebius，週四則有 Google 晶片與新系列手機發表、SanDisk 投資人活動，以及應用材料財報。財報季進行至今，大型科技公司的資本支出方向已較為明確，接下來市場關注的重點，逐漸從是否持續投資轉向投資如何轉化為營收與現金流。近期也可以看到不同 AI 子族群表現開始分化。雲端業者、企業軟體與晶片股的股價反應並不一致，顯示市場對各家公司獲利兌現速度與評價水準的要求正在提高。供給端則出現新的觀察重點。美系光通訊業者近期指出，AI 基礎建設下一個可能的瓶頸之一是磷化銦。隨著光通訊雷射需求快速增加，非矽材料晶圓產能需要大幅擴張，但相關供應集中度高，擴產速度也受到限制。此外，上游基板產能集中於少數廠商，原料銦又主要來自鋅冶煉副產品，供應無法隨需求快速增加。輝達三月已分別投資Lumentum和Coherent各 20 億美元，並取得採購與產能安排，也反映市場對供應能力的重視。財報季後半段值得觀察的，將是 AI 支出持續性、變現能力，以及供應瓶頸三者如何影響後續產業表現。