高盛看淡本次川習會，陸港科技公司融資潮升溫【群益獨家觀點】

9月14日市場受到兩項外部因素影響。首先，OpenAI、Anthropic等AI業者對快速推進AI發展提出風險警告，引發全球AI與晶片股回落，輝達等美國科技股承壓，也拖累亞洲科技板塊。其次，中東局勢升溫推升油價，加深市場對通膨與利率升勢的擔憂。

港股先跌後漲，科技股表現偏弱，個股方面，智譜因再度配股及發行可轉債、籌資約393億港元，股價大跌約9.1%，也反映近期AI企業高額融資對市場估值與股權稀釋的擔憂。

A股連續走弱，市場對於本次川習會的成果不抱期待，雖近期有討論300億美元商品關稅調降、中國大豆採購，但高盛認為有機會達成針對性協議，但不足以全面重置雙邊關係。

高盛看淡本次川習會

高盛最新調查顯示，投資人對本月稍晚舉行的唐納德・川普與習近平峰會預期偏低，多數人認為峰會主要具有象徵意義，難以促成美中關係的實質轉變。約三分之二受訪者預期，即使峰會結束，兩國緊張關係在美國中期選舉後仍大致維持不變。

貿易政策最可能取得進展

投資人普遍認為，貿易政策是峰會最可能產生實際成果的領域，例如針對特定商品的關稅調整或有限度協議。中國境內投資人相對更看好先進技術、人工智慧及供應鏈相關成果；境外投資人則較看好執法合作，包括芬太尼等毒品管制。近期中美雙方也確實持續討論約300億美元商品的互惠關稅調降，顯示市場期待集中在「局部協議」而非全面和解。

農產品採購成為峰會最具體成果

中國國有貿易商上週再訂購至少100萬噸美國大豆，使本銷售季對美大豆採購量接近1,300萬噸，已超過美方所稱每年2,500萬噸採購目標的一半。這顯示去年達成的中美貿易休戰協議，正逐步帶動農產品貿易恢復，也為習近平預計9月下旬訪美增添正面訊號。白宮5月曾表示，中國除大豆外，還承諾每年至少採購170億美元美國農產品，2026年則按比例計算。美國農業部近期也公布，已有超過60萬噸美國大豆售予中國、安排於2026至2027銷售年度交付。但市場人士認為，若要支撐大豆價格持續上行，中國仍須持續追加採購。

貿易局部緩和不代表戰略競爭降溫

大豆採購反映雙方有意維持農產品貿易與關稅休戰的穩定，但中美在人工智慧、科技管制、供應鏈及台灣軍售等議題上的矛盾仍在升高。因此，川習會較可能聚焦可執行的農產品與貿易承諾，形成有限、可控的經貿緩和，尚不足以代表雙邊關係全面改善。

人民幣與中國股市上行空間有限

調查顯示，57%投資人預期習近平訪美後一個月內，人民幣升值速度大致維持不變，另有31%認為升值幅度將放緩，反映峰會對匯率的直接刺激有限。中國股票方面，境外投資人略顯樂觀，46%預期峰會後一個月可取得適度收益，高於境內投資人的38%。高盛因此認為，最可能出現的是「可控但脆弱的緩和」，有機會達成針對性協議，但不足以全面重置雙邊關係。

陸港科技公司融資潮升溫

中國科技企業今年大幅轉向股權融資，上市科技公司透過增發股票已籌集逾410億美元，創至少2020年以來新高。其中阿里巴巴上月完成100億美元配售，智譜、MiniMax及上海比仁等AI企業也積極募資。由於AI算力、研發及基礎建設投入龐大，企業仍有持續增資需求，市場預期後續股權供給可能進一步增加。

中國科技企業今年發行債券約150億美元，雖創近六年新高，但規模仍遠低於股權融資。相較美國企業大量利用債務融資，中國企業更傾向透過增發股票取得資金，主要考量境外債務融資成本較高，以及維持低槓桿與充足現金的重要性。隨AI資本支出持續增加，晶片製造商以及騰訊、小米、美團等大型科技企業都可能成為後續募資候選。

智譜再度大額融資，配股折價近10%

本次智譜配售約2,196.5萬股新H股，每股714港元，較上周五收市價折讓約9.96%，募資約157億元；另外發行約236億元的零息可換股債券，初始換股價892.5港元，較市價溢價約12.55%。若債券全數轉股，將再增加約2,637萬股，進一步提高未來潛在股本稀釋壓力。

供給增加壓抑估值

大量增發已成為中國科技股近期表現落後的重要因素，投資人擔心持續融資將攤薄每股獲利。阿里巴巴完成100億美元配售後，港股股價已下跌逾10%，顯示市場對新增供給反應明顯。此外，主要科技指數成分股約三分之一預期未來一年自由現金流為負，代表部分企業仍需要外部資金支撐AI投資。後續市場估值過高且持續燒錢的企業股價將面臨較大壓力。