黑海供應受阻、歐美產量承壓，CBOT穀物價格全面走揚【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/02 09:56:37

農產品價格

黃豆 | EPA生質柴油豁免利空出盡，美豆創近三年高

黃豆期貨單日上漲 2.31%，週漲幅達 6.44%，價格創 2023 年底以來新高。彭博社報導指出，主要驅動來自美國環保署（EPA）的生質燃料豁免決定。EPA 宣布給予小型煉油廠 17.6 億個 RINs（可再生識別碼）的 2025 年豁免額度，遠高於預期的 9.9 億個。但 EPA 承諾將 100% 補足落差，把未執行額度遞延至 2026 與 2027 年標準中。此舉消除市場對豆油需求崩跌的擔憂，帶動盤面強勢表態。

出口方面，中美貿易氛圍改善提供額外支撐。隨傳聞 9 月下旬將舉行「川習會」，中國近期加快對美新季黃豆採購。美國農業部（USDA）數據顯示，中國買家正積極鎖定 2026/27 年度貨源，朝每年 2,500 萬噸採購承諾邁進。此外，巴西壓榨利潤下滑使南美報價溢價走高，美國黃豆與豆粕在 FOB 離岸價市場競爭力提升，近期更吸引歐洲買家轉單，有助消化秋季龐大供給。

宏觀經濟方面，美國 8 月 ISM 製造業指數為 54.6，低於預期的 55.2。儘管數據偏弱，但未改變聯準會政策預期，美元指數波動有限，對農產品盤面壓抑不大，資金焦點仍集中於基本面。

隨著時間接近台灣時間 9/12 0:00 USDA 月度供需報告。近期權威田調機構 Pro Farmer 預估美國黃豆產量將創歷史新高。然而，考量 EPA 遞延政策與中國強勁採購動能，預期下期 WASDE 報告在上調產量之餘，極可能同步上調國內壓榨與出口預測。此「供需雙增」結構將使期末庫存增幅低於預期，有利於近期的價格表現。

美國黃豆 vs. 巴西黃豆離岸價走勢圖 | 目前美國黃豆離岸價還是相對巴西黃豆離岸價還要來的便宜，有利於美豆出口，利於後續 CBOT 黃豆的價格表現

美國黃豆 vs. 巴西黃豆離岸價

黃豆日線圖

小麥 | 黑海港口癱瘓引爆供給衝擊，小麥週線狂飆逾10%

芝加哥小麥期貨近期展現強勁爆發力，昨天單日漲幅達 1.10%，週線更狂飆 10.86%，價格創下近三年來新高。本輪暴漲的核心驅動因素來自黑海地緣政治的急遽惡化。俄羅斯與烏克蘭近期針對彼此的黑海與亞速海港口基礎設施展開密集無人機與飛彈攻擊，導致該區域高達八成的糧食出口量能陷入癱瘓。

根據農業諮詢機構 SovEcon 執行長 Andrey Sizov 指出，俄羅斯 8 月小麥出口量估計僅 1.80 至 2.00 百萬噸，創下自 2010 年以來的同月新低；烏克蘭的出口量也跌至 16 年來谷底。為應對南部港口停擺，俄羅斯出口商正緊急將糧食轉運至波羅的海港口（如 Vysotsk）。路透社報導指出，截至 8 月中旬，轉往波羅的海的鐵路穀物運輸需求已激增至 500 萬噸。然而，波羅的海港口每年約 700 萬噸的吞吐極限，根本無法填補黑海高達 4,600 萬噸的運能缺口，導致波羅的海 12.5% 蛋白小麥 FOB 報價單週飆升至每噸 263 美元。

在美國本土基本面方面，供給同樣面臨嚴峻考驗。美國農業部（USDA）數據顯示，受大平原（如堪薩斯州、奧克拉荷馬州）嚴重乾旱影響，美國小麥產量預估下探至 15.31 億英斗，創下 55 年來新低。高昂的糧價也帶動了全球農業資本支出的增長，彭博社報導指出，印度農機大廠 Escorts Kubota 8 月車輛銷量達 10,072 輛，年增 19%，側面印證了農產品價格高漲對農業投入的刺激效應。總體經濟方面，美國 8 月 ISM 製造業指數實際公布為 54.6，略低於預期的 55.2，但製造業擴張放緩的宏觀情緒完全被小麥實體供應鏈斷裂的恐慌所掩蓋。

展望後市，焦點將轉向即將公布的 9 月份 USDA 供需報告（WASDE）。考量黑海港口實體設施受損及物流轉移的瓶頸，相關影響可能尚未完全反映於先前官方數據中，USDA 不排除下修俄羅斯與烏克蘭 2026/27 年度出口預測。若出口預估出現調整，全球期末庫存可能進一步收緊，對小麥價格提供一定支撐。不過，土耳其週末表示正積極斡旋新的黑海安全走廊協議，若後續談判取得進展，則可能緩和部分供應疑慮，並限制價格上行空間。

小麥日線圖

玉米｜歐美單產預期雙降，玉米期價週漲逾4%

芝加哥玉米期貨單日上漲 1.53%、週線漲幅達 4.05%，主要受歐美主產區供給預期收緊所驅動。總體經濟方面，美國 8 月 ISM 製造業指數實際報 54.6，略低於預期的 55.2，顯示製造業擴張放緩，但對農產品盤面影響有限。此外，彭博數據顯示，農業機械製造商 Escorts Kubota 8 月車輛銷量達 10,072 輛（年增 19%），反映全球農業生產活動與設備投資依然具備韌性。

美國供給端出現重大分歧，權威田調機構 Pro Farmer 近期公布 2026 年美國玉米單產預估為 173.2 英斗/英畝，大幅低於美國農業部（USDA）8 月預估的 180.7 英斗/英畝，此落差成為近期盤面最強的看多推手。需求端方面，美國能源資訊局（EIA）數據顯示，截至 8 月 21 日當週，乙醇日產量升至 111.2 萬桶；然而，美國環保署（EPA）於 8 月 31 日宣布針對 2025 年合規年度批准高達 17.6 億單位的生質燃料豁免額度（RINs），此舉引發市場對玉米飼用外需求遭破壞的擔憂，後續是否將豁免量重新分配給大型煉油廠將是關鍵。

歐洲旱情持續惡化，歐盟聯合研究中心（JRC MARS）在 8 月公報中，因持續熱浪與缺水，將歐盟玉米單產預估下修 5% 至 6.61 噸/公頃，較五年均值低約 7%，部分重災區甚至面臨絕收風險。相較之下，烏克蘭玉米單產預估高達 8 噸/公頃，但黑海航運與地緣政治的不確定性，仍使其實際出口節奏面臨挑戰，進一步支撐全球玉米價格下檔空間。

展望下一期 USDA 月度供需報告（WASDE），焦點將集中在官方是否反映近期供給端的變化。若 USDA 採納 Pro Farmer 田調結果下修美國玉米產量，並同步跟進 JRC MARS 對歐洲玉米產量的降調，全球玉米期末庫存可能進一步收緊，對價格形成一定支撐。不過，EPA 擴大生質燃料豁免的政策，也可能使 USDA 微調國內乙醇玉米用量，部分抵銷供給端收緊的影響。整體而言，若產量下修幅度高於需求端調整，下一期報告的供需結構仍可能相對有利於玉米期價表現。