EPA 新政降溫疑慮與黑海物流卡關，緊盯 9 月 WASDE 報告與黑海物流變數【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/03 10:17:00

農產品價格

黃豆 | EPA 豁免回補利多抵銷短線獲利賣壓，CBOT 黃豆與豆油高檔震盪

週三 CBOT 黃豆期貨下跌 0.57%、黃豆油重挫 2.30%、黃豆粉下跌 0.85%。由於前一日受美國環保署（EPA）生質燃料政策激勵大漲，短線出現獲利回吐與漲多消化賣壓。EPA 當日公布 2025 年小型煉油廠豁免（SRE）決定，共有 29 家煉油廠取得全部或部分豁免，涉及 17.6 億個 RINs（再生燃料標準識別碼），大幅高於原先預估的 9.9 億個。不過 EPA 同時宣布，計畫提案將實際豁免量與預估值之間的差額，100% 重新分配至 2026 及 2027 年的再生燃料義務量（RVO）。此舉降低了生質燃料需求遭豁免稀釋的疑慮；在前期利多快速反映後，黃豆與豆油價格順勢進入高檔震盪消化期。

出口需求則持續提供下檔支撐。美國農業部（USDA）數據顯示，9 月 2 日民間出口商再度申報向中國銷售 20.2 萬噸 2026/27 年度黃豆；此前 9 月 1 日亦公布 13.6 萬噸銷售，顯示 8 月下旬以來中國採購意願依然強勁。依美中既有協議，中國承諾 2026 至 2028 年間每年至少採購 2,500 萬噸美國黃豆。近期連續的大宗成交，有助於新季出口累積，並在美豆即將迎來收割期之際，有效舒緩集中上市的供應壓力。

宏觀經濟方面，西德州原油小跌 0.05% 至每桶 91.23 美元，布蘭特原油微跌 0.12% 至 93.98 美元，能源價格波動有限，對豆油生質能源需求的邊際影響不大。路透社指出，美國 8 月製造業 PMI 降至 54.6，較 7 月的 55.6 有所放緩，但企業投入成本仍居高不下；美元指數週三微幅回落 0.08% 至 99.58 附近，資金壓力稍有舒緩。目前市場焦點仍緊扣生質燃料政策動向與美豆新作的供需變化。

市場目光正逐步轉向台灣時間 9 月 12 日凌晨 0 時公布的 USDA 9 月供需報告（WASDE）。此前 Pro Farmer 田野調查估算美豆單產為每英畝 53.3 蒲式耳、總產量 45.72 億蒲式耳，雙雙高於 USDA 8 月預估的 52.7 蒲式耳與 45.2 億蒲式耳。然而，USDA 最新作物進度報告顯示，截至 8 月 30 日美豆優良率下滑至 58%，較前週微降 2 個百分點，顯示晚季生長狀況仍為最終單產帶來變數。總結來看，9 月報告的供給端仍具上修空間，同時 EPA 政策、中國採購進度及美國國內壓榨需求亦將牽動需求端數據；USDA 是否會同步調整產量、出口、壓榨與期末庫存，將是本次 WASDE 的核心觀測指標。

黃豆日線圖

小麥 | CBOT 小麥創三年半新高後獲利回吐，黑海物流卡關仍支撐高檔

週三 CBOT 小麥期貨下跌 1.02%；儘管短線回檔，近一週累計漲幅仍達 10.86%。在價格創下三年半新高後，市場出現獲利結算與漲多消化賣壓。路透社報導指出，近期強勁漲勢主要反映俄烏雙方持續攻擊黑海港口與糧食設施；俄羅斯副外長格魯什科同日表示，目前仍看不出恢復黑海穀物協議的條件，顯示航運風險短期內難以顯著降溫。雖然價格在快速拉升後進入高檔整理，但黑海供應的高度不確定性仍為市場提供強勁的下檔支撐。

黑海物流瓶頸持續扮演全球小麥供需的核心變數。路透社指出，俄羅斯上一年度約有 90%（共 4,630 萬噸）的穀物出口經由黑海與亞速海港口運出。隨著近期港口營運受阻，出口商紛紛將貨源轉往波羅的海；截至 8 月 18 日，俄羅斯境內前往波羅的海港口的鐵路運輸申請量已攀升至約 500 萬噸。然而，當地港口年處理能力僅約 700 萬噸，短期內實難完全消化原有的出口規模。諮詢機構 SovEcon 統計，俄羅斯 8 月小麥出口量僅約 200 萬噸，創下 2010 年以來同期新低；其對 9 月出口量的首度預估值也僅 180 至 230 萬噸，遠低於去年同期的 480 萬噸，顯示出口復甦進度相當緩慢。

