9 月 WASDE 重塑供需結構，美豆增產、小麥庫存上修、玉米產量下修【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/14 10:25:48

農產品價格

黃豆 | 單產調升產量超預期，出口旺盛帶動美豆庫存下滑

CBOT 黃豆期貨週五出現大幅震盪，11 月合約盤中一度觸及約三年高點，隨後快速回落，終場下跌 2.68% 收在每蒲式耳約 12.965 美元，幾乎全數回吐前一日的漲幅。相關副產品表現分化，黃豆油受原油回落牽連重挫 3.11%，黃豆粉則逆勢上漲 0.82%。盤中賣壓湧現的主因，源於美國農業部公布的 9 月供需報告數據高於市場預期，雖然事前路透調查預估單產為 52.5 蒲式耳、總產量為 45.01 億蒲式耳，但實際公布的全美平均單產卻由 8 月的 52.7 上調至 52.8 蒲式耳／英畝，總產量亦同步提高至 45.35 億蒲式耳。

深入分析本次供需數據，美豆產量的增加來自收穫面積與單產的雙雙上修，其中收穫面積較上月增加 10 萬英畝，使總產量月增 1,600 萬蒲式耳。儘管供給端擴大，需求端同樣有所改善，出口預估大幅調升 2,500 萬蒲式耳至 16.85 億蒲式耳，在壓榨量維持不變的情況下，美國期末庫存反而由 3.20 億降至 3.10 億蒲式耳，全球期末庫存也微幅下降至 1.240 億噸。基於良好的需求支撐，美國農業部將年度平均農場價格由每蒲式耳 11.40 美元上調至 12.00 美元，黃豆粉平均價格每短噸上調 30 美元至 340 美元，黃豆油則維持在每磅 70 美分，凸顯出即便供給增加，強勁的出口與加工需求仍提供實質支撐。

在實體採購層面，中國正持續加大對美國黃豆的拉貨力道。路透社引述交易員消息指出，主要由中儲糧領軍的中國買家上週購入約 14 至 15 船、合計約 100 萬噸的美豆，船期集中於今年 12 月至明年 2 月。加計近期訂單後，中國對美豆的累積採購量已逼近白宮所提及每年 2,500 萬噸承諾的一半；美國農業部官方亦證實，上週已有 34 萬噸美豆確認銷往中國，另有 10 萬噸售往未知目的地。此波採購主因是巴西黃豆庫存正逐步下降，迫使中國轉向美國來源，但由於中國對美國農產品仍課徵額外 10% 關稅，大幅增加民營壓榨商的進口成本，因此目前的買盤仍以國有企業為主。

能源市場的走勢則成為拖累黃豆油的主因。週四原油市場因荷莫茲海峽船隻遇襲、紅海航運風險升溫及葉門胡塞武裝推進等地緣政治因素，激增單日漲幅高達 6%，布蘭特原油一度衝上 107 美元附近。然而到了週五，能源價格高檔拉回，西德州原油重挫 3.87% 至每桶 100.35 美元，布蘭特原油亦回落 4.20% 至 101.53 美元，直接削弱了生質燃料題材對豆油的支撐力道。儘管國際能源署將今年全球原油供給降幅擴大至每日 570 萬桶，顯示中東航運受阻仍將維持能源價格的高波動度，但短期的原油回檔仍對農產品市場造成連帶賣壓。

宏觀經濟與匯率方面，美元指數週五持平於 99.09，對美豆的出口報價影響有限。同日美國勞工統計局公布的 8 月 CPI 數據顯示，整體 CPI 月增 0.4%、年增 3.4%，其中汽油與能源價格的上漲貢獻了超過三分之一的月漲幅；核心 CPI 年增率則由 2.5% 放緩至 2.4%。總結來看，週五美豆市場的下行主要來自供需報告中高於預期的單產與產量上修，但中國強勁的實體採購與出口數據上調，意味著基本面需求依然穩健，後續走勢將持續在產量增加與外需擴張之間進行拉鋸。

美國農業部黃豆供需預測月報 (WASDE)

黃豆日線圖

小麥 | 澳加產量上修提振全球供給，黑海衝突阻礙出口流通

CBOT 小麥期貨週五出現顯著拉回，12 月合約下跌 2.16%，自前一交易日每蒲式耳約 7.41 美元回落至 7.25 美元附近。市場賣壓主要來自美國農業部（USDA）公布的 9 月供需報告（WASDE）。報告將 2026/27 年度全球小麥總產量由上月的 8.193 億噸上調至 8.224 億噸，帶動全球期末庫存大幅增加 304 萬噸至 2.763 億噸，顯著高於報告公布前彭博調查約 2.730 億噸的市場均值。本波產量增幅主要由澳洲（上調 300 萬噸至 3,100 萬噸）、加拿大（上調 100 萬噸至 3,600 萬噸）與烏克蘭（上調 60 萬噸至 2,600 萬噸）所貢獻；相比之下，美國本土供需總量維持不變，期末庫存保持在 7.17 億蒲式耳，僅微幅上調年度平均農場價格至每蒲式耳 6.40 美元。

儘管全球供給預估增加，黑海地區的實際出口卻因戰事升級而遭受重創。USDA 在本次報告中，將俄羅斯與烏克蘭 2026/27 年度的出口預估分別下修 300 萬噸與 100 萬噸，全球總貿易量因而調降至 2.118 億噸。農業諮詢機構 SovEcon 的評估更為悲觀，將俄羅斯全年度出口大幅下修至 4,140 萬噸。受戰事影響，亞速海港口自 7 月中旬起即停止出貨，黑海港口運作亦自 8 月中旬起陷入停滯，導致俄羅斯國內雖有充裕的穀物供給，卻面臨無法有效運出的困境。

