PCE 降溫仍難救債市，美股尾盤翻弱【群益獨家觀點】

schedule 2026/10/01 08:35:59

【PCE降溫難救債市，美股尾盤翻弱、科技股續撐大盤】

週三美股震盪收低，道瓊下跌 0.86%、標普 500 下跌 0.25%，Nasdaq 則逆勢上漲 0.24%，市場早盤一度受到低於預期的美國8月PCE 通膨數據激勵，但尾盤幾乎回吐全數漲幅，主要壓力仍然來自持續攀升的長天期美債殖利率，美國 8 月 PCE 年增 3.4%，核心 PCE 月增 0.2%，加上前值同步下修，市場對聯準會 10 月再次升息的機率快速降到不到 40%，相比本週初明顯回落，不過這次通膨降溫有一部分來自 BEA 統計方法調整，包括軟體、投資管理與法律服務等價格估算方式改變，因此本次數據不能完全解讀為實體通膨突然明顯轉弱。

真正值得注意的是，聯準會升息預期下降，但長債殖利率反而繼續上升，美國 10 年期公債殖利率再上升約 6 個基點至 5.30%，長端殖利率已連續第七個交易日走高，30 年期殖利率也維持在 2002 年以來高點附近，主要原因是同一天公布的經濟數據依然強勁，美國第二季 GDP 年化成長率上修至 2.2%，消費支出年化成長 3.8%，8 月的消費支出更創一年多來最快增速，代表美國經濟韌性仍然很強，因此現在市場的利率問題已經不只是「10 月會不會再次升息」，而是開始交易高利率環境，可能因為經濟強勁而維持得更久。

所以利率市場出現很明顯的分化，短債在交易聯準會可以先停一下，不用急著連續升息，但長債則持續交易 Higher for Longer，市場現在真正擔心的已經從「還要升幾次」，慢慢轉向「就算不升息了，10 年債殖利率是不是仍然降不下來」，如果接下來的通膨數據持續降溫、升息機率下降，但 10 年債殖利率仍然維持在 5%以上，就代表市場的利率風險正在從貨幣政策，逐漸轉向期限溢價、財政赤字、債券供給與強勁的名目 GDP。

美股內部則持續呈現非常明顯的分化，道瓊大跌近 1%，但 Nasdaq 仍維持上漲，主要還是靠大型科技股撐住指數。Microsoft、Apple、Nvidia 等大型科技股表現相對強勢，但市場廣度依然很差，NYSE 與 Nasdaq 都是下跌家數明顯多於上漲家數，Nasdaq 更出現大量 52 週新低的個股，代表指數表面看起來沒有明顯修正，但底下已經有不少股票進入熊市，個股方面，HPE 上漲3.9%，公司不只調高網路設備業務的長期營收成長預測，還拿下雲端服務商 Vultr 一筆 12 億美元的 AI 伺服器訂單，現在 AI 資本支出的受惠範圍已經不再只是 Nvidia、Broadcom 這種晶片公司，而是持續往伺服器、交換器、網路設備與資料中心基礎建設擴散，也再次證明 hyperscaler 現在買的不只是 GPU，而是一整套 AI infrastructure。

相反地，Moderna 昨天下跌超過 5%，主要受到 Citi 將評等從 Neutral 下調至 Sell 的影響，醫療股本身跟昨天的宏觀經濟關係不大，但很能反映現在市場的資金偏好，在 10 年債殖利率超過 5%、折現率維持高檔的環境下，市場仍然願意給有明確 AI 營收與現金流的科技公司高估值，但對尚未建立穩定獲利模式的高估值成長股，容忍度已經明顯下降，這一點也是道瓊指數、羅素2000指數相對 Nasdaq 疲軟的原因，盤後焦點則落在美光，美光第四季營收達 542.3 億美元，第一季營收指引更上看 615 億美元，大幅高於市場預期，AI 帶動的 HBM 與資料中心記憶體需求依然非常強勁。更重要的是，美光客戶長期供應合約承諾金額已經從 6 月的 220 億美元增加到 320 億美元，而且大多數都有現金訂金支持，公司也表示大部分 2027 年產能已經有客戶承諾，代表現在記憶體市場真正的問題已經逐漸從「價格太貴」變成 hyperscaler 擔心「未來買不到貨」，不過美光盤後股價反應相對平淡，主要原因是今年股價已經大漲超過三倍，市場對 HBM、DRAM 缺貨與記憶體漲價的期待早就非常高，這次營收指引確實大幅超越市場預期，但第一季毛利率指引 86.3%，略低於部分買方原本期待的 87.5%～88%，因此現在市場已經不是財報「好」就會上漲，而是必須比非常樂觀的 buy-side 預期還要更好。

整體來看，昨天最重要的訊號不是 PCE 降溫，而是 PCE 已經足以讓 Fed 放慢升息腳步，卻仍然不足以讓長債殖利率下降，目前美股最大的支撐仍然是 AI、半導體與大型科技股獲利，最大的宏觀壓力則逐漸從單純的油價問題，轉向 5%以上的長債殖利率、信用成本上升與市場廣度惡化。接下來最值得觀察的是，10 年債殖利率能不能從 5.3% 附近回落，以及美光這種 AI 供應鏈公司在財報大幅超預期後，股價還能不能繼續對利多產生正面反應，如果連非常好的財報都開始漲不動，可能會是第四季市場情緒轉變的重要訊號。