實質利率回落，金屬價格反彈【群益獨家觀點】

實質利率回落，金屬價格反彈

【總經、重要事件】

聯準會週三宣布升息一碼，為2023年以來首度升息，主席華許對通膨的鷹派措辭推升市場對今年至少再升息一次、2027年最多再升兩次的預期。不過本日市場情緒明顯轉向——油價下滑緩解了通膨疑慮，先前因升息決議而急升的美國公債殖利率同步回落。OCBC策略師Christopher Wong指出，殖利率正在修正前一交易日的過度反應，但殖利率偏高與美元轉強在短線內仍可能限制金價空間。值得注意的是，聯準會的鷹派立場與油價回落反而共同強化了市場對央行能夠控制通膨的信心，帶動風險資產同步走揚。

市場定價年底前還會升一碼

【黃金】

金價強勢反彈，週四觸及50日線後反彈1.83%，終止連三日跌勢。推升動能來自油價下滑緩解通膨疑慮，以及公債殖利率降溫，實質利率有所下滑，使得黃金解除部分壓力。

資金面的支撐同樣明確。彭博追蹤的黃金ETF持倉已連續八個交易日呈現淨流入，最新總持倉量達1.0039億盎司，較前一日增加5.25萬盎司；9月以來累計增幅約97萬盎司，顯示即便金價自8月底逾4,600美元的高點回落約6%，長線資金反而持續逢低承接，與價格走勢形成明顯背離。選擇權市場亦見熱度，最大的黃金ETF SPDR Gold Shares近期未平倉買權數量升至年初以來最高水準，這類部位可能放大金價波動，因為造市商在價格上漲時買進ETF避險、下跌時則賣出。

瑞銀策略師認為，聯準會釋出利率將維持高檔更久的訊號仍是黃金的短線逆風，但財政赤字擴大、債務負擔加重、美元最終走弱，以及該行預期聯準會明年將重啟寬鬆，都應能支撐金價。黃金在消化完FOMC帶來的鷹派預期後，走勢可能重新與油價高度綁定，隨著談判、復運消息陸續傳出，油價的動能已有所減弱，若油價能夠有所下滑，則黃金身上的壓力將會明顯減輕。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價強勢反彈，紐倫銅均上漲超2%，市場並未受聯準會升息影響，反而隨股市同步走高。雖然政策官員已將今年再升息一次納入預估，對資本密集的製造與工業部門的金屬需求構成潛在逆風，但鷹派訊號搭配油價下跌，反而強化了市場對通膨可控的整體信心。

更關鍵的支撐來自中國。現貨需求回升跡象明確，進口商在上海洋山港為取得現貨而支付的升水（洋山銅溢價）近日大幅攀升，顯示實體買盤正在回流。美國不課銅關稅的報導已解除部分實體市場的投機部位，儘管短線價格偏弱，基本面仍具支撐性——資料中心與再生能源帶來的高需求預期，以及主要礦場的供應中斷，仍持續提供支撐；智利產量下滑幅度更深於預期亦是一例。觀察到隨著市場情緒的修復，紐倫銅的溢價有再度拉高的跡象，顯示市場仍舊保有對於銅關稅課徵的預期。

紐倫銅期貨價差

紐約銅期貨價