風險偏好升溫，金屬價格上漲【群益獨家觀點】

風險偏好升溫，金屬價格上漲

【總經、重要事件】

聯準會的利率路徑仍是市場主軸，官員發言持續偏鷹。聖路易聯準銀行總裁穆薩萊姆（Alberto Musalem）週一表示，為達成已逾五年未實現的通膨目標，可能仍需進一步升息。與此同時，能源價格成為判斷政策走向的關鍵變數，近期油價持續修正，主因中東出口疑慮緩解與結束美伊戰爭的新一輪外交努力正在發酵；川普於週二在紐約聯合國大會發表演說，並表示願意在場邊與伊朗總統裴澤斯基安會面。另一項焦點是本週的川習會，中美官員已在紐約完成第二日會談，議題涵蓋人工智慧、投資與貿易，習近平將於9月24日與川普會面。

【黃金】

金價收斂跌幅，受美元一度走強影響，現貨黃金盤中跌幅一度達1.2%，隨後因油價出現明顯滑落而收斂跌幅轉漲。近期金價對油價的波動極為敏感，因為投資人正在評估能源價格居高是否會讓通膨壓力強到足以促使聯準會進一步升息，而借貸成本上升對不孳息的黃金構成壓力。在升息並搭配鷹派展望的情況下，能源價格下跌提供金價支撐。

實體需求面傳來強勁訊號。中國海關數據顯示，今年前八月黃金進口量已突破1,000公噸，超越2025年全年總量，創下2017年有紀錄以來最高。強勁的投資需求使中國的金價相對國際基準維持小幅溢價，因而吸引進口；人民幣自年初以來保持強勢，為黃金進口創造有利條件，也讓監管機構得以核發更寬鬆的進口配額。此外，6月起實施的新許可制度可能促使銀行用盡現有由人行核發的進口額度。人行8月購金量創2023年以來最高，連續買進紀錄已延續近兩年，也帶動散戶買氣。作為全球最大黃金買家，中國的需求同時受到經濟不確定性與投資選擇有限的雙重支撐。

黃金近期表現偏震盪的原因仍在於實質利率的居高不下，使得持有黃金的機會成本偏高，黃金的吸引力也偏低，加上近期風險偏好有明顯的提升，避險性的買盤有所減弱，ETF持倉也在週二出現了部分的下滑，不過中國人行的持續購買，以及黃金進口的增加，代表黃金仍有中長線資金在撐盤，在實質利率出現明顯下滑前，黃金可能持續橫盤震盪。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價續揚並逼近歷史高點，LME三個月期銅上漲0.6%結算於每噸14,748.50美元，連續第六個交易日走高，距離歷史新高已不到1%；COMEX銅期貨則在LME收盤後創下每磅6.9285美元的歷史新猷，反映紐倫銅價差出現發散。

推力來自中國實體市場的緊俏。據上海有色網（SMM），雖有部分進口銅抵達中國，但多數直接流向加工廠而非入庫，使現貨供應持續受限；上海作為主要交易與消費樞紐，其陰極銅庫存已降至43,900公噸，創2023年以來最低。需求端則獲得季節性加持，部分下游製造商在中秋節與國慶假期前提前備貨。

供給面另有新變數。代表必和必拓智利Escondida銅礦四分之一全職員工的工會領導層，已呼籲成員拒絕公司的最終工資方案，使這座全球最大銅礦的罷工風險升高。工會主席Alexis Barrera在影片中表示，領導層一致拒絕該提議，並敦促會員投票支持罷工；該方案將於本週會議提交成員，並在9月28日至30日進行投票。必和必拓則聲明其最終方案包含更高的薪酬、津貼與福利，以及營運方式的改變與談判結束條款。依智利集體談判規則，公司有權在罷工開始前要求為期五天的調解。一旦罷工成立，本就緊缺的銅礦市場將會面臨進一步的緊縮，對於銅價有助漲的可能性存在。

中國銅期現貨逆價差擴大，供需緊張格局未變

紐倫銅價差發散

紐約銅期貨價