FED官員偏鷹發言，金銅走勢分歧【群益獨家觀點】

FED官員偏鷹發言，金銅走勢分歧

【總經、重要事件】

聯準會官員本週密集發言，整體基調偏鷹，但內部路線分歧逐漸浮現。芝加哥聯準銀行總裁古斯比週一在倫敦警告，供給衝擊已變得更加頻繁、衝擊更大且持續更久，一旦成為常態，過去「看穿」供給衝擊的邏輯便不再成立；他直言這正是停滯性通膨衝擊加諸央行的就業與通膨之間的痛苦取捨，而回到2%的唯一途徑是「艱難的那條路」，可能需要就業、工資與成長同步下滑。他並指出，若物價壓力同時來自需求過熱，點陣圖中位數所示的年內再升息一次恐不足以恢復物價穩定，其轄區內製造業的反饋已「聽起來像傳統的需求過熱」。聖路易聯準銀行總裁穆薩萊姆亦表示，持續的需求與反覆的供給力量都讓通膨風險居高不下，若無進一步緊縮，18個月後通膨實質高於2%目標的可能性大於回到目標，並認為當前3.75%至4%的利率區間仍「偏向寬鬆」，提早以漸進方式升息，會比日後採取更大動作「干擾更小」。

值得注意的是，古斯比的說法與主席華許明顯不同調——華許在記者會上表示，他不認為達成2%通膨目標必須以傷害勞動市場為代價，價格穩定與充分就業在中期並不相互衝突。政治壓力同步升溫，白宮經濟顧問納瓦羅批評「不應在能源價格衝擊之際升息」，稱華許打破了這項原則，可能是近代新任主席最糟的首次升息決定。另一方面，油價在過去四個交易日累計重挫逾8%，對通膨預期形成明顯紓解，市場同時關注本週川普與習近平的峰會，財政部長貝森特稱週末與中國首席貿易談判代表李成剛的會晤「非常成功」。

【黃金】

金價週一小幅下挫，聯準會官員偏鷹發言對黃金帶來壓力。主要支撐來自油價暴跌降低了聯準會為抑制通膨而進一步升息的可能性，利率走低通常對黃金有利；不過聯準會官員普遍偏鷹的發言，仍是限制金價上行的主要逆風。

資金面顯示長線信心依舊穩固。9月以來貴金屬ETF已流入約50公噸，連續第三個月增加，反映近幾週逢低承接的買盤持續。在鷹派情緒籠罩下，金價在升息後的表現仍算有撐，能源價格下跌也提供了支撐；儘管升息週期逐漸被市場消化，貴金屬的整體格局仍然有利，只是相對風險資產的表現可能較弱，實質利率尚未下滑是主要限制因素。

黃金短線將在「油價回落紓解通膨」與「聯準會內部鷹派聲浪」之間拉鋸，古斯比與穆薩萊姆暗示年內升息可能不止一次，若後續數據支持此看法，金價恐面臨壓力；但ETF與央行的結構性買盤持續，使回檔空間相對有限。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價延續漲勢、向本月稍早創下的歷史高點逼近，LME基準期銅上漲1%結算於每噸14,661美元，COMEX銅價也同步上漲1%。週一的漲勢受惠於股市走強，而股市的推力來自油價下跌與市場對川習峰會的樂觀預期。銅價曾於9月10日創下歷史新高，隨後因市場對關稅時程的疑慮升高及聯準會的鷹派訊息而出現震盪。

供給面則再度轉緊。據上海有色網（SMM）資料，中國多家銅冶煉廠將於10月至11月間進行計畫性檢修，限制了金屬可得量增加的空間；同時上海港口壅塞，使進口供應的節奏仍存不確定性。需求面，洋山銅溢價雖自上週創下的2022年11月以來高點略為回落，但仍維持在高檔，顯示中國實體買盤依舊穩健。

銅價在中國冶煉廠檢修、港口壅塞與實體需求穩健的支撐下，再度挑戰歷史高點的條件已逐漸具備；但聯準會年內可能不止一次升息的鷹派訊號，以及美國銅關稅決策仍懸而未決，仍是壓抑漲勢的兩大變數。後續應關注川習峰會的貿易成果、中國冶煉檢修的實際規模，以及白宮對232條款銅關稅的最終立場。

中國銅期現貨逆價差擴大，供需緊張格局未變

紐約銅期貨價