美國玉米庫存大幅高於預期，穀物期貨全面承壓【群益獨家觀點】

schedule 2026/10/01 09:54:26

農產品價格

黃豆 | 季度庫存偏低支撐有限，中國採購與玉米跌勢壓抑黃豆

週三 CBOT 黃豆下跌 0.37%，黃豆油下跌 0.12%，黃豆粉下跌 0.58%。美國農業部公布季度穀物庫存，截至 9 月 1 日美國黃豆庫存為 3.15 億蒲式耳，低於分析師預估約 3.23 至 3.24 億蒲式耳，也較去年同期減少 3%。報告公布後黃豆一度走高，不過玉米庫存達 20.95 億蒲式耳，年增 35%，明顯高於預估的約 19.2 億蒲式耳，CBOT 玉米隨即重挫，黃豆漲幅也跟著回吐，終場轉為小跌。美國農業部另外將 2025 年黃豆產量小幅下修至 42.61 億蒲式耳，舊作供應較原先預估略為收緊。

中國採購仍是美豆目前較明顯的壓力。路透社指出，中國國營企業已採購一批美豆，但民營壓榨廠近期仍以巴西、阿根廷黃豆為主，美豆在額外 10% 關稅下缺乏價格優勢。中國主要壓榨廠黃豆庫存目前處於至少 15 年高檔，加上第四季飼料需求偏弱、壓榨利潤不佳，部分業者已考慮降低開機率或使用國內庫存。川習會後公布的農產品降稅清單仍未納入黃豆，美豆民間採購成本偏高的情況沒有改變。

豆油方面，近期生質燃料題材開始降溫。彭博圖表顯示，D4 RIN 已回落至 2.04 美元附近，D6 RIN 約 1.98 美元，兩者均較近期高點下滑；另一方面，美國成品油供應仍偏緊，3:2:1 裂解價差維持約 66.7 美元高檔。達拉斯聯準銀行調查顯示，第三季美國柴油裂解價差一度升至每桶 118 美元，汽油裂解價差約 60 美元，美國煉油廠在高裂解價差下維持高開工率，終端柴油價格也升至歷史高檔。

近期另一項變化來自美國柴油政策。路透社報導，川普週三再次表示仍在考慮限制柴油出口，希望增加美國國內供應並壓低柴油價格，白宮同時評估煉油商自願限制出口及放寬免稅紅色柴油銷售等方案，目前尚未正式實施出口禁令。若後續政策使美國柴油供應增加，高柴油價格帶動生質柴油替代需求的題材會受到影響，搭配 D4 RIN 已自高檔回落，近期豆油能源端題材較先前降溫。

能源與美元方面，西德州原油週三上漲 1.41% 至 92.93 美元，布蘭特原油上漲 2.26% 至 97.38 美元，美元指數上漲 0.08% 至 101.46。路透社表示，美伊談判缺乏進展，加上美國汽油與餾分油庫存下降，帶動原油重新走高；美元則在美國 PCE 通膨低於預期後大致持穩，美元指數約在 101.47 附近。黃豆當日雖有季度庫存低於預期，但玉米大跌、中國民營採購偏弱及收割期供應增加，使價格收回盤中漲幅；豆油則同時受到原油反彈與生質燃料題材降溫影響。

美國 D4、D6 RIN 價格自高檔回落

美國 3:2:1 裂解價差維持高檔

美國裂解價差維持高檔

黃豆日線圖

小麥 | 美麥庫存偏低仍難抵玉米跌勢，小麥回落逾2%

週三 CBOT 小麥下跌 2.45%，主要受到美國農業部季度穀物庫存報告拖累。美國農業部公布，截至 9 月 1 日美國玉米庫存達 20.95 億蒲式耳，較去年同期增加 35%，也明顯高於分析師預估約 19.2 億蒲式耳，報告公布後玉米期貨快速下挫。小麥與玉米同屬主要飼料穀物，飼料替代與套利交易使兩者價格連動程度較高，玉米大跌也帶動小麥同步走弱。

