殖利率創20年高，金屬價格受挫【群益獨家觀點】

schedule 2026/09/24 10:40:16

殖利率創20年高，金屬價格受挫

【總經、重要事件】

美國公債市場週三出現劇烈賣壓，強勁的經濟數據與疲弱的標售結果將多數天期殖利率推升至近二十年來最高。跌勢最初由油價上漲點燃，加深了通膨居高的疑慮，並同步衝擊歐洲公債；隨後公布的標普美國製造業與服務業PMI大幅優於預期（商業活動以2021年以來最快步調擴張），使賣壓加速；午後700億美元的5年期公債標售需求意外低迷，更讓跌勢再度擴大。

標售得標殖利率達5.033%，為2006年以來最高，且較截標前的預期水準高出逾3個基點，以此衡量是2018年有紀錄以來第二差的5年期標售，僅次於2022年6月聯準會首次升息三碼後的結果。5年期殖利率單日一度飆升20個基點、突破5%，為2007年以來首見，也創下2024年以來最大單日跌幅（價格）；10年期殖利率大漲近17個基點至5.13%，同為2007年以來最高，並將寫下連續第七個月上升，追平2011年以來最長升勢；30年期則來到約5.4%，同樣是2007年以來高點。

利率預期同步大幅上修。聯準會上週升息至3.75%至4%區間，主席華許稱此舉是移除「一劑寬鬆」；如今利率交換市場已完全反映未來一年再升息三碼，並對第四碼有顯著避險部位，若實現將使目標利率升至4.75%至5%。聯準會理事巴爾（Michael Barr）週三亦表示，可能仍需進一步升息才能讓通膨回到目標。

【黃金】

在殖利率飆至二十年高點的環境下，金價持續承壓。名目利率快速上行直接推高持有無息資產的機會成本，而市場對未來一年升息三至四碼的定價，等同將這股逆風延長至明年。經濟強勁成長、僵固通膨、能源干預的不確定性與鷹派聯準會，構成了推升殖利率的完美風暴，對黃金來說是比較重大的打擊。

不過結構性支撐並未瓦解。中國前八月黃金進口突破1,000公噸、超越2025年全年總量並創歷史新高，人行連續近兩年增持且8月購金量為2023年以來最大，貴金屬ETF在9月亦流入約50公噸、連續第三個月增加。值得注意的是，本波殖利率上行的核心成因正是通膨僵固與財政供給壓力——財政部擴大公債買回計畫，週四將執行針對20至30年期、規模60億美元的第二次操作，但公布後長天期殖利率反而續揚，顯示市場對財政紀律的疑慮未解。這類「利率高企但貨幣信用受質疑」的環境，長期而言對黃金並非全然不利，短線壓力與中長線邏輯出現分歧。

目前的黃金看似疲弱，但實際上比想像中來的有撐，週三因殖利率大幅攀升帶動實質利率大幅走揚，不過黃金並未出現大幅的下跌，顯示市場對於黃金仍保有部分的信心，在實質利率持續偏高以及鷹派氣氛濃厚的情況下，黃金暫時找不到良好的催化劑，盤整格局可能延續。

實質利率與金價

黃金期貨價

【銅】

銅價自逼近歷史高點的位置回落，LME期銅下跌0.9%收在每噸14,618美元，為9月14日以來首見的單日下跌，終止六連漲。壓力來自多個方面-油價、殖利率、風險偏好收縮。週三銅價的回調主因與科技股的下跌可能有較大關係，近期銅價的走勢偏強也與科技股轉強的時點相近，AI金屬的標籤被重新放大，隨著週三費半與小那有所拉回，銅價也跟著出現回調。

供給面則傳出重大事件。必和必拓（BHP）位於智利的Escondida銅礦在週三發生工安事故、一名員工於礦區進行維護作業時身亡後，已暫停所有採礦作業。公司已通報主管機關並展開調查，聲明指出「礦區所有作業活動均已暫停」；不過僅提及礦區停工，意味選礦廠可能仍在運作，BHP並未進一步說明。作為全球最大銅礦，任何長時間停工都將在礦端產出已難以跟上需求的此刻，進一步收緊全球供應。

值得注意的是，事故發生在該礦勞資關係相當敏感的時點——代表逾1,000名主管與員工（約占全職員工四分之一）的工會領導層，正呼籲成員拒絕BHP的最終工資方案並投票支持罷工，投票將於9月28至30日進行。死者所屬工會（未參與此次工資談判）表示，數月前同一區域亦曾發生事故，該會當時已要求加強安全措施；此次工會要求對事故進行徹底調查，並警告生產效率的壓力不應以犧牲風險控管為代價。

銅市短線呈現「總經逆風、供給支撐」的對立格局：升息預期升溫與殖利率飆至二十年高點壓抑價格，但Escondida停工與潛在罷工、中國庫存降至2023年低點、冶煉廠10至11月檢修等供給面因素，仍為銅價提供紮實的下檔支撐。