首批H200晶片銷往中國，MiniMax營收爆發式成長【群益獨家觀點】

schedule 2026/08/27 09:38:21

陸港股指數收盤表現

盤面看法

油價及美債殖利率自高位回落，加上隔晚美股走強，帶動港股8月26日高開高走，阿里巴巴配售近800億港元發展AI後，股價早前受攤薄憂慮拖累，但隨馬雲增持逾6億港元股份、蔡崇信及吳泳銘亦相繼買入公司股票，帶動阿里股價反彈。

A股同樣收高，金屬板塊表現突出，券商及其他金融股亦因經紀、自營及財富管理業務復甦而走強，不過，滬深兩市成交額降至約1.81萬億元，較前一日縮減，顯示市場雖然止跌反彈，但資金追高意願仍有限，後續走勢仍須觀察成交能否回升。

近期輝達H200近期恢復少量對中出貨，但出口限制與中國國產替代政策持續壓抑業務，未來採購政策及中美科技談判將成關鍵。另外，MiniMax營收爆發式成長，顯現低成本AI模型及平台需求的增長。

首批H200晶片銷往中國

輝達最新一季開始向中國客戶少量出售H200人工智慧晶片，相關收入佔資料中心業務不足1%，是自2025年初以來首次恢復對中國出口AI晶片。不過，受中國當局對採購態度保留影響，即使美國政府已核發出口許可，實際出貨量仍遠低於獲准額度，輝達過去半年更因H200庫存積壓提列4億美元費用，顯示重返中國市場的進展仍相當有限。

中國整體銷售翻倍，AI晶片業務仍未恢復

儘管H200出貨規模有限，輝達在截至7月26日的季度中，透過AI晶片及遊戲硬體等產品，在中國創造78.8億美元營收，較去年同期接近翻倍。然而，公司預計下一季來自中國的資料中心及AI晶片收入仍將為零，反映先進晶片出口限制與中國政策阻力尚未解除。自2022年以來，美國持續收緊高階AI晶片對中國出口，輝達在中國市場的核心業務仍受到嚴格限制。

H200仍具競爭力，中美科技角力持續影響銷售

H200雖較英偉達最新Rubin晶片落後兩代，但在中國市場仍具競爭力，能與華為等本土AI晶片競爭。美國政府曾批准英偉達向符合資格的中國客戶出售H200，但附帶額外條件，而中國政府則傾向鼓勵科技企業採用國產晶片，使實際採購持續受阻。未來中國是否放寬對H200的採購態度，以及AI晶片議題是否成為中美高層談判焦點，將持續影響輝達重返中國市場的速度與規模。

MiniMax營收爆發式成長

MiniMax 2026年上半年營收達1.166億美元，年增283%，已超越2025年全年7,900萬美元的營收，顯示低成本AI模型及平台需求快速增加。其中，Open Platform及企業AI服務收入大增703%至7,390萬美元，佔總營收63.4%，成為最主要的成長動力；AI原生產品收入亦增長101%至4,260萬美元。

模型競爭力仍面臨壓力

MiniMax選擇以較具價格競爭力的模型切入市場，與智譜、月之暗面等積極追趕最前沿大模型能力的競爭者形成差異。最新M3模型雖主打低成本與性價比，但整體性能落後部分中國同業，顯示MiniMax仍需在模型能力與成本控制之間尋找平衡。不過，MiniMax正積極發展多模態及消費級AI應用，包括影片生成、AI陪伴及AI Agent工具，並透過企業客戶、開發者及消費者產品建立多元化變現模式。

未來融資壓力受關注

營收快速成長尚未轉化為獲利，MiniMax上半年經調整淨虧損擴大至2.93億美元，研發支出則增長139%至2.969億美元，反映模型訓練、推理及產品迭代仍需要大量資金投入。公司雖然截至6月底持有約13.2億美元現金，但隨著AI與推理需求增加，成本壓力仍可能持續上升。在中國AI產業競爭日益激烈下，MiniMax缺乏大型科技公司的資源優勢，未來能否透過企業服務、多模態應用及低成本策略建立具防禦性的商業模式，將決定其高成長能否轉化為長期競爭力。