小麥本身的庫存數據其實偏低。美國農業部數據顯示，9 月 1 日全美小麥庫存為 18.46 億蒲式耳，低於分析師預估的 18.72 億蒲式耳，也較去年同期減少 14%；不過 2026 年美國小麥產量定案為 15.34 億蒲式耳，高於分析師預估的 15.24 億蒲式耳，其中冬麥產量 10.19 億蒲式耳，同樣高於預估的 9.88 億蒲式耳。庫存偏低帶來的利多因此受到產量高於預期抵銷，未能抵擋玉米急跌帶來的壓力。

美國冬麥播種進度仍偏慢。美國農業部最新作物進度顯示，截至 9 月 27 日全美冬麥播種率為 27%，低於去年同期的 32%及五年平均 34%；出苗率為 8%，也落後去年同期的 12%與五年平均 11%。播種延遲仍使新季供應保留一些不確定性，但週三交易焦點集中在季度庫存與年度產量數據，播種偏慢帶來的影響相對有限。

黑海供應方面，SovEcon 週三再度下修俄羅斯出口預估，將 2026/27 年度穀物出口由 4,940 萬噸降至 4,470 萬噸，其中小麥出口預估下修 470 萬噸至 3,670 萬噸，主要受到俄羅斯南部港口運輸持續受阻影響。黑海出口風險仍對小麥形成一定支撐，但週三跌勢仍以美國玉米庫存大幅高於預期、帶動穀物價格同步走弱最為明顯。

小麥日線圖

玉米 | 美玉米季末庫存大幅高於預期，期價重挫逾4%

週三 CBOT 玉米期貨下跌 4.07%，12 月合約收在每蒲式耳 5.0075 美元，跌至近五週低點。美國農業部公布季度穀物庫存，截至 9 月 1 日美國玉米庫存達 20.95 億蒲式耳，較去年同期增加 35%，也明顯高於彭博調查預估的 19.11 億蒲式耳，差距接近 1.8 億蒲式耳。報告公布後玉米快速下挫，成為週三跌勢主要原因。

庫存細項同樣偏高，其中農場內庫存為 7.87 億蒲式耳，年增 22%，農場外庫存達 13.08 億蒲式耳，年增 44%。美國農業部同時指出，6 至 8 月玉米消耗量約 32.0 億蒲式耳，高於去年同期的 30.9 億蒲式耳，顯示舊作需求仍有成長，但前一年度供應量更大，季末剩餘庫存因此高於原先估計。美國農業部另外將 2025 年玉米產量小幅下修不到 1%，庫存增加也沒有來自舊作產量上修。

乙醇端近期支撐略有降溫。彭博圖表顯示，與玉米乙醇相關的 D6 RIN 已回落至約 1.98 美元，自近期高點明顯下滑，反映再生燃料信用價格開始降溫。不過美國成品油價格仍維持高檔，3:2:1 裂解價差約 66.7 美元，汽油與柴油價格也處於相對高位，煉油端利潤仍強。高成品油價格對乙醇摻混需求仍有一定支撐，但 D6 RIN 自高檔回落，顯示先前由高油價與再生燃料政策帶動的乙醇題材已有降溫跡象。

能源與美元方面，西德州原油週三上漲 1.41% 至 92.93 美元，布蘭特原油上漲 2.26% 至 97.38 美元，美元指數上漲 0.08% 至 101.46。路透社表示，美伊協商缺乏進展，加上美國汽油與餾分油庫存下降，帶動原油回升，對玉米乙醇端帶來部分支撐；美元則大致持穩。週三玉米跌勢仍集中在 20.95 億蒲式耳季末庫存大幅高於預期，加上美國收割率已達 18%、新作供應持續進入流通，庫存報告公布後的供應壓力最為明顯。