長債殖利率破頂，金銅震盪【群益獨家觀點】

長債殖利率破頂，金銅震盪

【總經、重要事件】

美債週一遭遇明顯賣壓，10年期公債殖利率一度突破4.75%，為2025年1月以來首見，5年期殖利率同步觸及去年初以來最高，30年期殖利率上漲5個基點至約5.26%、亦超越上週高點。主因油價在川普威脅對伊朗發動更多攻擊後，主要指標收盤大漲近3%，強化了市場對聯準會升息的預期。上週五華許在央行年會釋出鷹派的訊號後，短天期殖利率已率先飆升。本週五的8月就業數據與9月11日的CPI將具一定影響力，若就業市場保持穩定而通膨居高不下，聯準會在9月16日的決策會議恐傾向升息；反之，若就業市場持續偏弱，則高漲的升息預期可能出現退縮。長天期殖利率走高也反映即將到來的供給壓力（9月向來是企業債發行旺季，預期將超越歷來同月規模）以及幾乎未見改善的通膨前景，加上市場對華許是否真的意在9月緊縮仍有爭論，通膨焦慮持續發酵。

升息預期再度攀升，2027年前隱含升息超過兩碼

【黃金】

壓力主要來自實質利率環境的轉變：美國10年期公債殖利率創19個月新高，而實質利率則升至2.43%，顯示名目利率上行速度快於通膨預期，實質利率走升對無息資產黃金構成直接壓抑。從走勢對照可見，今年5月以來殖利率與金價的負相關性相當明顯，7月殖利率攀高期間金價震盪走弱，直到8月財政部干預債市壓低殖利率後金價才強勁反彈；如今殖利率重新走高，先前支撐金價的「貨幣貶值交易」敘事再度轉弱。短線焦點落在週五非農就業報告與9月11日CPI，兩者將直接決定9月16日FOMC的升息機率，也將對金價帶來較大的影響。根據過去的非農就業數據的季節性，8月份的非農數據通常有偏弱的跡象，在前一個月份出現2.3萬人的下滑後，市場預估8月份會新增5.5-6萬人，若經季節性調整，實際數字可能低於預期，有機會提供金價止跌的契機。

全球央行年會後，實質利率反彈，對貴金屬帶來壓力

黃金ETF持倉回落，樂觀情緒降溫

黃金期貨價

【銅】

在銅價逼近歷史新高的背景下，供給面再度傳出利多。智利國家統計局公布，7月銅產量為403,424公噸，較去年同期的445,322公噸年減9.4%，亦低於6月的447,336公噸，減幅相當顯著。此一數據呼應了先前Antofagasta因7月強烈風暴導致Los Pelambres礦場停產而下修產量預估，以及Lundin Mining調降Caserones產量預測的消息，顯示極端天候對智利礦端的衝擊已實質反映在全國產出上，使原本已相當緊繃的市場供給雪上加霜。展望後市，強聖嬰現象預期將持續影響智利的降水與水力條件，礦端供給的不確定性恐延續至年底。近期銅價呈現總經逆風與供給緊縮並存的格局，智利減產、庫存去化與天候風險共同構成下檔支撐，但美元走強與需求疑慮亦限制上行空間，短線料維持高檔震盪。紐約倫敦兩地價差已收斂至相對低位，後續在關稅議題發酵下，仍有向上發散的空間，紐銅表現貨優於倫敦銅。

SHFE銅現貨升水走高，顯示中國內部銅供需極度緊張

紐倫銅期貨價差

紐約銅期貨價