殖利率重回高點，金價站上4500【群益獨家觀點】

schedule 2026/08/21 11:06:10

殖利率重回高點，金價站上4500

【總經、重要事件】

美國財政部週三意外宣布加大長天期公債回購力道，帶動殖利率走低、美元走軟，貴金屬價格進一步飆升，不過隨後在油價持續偏高的狀況下，10年期美債殖利率重回了4.7%。黃金自6月觸及年內低點以來的反彈，恰逢美國二年期公債殖利率自近期高點回落，因市場下修對聯準會升息的押注。中東方面，美方對伊朗展開全面經濟施壓、油價本週大漲逾5%，通膨上行風險並未消散；財政與赤字問題同樣懸而未決，華府短期內看不出財政緊縮的意願，這兩項因素構成金價中期的重要支撐背景。

【黃金】

隨市場環境轉趨有利、實體需求上升，金價可望延續近期漲勢。從利率面看，黃金與美國短天期殖利率的反向關係將持續形成利多；至於長天期殖利率雖仍處高位，但兩者關係較為複雜——伊朗戰爭期間負相關性一度增強，卻在6月美債期限溢價開始上升前後出現逆轉，這顯示當投資人要求對通膨與財政不確定性等長期風險給予更高補償時，長端殖利率走高對金價的阻力反而較小。黃金的價值並非來自受通膨侵蝕的未來支付，也不承擔直接或間接的違約風險，這兩項特質應能提升其作為價值儲存工具的吸引力；此外，長天期殖利率上升會收緊金融環境、進一步拖累美國經濟，反而增加寬鬆政策的理由，並對短端殖利率形成更大下行壓力，形成強化循環。美元走軟則提供另一支撐，過去十年黃金與美元的負相關性比與殖利率更為持久，美元指數本週已跌至三個月低點。實體需求方面同樣轉強：ETF持倉自6月以來穩步增加，光是一個月內就增持257,950金衡盎司，本週單日增幅更創4月17日以來最大；央行買盤也已恢復，中國人民銀行上月創下2023年10月以來最大增持，波蘭則是自4月以來最大增持方。技術面上，金價最直接的阻力可能是200日均線，本週稍早該均線似乎在4,500美元附近壓抑了漲勢，一旦突破，有利的利率環境、美元走軟與實體需求成長應可支撐金價進一步上行。

黃金ETF持倉量激增

黃金期貨價

【銅】

支撐指標期貨合約的LME銅庫存，本週可望迎來2020年以來最大單週流入量，因交易員爭相從嚴重的供應緊張中獲利。現貨交割的高額溢價為能將金屬借入市場的交易員帶來意外之財，同時也促使賣空者選擇將銅交付至LME 體系，而非以高價平倉，Trafigura集團即是本週稍早大量交付銅至交易所的交易商之一。這些貨源到位後，本週在倉庫存已回補近7.2萬噸，此前一度跌至極低水準，LME在美國與亞洲的倉庫網絡庫存同步增加，帶動總量回升至7月13日以來最高；此外部分提領訂單遭取消，意味著先前被下單提取的銅重新計入可用供應，也緩解了庫存壓力。現貨供應增加雖化解了市場最嚴重的壓力，但關鍵價差仍處高檔，備受關注的現貨對三個月期貨價差週四回落至每噸約225美元，低於週一一度達到的545美元逆價差，但仍遠高於正常水準。更廣泛的供應風險依然存在，中國洛陽鉬業（CMOC）表示，美國若對精煉銅課徵關稅（最終決定尚未公布），恐在今年下半年加劇「全球銅的結構性錯配」，該公司並預期新能源應用、電網建設與資料中心需求將持續為市場帶來供需失衡壓力。礦場中斷也加深這些疑慮：MMG位於秘魯的Las Bambas銅礦本週因致命事故宣布停產，該礦約占全球銅礦供應量的2%；加拿大銅生產商Lundin Mining則因智利暴風雪影響下修銅產量預期。

儘管短線銅價因宏觀面因素波動較大，LME銅期現價差及庫存的緩衝使得銅價的動能有所減弱，不過藉由基本面的強勁，銅價也算成功的守住了50日均線的支撐，高檔震盪的格局可能延續。