烏克蘭方面的替代航線同樣面臨嚴峻考驗。由於主要的黑海港口持續遭受襲擊，糧食出口被迫加速轉向多瑙河港口，導致等待進入蘇利納運河（Sulina Canal）前往雷尼（Reni）與伊茲梅爾（Izmail）的船舶一度塞爆至約 80 艘；加上港口領航員短缺、空襲警報頻繁及安全檢查能量有限，船隻排隊等待時間顯著拉長。除了黑海局勢之外，美國本土供給亦相當緊繃，美國農業部經濟研究局（ERS）最新資料顯示，受到大平原地區嚴重乾旱重創硬紅冬麥產量的影響，2026/27 年度全美小麥產量預估降至 15.31 億蒲式耳，創下 1970/71 年度以來的半世紀新低。宏觀方面，美元指數週三微幅回落 0.09% 至 99.58 附近，對美麥出口報價的匯率壓力略有舒緩。

市場目光正全面轉向台灣時間 9 月 12 日凌晨 0 時公布的 USDA 9 月 WASDE 報告。由於 8 月報告發布時，尚未完整反映近期黑海及亞速海港口密集遭襲、俄羅斯出口急遽放緩以及烏克蘭物流被迫轉向等影響，市場預期俄烏小麥的出口數據仍有調整空間。雖然土耳其近期持續積極斡旋黑海穀物安全通行方案，並與俄烏雙方保持溝通，但俄羅斯目前對重返原黑海協議仍持保留態度。後續 USDA 是否會下修俄烏出口量，並同步調整全球小麥貿易量與期末庫存預估，將是本次 WASDE 報告的核心觀測焦點。

小麥日線圖

玉米｜CBOT 玉米漲多拉回整理！Pro Farmer 大砍產量 6.7 億蒲式耳，市場緊盯 WASDE

週三 CBOT 玉米期貨下跌 0.46%；在前期受美國單產下修疑慮與歐洲乾旱議題推升後，價格出現漲多高檔震盪整理。知名機構 Pro Farmer 田野調查預估，2026 年美國玉米平均單產僅每英畝 173.2 蒲式耳，明顯低於 USDA 8 月報告預估的 180.7 蒲式耳；總產量估計為 153.44 億蒲式耳，較 USDA 的 160.13 億蒲式耳大幅減少約 6.7 億蒲式耳。此外，美國農業部（USDA）最新作物進度報告顯示，截至 8 月 30 日美玉米優良率僅 57%，維持本季低點且較去年同期大幅低了 12 個百分點，強烈暗示田間數據將增加 9 月報告下修供給的可能性。

需求端則展現良好韌性。美國能源資訊局（EIA）9 月 2 日公布數據顯示，截至 8 月 28 日當週乙醇日均產量達 110.7 萬桶，較前週的 110.6 萬桶微幅上升，顯示玉米加工製醇需求持續保持高檔。政策方面，美國環保署（EPA）日前雖核准 29 家小型煉油廠共 17.6 億個 RINs 豁免額度，但同時宣布計畫將 2025 年實際豁免量與預估值之間的差額，100% 重新分配至 2026 及 2027 年的再生燃料義務量（RVO），有效化解生質燃料需求遭稀釋的利空疑慮；市場目前密切關注 EPA 將於 10 月底前發布的正式分配方案。

歐洲供應端壓力則顯著升高。歐盟 JRC MARS 8 月公報指出，持續高溫與嚴重缺水已嚴重削弱西歐及中歐夏季作物生長，部分區域作物單產預估較五年均值低最多 14%，重災區甚至面臨局部歉收風險。路透社最新報導進一步提及，歐盟執委會目前預估 2026 年歐盟玉米產量僅約 5,010 萬噸，逼近 20 年來低點，且較近年平均低約兩成，其中匈牙利與羅馬尼亞受災尤為嚴重。隨著歐盟自給能力下滑，後續進口補缺需求看增，帶動全球玉米供需調度持續偏緊。

宏觀方面，週三西德州原油上漲 0.79 美元至每桶 91.01 美元，布蘭特原油上漲 0.98 美元至 95.63 美元；中東供應風險支撐能源價格居高不下，為乙醇摻混的經濟性提供良好支撐，同時美元指數微跌 0.09% 至 99.59 附近。市場焦點正全面轉向台灣時間 9 月 12 日凌晨 0 時公布的 USDA 9 月 WASDE 報告。由於 Pro Farmer 與 USDA 對美國玉米單產的預估存在巨大分歧，加上歐盟產量預估持續下修，供給端具備顯著的上調或下修空間；搭配 EPA 確定將豁免缺口遞延至 2026 及 2027 年 RVO，USDA 是否同步調整產量、乙醇用量與全球期末庫存，將是本次 WASDE 報告的核心觀察重點。