FED主席放鷹，金屬價格受挫【群益獨家觀點】

FED主席放鷹，金屬價格受挫

【總經、重要事件】

聯準會主席華許（Kevin Warsh）於全球央行年會發表就任以來首場重要演說，態度明顯偏鷹。他重申將把通膨拉回2%目標，並強調這是一個堅定不移的既定目標；同時明確表示「短期利率是達成雙重使命的主要工具」，非常規政策僅適用於真正的危機，其他情況下應謹慎使用甚至不用。華許指出，通膨過去兩年改善有限，今夏高於預期的PCE與CPI數據不足以證明通膨已實質改善——過去12個月PCE籃子中仍有54%的商品與服務漲幅超過3%，雖低於疫情後約77%的高峰，但仍遠高於疫情前二十年的32%。他並將過去65個月通膨持續超標的責任歸於央行本身，等同切斷了「甩鍋」外部因素的退路，也修正了他7月FOMC記者會上「讓市場代替聯準會升息」的模糊表態，市場普遍解讀為聯準會政策公信力的修復。華許同時對經濟前景偏樂觀，指出企業設備與無形資產投資過去四季成長約9%、為2021年以來最高，信用利差接近歷史低位，4.1%的失業率仍處歷史偏低水準，難以將當前金融環境形容為「限制性」。演說後利率期貨對9月FOMC升息的定價由約35%升至約55%，年底前至少升息一次幾乎已被完全計價。

就業面則提供了另一側訊號。美國勞工統計局（BLS）週五公布初步年度基準修正，截至2026年3月的一年內非農就業總人數將下修約7.9萬人，與20位經濟學家中值預估的上修18.3萬人形成落差，但修正幅度遠小於2025年最終下修86.2萬人的紀錄。修正後該期間月均就業增幅約1.1萬人，私營部門下修17.8萬人，主要集中於零售、教育與醫療服務、製造業及商業服務，運輸倉儲、資訊、金融與建築則獲上調。整體確認就業市場持續降溫，但並未出現市場先前擔憂的劇烈惡化，企業招聘意願轉弱但裁員仍屬有限。

利率定價工具顯示，9月份升1碼的機率已超過5成

【黃金】

現貨黃金上週五重挫3.2%，創下7月以來最大單日跌幅，受到聯準會主席鷹派發言的影響，美元指數及美債殖利率同步走高，其中對於黃金價格影響較敏感的短債殖利率出現更大幅的上揚，顯示升息預期的定價再度升溫，符合我們上週情境分析的鷹派情境走向。市場將華許談話解讀為聯準會在9月與12月升息的可能性上升，與演說前的預期出現顯著落差；交易員也表示，趨勢追蹤型CTA的拋售加速了金價跌勢，主因近期隨著金價的走高，追價買盤不斷堆疊。

聯準會堅定重申價格穩定承諾、並強調貨幣政策仍是最有效工具，意味著「貨幣貶值交易」的敘事短期內可能被淡化，殖利率曲線前端利率上升，應會抵銷財政部在長端流動性操作所帶來的金融環境改善。值得留意的是，金價前波強勁反彈正是源自美國財政部上週意外注入流動性、壓低殖利率與美元，實質利率下滑對金價帶來了強勁動能，不過從上週五的狀況來看，實質利率出現了較大幅的反彈，幾乎收復了近兩三週的跌幅，是金價短期內修正的主要壓力來源。

藉由本次金價對於的聯準會主席演說的反應，我們可以清楚的認知到，金價怕的是升息預期，但只要美國財政赤字擴大的問題無法得到解決，黃金的中長線展望就將持續的樂觀，短線上面臨部分的回調難免，後續須留意9月份FOMC會議前升息預期是否持續墊高，將持續壓抑金價表現。

全球央行年會後，實質利率反彈，對貴金屬帶來壓力

黃金期貨價

【銅】

銅價僅受鷹派談話小幅影響而微跌，COMEX銅價上週五下挫0.45%，LME銅價則相對持穩，紐約與倫敦銅價差再度收斂至每噸386美元，反映市場情緒轉趨保守。銅價跌幅相對輕微的關鍵在於庫存面持續收緊：三大交易所銅庫存合計降至99.0萬噸、單週減少11,566噸，其中上海期貨交易所庫存大幅下滑17,120噸至72,428噸，LME庫存亦減少4,300噸至23.4萬噸；相對地，紐約期交所庫存則續增10,862噸至75.4萬噸，中美庫存分流的結構未變。SHFE與LME庫存同步下滑顯示現貨緊俏狀況尚未改善，有望對銅價形成支撐，也是銅價在聯準會轉鷹後跌幅有限的主因。

LME及SHFE銅庫存上週再度下滑，庫存緊張問題未解

紐倫銅期貨價差

紐約銅期貨價