美國財政部出手救債、通膨風險仍在，資金轉向防禦類股【群益獨家觀點】

【美國財政部出手救債，宣布提高債券回購上限】

昨天美股結束連三日跌勢，但反彈力道有限，S&P 500 上漲 0.21%、道瓊上漲約 0.22%、Nasdaq 上漲 0.16%，費城半導體指數則是下跌 2.12%，市場內部差異依舊很大，AI相關一籃子股票走弱、科技股走勢相對其他產業落後，但 S&P 500 排除 AI 股票反而上漲約 1%，資金持續從過去最擁擠的 AI／半導體交易向其他產業輪動，並增加防禦類股的持倉，昨日市場焦點為美國財政部宣布自 9 月 9 日起，10～30 年期公債，每次流動性回購上限由 20 億美元提高至至少 40 億美元，不只金額龐大，而是財政部選擇在季度再融資會議之後突然宣布，使市場普遍認為，近期美國20 年、30 年期公債殖利率的飆升已經碰到政府的政策痛點，使財政部不得不出手緩解市場資金成本壓力，消息公布後，美國10 年債殖利率降至約 4.66%，30 年債下降至約 5.20%，值得注意的是即使財政部已經先出手支撐長債，當天的 20 年期美債拍賣需求仍只能算普通，認購倍數轉弱、拍賣殖利率仍處高檔，也反映了長天期公債真正的問題，當下的利率政策環境與對通膨的擔憂，仍無法說服外國官方機構、退休基金等長期資金重新進場購買長債，未來財政部仍可能面臨進一步增加回購、甚至降低長端發債規模的壓力，因此短線政策救了價格，但無法拯救市場的需求。

【聯準會會議紀要偏鷹，財政部與聯準會出現政策拉扯，美元大跌】

週四凌晨公佈的 7 月 FOMC 會議紀要顯示，多數聯準會成員認為如果通膨沒有下降，進一步升息可能仍有必要，甚至有數位官員在 7 月會議就支持直接升息一碼，更值得注意的是，聯準會認為近期名目美債殖利率上升主要來自實質利率，而不是通膨預期；會議期間公債殖利率上升約 25～30bp，幾乎完全由實質利率推動，代表市場認為聯準會可能要把利率維持高檔更久、長債供給很多、投資人要求更高期限溢酬，或者認為市場的實質資金成本應該更高，讓現在政策出現一個矛盾：財政部試圖壓低長端殖利率 → 金融條件放鬆；但聯準會卻仍然擔心通膨 → 可能需要維持甚至提高政策利率，昨天在財政部出手後，美元指數明顯下跌，貴金屬與比特幣同步大漲，因為一旦美國政府不允許美債殖利率充分上升，那資產價格的調整可能轉移到匯率，也就是美元本身。

【指數波動低，但個股表現差異化大】

近期美股指數看起來沒有太大波動，但個股之間的漲跌差異其實非常劇烈，最明顯的就是AI相關半導體股票，過去一年，AI、記憶體、半導體設備等族群一直是美股最強的主流，但近期這些股票開始明顯回檔，相反地，過去一年相對弱勢的軟體股，最近開始接棒走強，因此可以看到一個很特殊的情況：過去一年最強的股票，反而成為最近幾個月較弱的股票；而過去一年表現不好的股票，最近反而開始成為盤面主流，更值得注意的是，這種變化並沒有反映在大盤指數上，標普500指數可能波動不大，但其中的成分股仍呈現大漲大跌的狀態，現在真正劇烈波動的不是指數，而是股票之間的相對表現。這也是為什麼最近很多大型機構與量化基金，買盤意願低迷，因為近期動能股的表現始終無法延續，容易多空兩邊一起虧損，引發進一步減碼與去槓桿，因此投資人仍須留意宏觀經濟的變化，在地緣衝突未減、油價居高不下，以及通膨預期和公債殖利率仍處高位時，保持警惕市場的變化。

【道瓊指數】

【標普500】

【NASDAQ 100指數】