油價大跌，金屬震盪走高【群益獨家觀點】

油價大跌，金屬震盪走高

【總經、重要事件】

伊朗與阿曼就建立「臨時聯合海上走廊」展開談判，市場對中東局勢緩和的樂觀情緒升溫，油價週二大跌，帶動美國公債各天期殖利率同步下滑5至7個基點，一定程度緩解了通膨疑慮與財政部長貝森特面臨的壓力。自貝森特上週宣布將公債回購規模至少翻倍以壓低長端利率以來，30年期公債殖利率已下滑12個基點至5.16%。不過此舉也招致廣泛批評，貝森特的導師、傳奇交易員德魯肯米勒在《華爾街日報》撰文指出，這次干預是個錯誤，「政府若違背基本面捍衛價格，最終必敗無疑」；Diamond Hill投資組合經理也表示，「隨著赤字持續惡化、通膨失控以及戰爭延續，很難看到殖利率真正下降」。週二的漲勢反映了能源價格走低以及財政部支持債券措施的持續外溢效應，回購當然無法解決長期問題，但訊號效應非常重要。市場後續聚焦週三公布的美國個人消費支出（PCE）物價指數，以及週五沃什在傑克遜霍爾年會的首場主席演說。

【黃金】

金價維持連五個交易日漲勢，逼近前一交易日創下的三個月高點。自財政部加大長天期公債回購力道以來，金價過去一週已上漲逾7%。近期為控制美國債務成本所做的努力，重新點燃了所謂「貨幣貶值交易」的興趣——這正是去年推動黃金創紀錄漲勢的核心主題，當時投資人紛紛買進貴金屬、迴避主權債務與貨幣，以保護自身免受失控財政赤字的侵蝕。能源價格走低同樣有利黃金，因這將減輕聯準會升息的壓力；波士頓聯準銀行總裁柯林斯表示，只要通膨朝央行2%目標回落的進展持續可見，她支持目前維持利率不變。沃什作為聯準會主席的首場重要演說，可能透露央行下一步動向，這場備受期待的談話也提供他機會，回應外界批評他未坦率表達對經濟看法的質疑。另一方面，隨著市場對中東局勢緩和的期待，實質利率也有所下滑，近兩週實質利率的確有從高點滑落，或許是近期金價大漲的真正原因，持有黃金的機會成本下滑，使得市場對於增持黃金的意願增加，促使機構、散戶資金持續流入黃金，5000美元視為重要的里程碑，能否到達端看市場的升息預期能否逐步緩解。

實質利率由高位下滑，帶動金價走高

黃金ETF持倉量持續增加

黃金期貨價

【銅】

銅價再度創下LME歷史最高收盤價，市場期待美國貨幣與貿易政策的下一步線索，以及供給緊張的新跡象。銅價週二在小幅漲跌間震盪，終場上漲0.5%至每噸14,349.5美元，而COMEX銅價則出現較大漲幅，週二上漲1.59%，反映兩地價差的擴散。貝森特週一並未就美國債務管理改革釋出進一步訊號，上週對債市的重大干預曾透過壓低美元提振金屬價格，美元本週以來已趨於穩定。銅價今年以來已上漲約16%，主要受重大貿易錯置驅動，導致LME庫存處於相對低位；美國可能對進口精煉銅課徵關稅的前景，也持續吸引金屬流向美國港口。儘管市場對庫存回升有所顧慮，實體銅需求仍相當健康，而持續存在的供給問題，加上電網、資料中心、國防與電氣化帶動的消費成長，均支撐中長期的展望；美加貿易戰持續深化，也重新讓市場聚焦於精煉銅進口關稅的未決定案，隨著期中選舉逼近，川普的貿易戰言論再度回到市場焦點。週二數據顯示，LME銅註銷倉單繼前一日大增五萬噸後，再度增加了一萬噸，顯示市場的套利交易仍在持續進行中，引發了紐倫銅溢價的再度發散，目前隱含約4%的關稅預期，距離實際可能課徵的15%有一大段距離。

LME銅註銷倉單再度增加1萬噸，套利交易持續進行或使LME銅庫存再度面臨下滑

紐倫銅期貨價差再度走高

紐約銅期貨價