物流中斷直接反映在俄羅斯與其他產區的巨大價差上。目前俄羅斯製粉小麥離岸報價約每噸 211.5 美元，較美國硬紅冬麥低近 140 美元，月初價差更一度擴大至 150 美元以上，創下 2022 年俄烏戰爭全面爆發以來的最大差距。為了突破封鎖，俄羅斯農業部正積極拓展波羅的海、裏海及遠東等替代路線，並嘗試與中國協商轉運至東南亞。然而，過往俄羅斯有高達 90% 的海運穀物仰賴黑海與亞速海出口，波羅的海等替代路線的承載能力短期內仍難以補足缺口，加上拉脫維亞近期提出對俄白兩國穀物課徵 300% 關稅，進一步拉高了替代運輸成本。

前線地緣政治局勢亦在週末進一步惡化。俄羅斯對烏克蘭敖德薩周邊發動大規模空襲，並直接打擊港口基礎設施與貨船。過去兩個月來，雙方均加大了對彼此船舶及碼頭設施的打擊力道，波及小麥、能源與化肥等貨物的運送。港口設施反覆受損，證實了 USDA 下修黑海出口量的物流風險確實存在，也形成了俄羅斯小麥在產地大量積壓，而海外買家不得不轉向澳洲、歐洲及北美進口採購的分化局勢。

總體經濟與能源方面，週五西德州原油與布蘭特原油分別下跌 3.87% 與 4.20%，暫時緩解了前一交易日因荷莫茲海峽局勢緊張所帶來的急漲行情；美元指數則維持在 99.09 附近持平，對小麥報價影響相對中性。綜合來看，週五 CBOT 小麥的跌勢主要反應澳洲與加拿大等國的產量調升，但黑海出口受阻的結構性問題仍存，市場後續仍將在實體供給增加與區域物流受卡之間進行評估。

美國農業部小麥供需預測月報 (WASDE)

小麥日線圖

玉米 | 美國玉米產量下修，庫存降幅不及預期

CBOT 玉米期貨週五微幅收低 0.66%，12 月合約收在每蒲式耳約 5.3025 美元。在美國農業部（USDA）公布 9 月 Crop Production 與 WASDE 報告後，玉米盤中一度因單產與總產量遭到下修而吸引買盤進場，但由於實際公布的數據仍略高於市場預期，漲幅隨後逐步回吐。報告顯示，USDA 將 2026/27 年度全美玉米平均單產由 8 月的 180.7 蒲式耳／英畝調降至 178.5 蒲式耳／英畝，總產量則同步下修 2.13 億蒲式耳至 158.00 億蒲式耳。儘管數字有所縮減，但彭博事前調查的單產與產量均值分別為 178.1 蒲式耳與 157.77 億蒲式耳，實際減產幅度不及市場原先預期，因而引發部分利多出盡的賣壓。

庫存方面亦呈現類似格局，期末庫存雖然同步下降，但幅度仍低於報告前的市場預測。美國農業部將 2026/27 年度玉米期末庫存由 16.53 億蒲式耳下修 8,600 萬蒲式耳至 15.67 億蒲式耳，高於彭博調查均值的 15.11 億蒲式耳。本次調整中，USDA 將飼料及剩餘用量下修 1.5 億蒲式耳至 59.5 億蒲式耳，抵銷了部分產量下降的利多；乙醇用量與出口預估則分別維持在 56 億蒲式耳與 32.75 億蒲式耳不變。經調整後，美國玉米庫存消費比降至約 9.7%，年度平均農場價格由每蒲式耳 4.50 美元提高至 4.80 美元，顯示供需緊繃程度較 8 月有所提升，只是收緊幅度不如預期般強烈。

出口需求與全球供應鏈則展現出分化的競爭態勢。美國新年度出口出貨持續保持活躍，墨西哥、日本及哥倫比亞為主要買家，推動全球玉米期末庫存由 2.747 億噸微幅降至 2.721 億噸。然而，南美洲充沛的供應正改變國際貿易流向，阿根廷受惠於高達 7,170 萬噸的豐收，8 月與 9 月玉米出口量估計達到創紀錄的 1,000 萬噸。由於俄烏戰事限制烏克蘭黑海出口，加上歐洲遭遇極端氣候，摩洛哥、埃及及阿爾及利亞等北非買家紛紛轉向阿根廷採購，使美國與阿根廷在國際出口市場上的競爭日益激烈。

歐洲產區受極端氣候重創，供應持續吃緊。路透社引述歐盟資料顯示，2026 年夏天的多波熱浪迫使部分作物提前成熟，並嚴重損害單產與品質，法國截至 8 月底僅 27% 的粒用玉米被評為優良至極佳，創下 2011 年有紀錄以來最低水平，法國農業部預期全產量可能較去年銳減約 35%。再加上黑海港口與航運設施反覆遭受攻擊，使整體國際玉米市場呈現美國與歐洲減產、烏克蘭物流受阻，而阿根廷出口強勁擴張的複雜結構。

總體經濟與能源市場方面，週五西德州原油與布蘭特原油分別下跌約 3.9% 與 4.2%，回吐前一交易日因中東地緣政治升溫所累積的部分漲幅；不過受航運中斷影響，全週油價仍上漲逾 8%，維持在每桶 100 美元上方，USDA 本月也因此維持乙醇需求預估不變。美元指數則持平於 99.09 附近，雖然 8 月通膨數據增強了聯準會的升息預期，但對當日玉米報價影響有限。整體而言，週五玉米收低主要係因 USDA 雖然下修產量與庫存，但減幅不及預期且飼料需求同步遭到削減；不過歐洲減產與全球實體需求熱絡，仍為玉米價格提供了一定的基本面支撐。

美國農業部玉米供需預測月報 (WASDE)